基金：优势企业和大市值将是投资方向

　　□天相投顾 仇彦英 徐炜

　　三季度在总体仓位上升的同时，不同基金之间呈现出仓位增减上的分化，显示出分歧开始加大。但基于牛市趋势未变的判断，这种调仓的压力只是消化分歧，而不会产生趋势性的影响。当前股市处于较高的估值水平，建议采取“优势企业＋大市值”的基本策略。

　　基金和大盘股双向扩容

　　三季度基金总体规模再次大幅增加，基金总体份额又较二季度增长了51%，由二季度的1.19万亿份增加到三季度末的1.79万亿份。三季度末，基金的持股市值已经占到A股市场流通市值的28%。A股市场的主导力量已经发生了质的改变，市场格局从曾经的散户为主到现在以机构占主导。

　　当前基金和大盘股的双向扩容，使得A股市场呈现出股改以后的又一个深刻变局。在这个大背景下，我们提出的中国“漂亮50”将会是得到延续的现象。

　　调仓的作用是消化分歧

　　根据天相投资分析系统的统计，二季度，偏股型基金的总体持股仓位为78.36%，三季度末总体仓位为80.15%，仓位有所提升。其中，

股票型开放式基金的仓位达到了83.87%。在总体仓位上升的同时，不同基金之间呈现出仓位增减上的分化，显示出分歧开始加大。

　　从基金对后市的判断来看，在市场不断创出新高的背景下，基金经理的心态开始有所谨慎，担忧的因素主要集中在宏观面、资金面、估值等方面。但同时对于整个牛市大趋势的判断还是比较的一致。

　　因此在这种情况下，基金有理由在股市处于高位时降低一定的仓位以规避风险，从而使得股市出现一定的回调。而对于已经提前降低仓位的基金，在股市回调的过程中，将寻找符合配置要求的品种，以获得未来上涨的收益。正是基于牛市大趋势未变的判断，这种调仓的压力只是消化分歧，而不会产生趋势性的影响。与此同时，上市公司利润的增长将起到化解高估值、提升投资信心的作用。可以相信，在回调之后，股市的上涨趋势仍然会延续。

　　关注未来行业配置变化

　　基金在三季度大举增仓金融、保险行业，钢铁、有色金属行业和煤炭行业；对交通运输行业里面的航空、航运也有一定的增持。这些行业都取得了超越指数的收益。

　　其他行业在基金资产配置中的比例都出现了下降。其中下降最为明显的是机械、医药、食品饮料、批发零售和化工行业，这些行业三季度的表现都要弱于大盘。

　　行业配置的变化也体现出集中的过程，基金集中增持的行业都属于增长比较明确，同时市值也比较大的行业。而其他较小的行业则由于挤出效应比例有所降低。由于A股市场的行业结构仍在发生较大的变化，如中国石油、中国神华等大盘股的上市将明显提升采掘业的地位，因此基金的行业配置仍然会处于调整过程。

　　结合A股目前流通市值的行业结构来看未来基金在行业配置上可能发生的变化。从三季度持仓与三季度末市场行业结构对比来看，金融业、采掘业、

房地产业属于超配行业，由于这些行业有较快的利润增长以及未来新股的上市，其配置的比例有望继续提升。从10月份情况来看，这些行业在A股流通市值中的比例都有相应的提升。而机械、交通运输、食品饮料、电力等行业，与A股流通市值行业比例相比，基金的行业配置比例较低。从基本面来看，这些行业的增长预期也是比较稳定的，因此，基金未来不排除有提升这些行业配置比例的需求。

　　由于当前股市处于较高的估值水平，同时经过持续的上涨，累积的风险也在进一步增大。在这种情况下，既要为投资的股票提供好的安全边际，同时更需要具有较高的流动性支持，因此我们建议采取“优势企业＋大市值”的基本策略。

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