韩槟：基金评价和风格选择

　　新浪财经讯 国泰基金管理有限公司举办的成立10周年感恩回馈暨投资者教育全国巡回演讲会活动-深圳站于10月27日举行,晨星公司中国副总经理韩槟在会上发表了精彩演讲，以下为韩槟精彩观点：

　　韩槟：

　　首先我非常感谢国泰基金邀请晨星公司参加国泰基金十周年的巡讲活动，我个人认为对于投资人教育的工作是基金公司应该放在第一位的重要事情。我想国泰基金今天做的事情是对投资者非常有帮助的，希望这个活动能够坚持不懈。

　　今天主要的内容是跟大家交流一下买基金到底用什么样的方法。对于基金投资过程当中有没有科学的方法能够保证让我们在今后的投资中获得更好的收益，并且可以避免更多的风险。我今天想跟大家在这方面作一些交流。

　　首先我跟大家交流一下晨星公司对于基金研究的一些方法，后面如果有时间还想跟大家介绍一下关于基金

理财方面的几个问题。

　　首先介绍一下晨星公司，提到基金投资不得不提晨星(MORNING STAR)，美国晨星公司是1984年成立的，作为专业人士来说，我想大家都知道这个名字，就是因为晨星公司在基金研究和基金评级行业里面，他在全球来讲都是最有影响力的一个品牌。进入中国是2003年的2月份，在中国的基金市场刚刚起步不久我们就进入了中国。基金评级到底有什么样的作用呢？为什么要了解基金公司讲评级的方法呢？

　　首先，基金是专业投资的理念，在基金成立之前我们更多的是自己到股海里面去战斗，我们都经历过牛市的大起和熊市的大落，我们曾经为赚钱而欣喜，也曾经为亏钱感到坐卧不安。有了基金以后，投资者有了更多的选择，自己不需要花太多的精力去研究，比如说股票投资、债券投资或者是以后的股指期货的投资，还有其他的投资品种。对于广大的投资者来讲大部分都有自己的工作，我们的精力是有限的，基金公司是一个专业化的投资机构，有一个专业化的投资团队、研究团队、市场营销团队等等。

　　所以基金投资来说，把我们的钱交给基金公司可以享受到一个专业理财的成果。有了基金以后，随着基金的数目增多，我们在选择基金的时候也面临着困惑，大家都想找到市场上最好的那个基金，我们是不是能够找到最好的基金呢？这是一个问题。所以基金投资至少是需要更专业的一个分析方法，作为广大的基金投资人来讲我们应该要了解一些基金分析方法和专业的一些资讯，这样的话我们在基金投资的时候至少不会很盲目。

　　基金评级的价值在哪里？对于基金投资来说，我们基金公司的同事，他们经常在报告中涉及到一些专业的术语，如果我们不是学经济学或者是金融学出身的，我们很难去理解，基金评级就是用最简单的方式把非常复杂的金融工程的模型抽象出来，让大家非常容易理解，这就是基金评级的价值所在。

　　另外，大家应该把基金评级研究作为以后基金投资的一个开始。还有一点，在市场上基金数目现在有340多个，相对这么多的基金市场上也有很多不同的研究方法和资讯，会把我们搞得乱七八糟的，不知道该信谁。这就要求在市场上有一个统一的标准，对基金作一个统一的评价，这也是基金评级机构做的事情。

　　在中国，最近2年的牛市过程当中，基金市场得到了一个快速发展，今年年初的时候晨星公司的创始人乔•曼斯威托(J. Mansueto)先生到中国访问的时候，我曾经跟他谈过这个事情。他讲中国现在的基金市场和美国80年代初的基金市场非常相似，我们都处于一个大发展的前夕。在美国晨星公司1984年成立的时候，美国当时也只有1千多个基金，现在美国已经有9千多个基金，如果算上不同的基金的细分类别现在有24000多个基金，在美国50%的家庭持有基金，所以中国基金市场目前处于大发展的前夕。

　　我说了这么多，主要是想告诉大家，大家以后应该把更多的时间放在基金研究上面，基金投资可能会伴随大家走到我们退休或者是以后养老，这个过程都要时时地想着我们还有这么一个投资品种，可以帮助大家理财。

　　大家平时在报纸上经常能够看到评级机构的一些评级成果，那对于这些评级的过程我想很少有人会有时间自己去作这方面的研究，所以今天有这么好的一个机会，我想跟大家介绍一下基金评级的思路，供大家参考，在今后的学习中起一个很好的开头。

　　基金评级目前来讲基本上以定量为主，什么是定量呢？定量就是用数字来说话，就是没有主观的决定因素，所以说他是一个客观的评价成果。我们计算衡量的是基金过往业绩的表现，就比如说我们现在很多的投资者去追逐五星级基金，什么是五星级基金呢？它是在过去一段时间里面，在这个市场里面相对于它的同类来说它是跑在前面的。但是有一个前提，要分不同的时段。我们看评级，说是五星，什么是五星呢？比如现在市场上有一年、两年、三年的评级，时间的不同代表着他过去考察的时间长短不一样。最近一年代表的就是从现在开始算倒退一年过程中它是跑在前面的，有可能两年、三年评级并不是很好，后面我会详细地介绍一下。

　　作为评级我们考察两个主要的指标，一个是基金的收益率，就是回报率。第二个指标是风险，这是大家容易或者是比较容易忽略的一个指标。我们在做投资之前，在想到获得回报之前首先要问一下自己能够承受多少风险。这个风险的因素晨星在评级里面是把它纳入到考核范围之内的。

　　第三个，它是一个客观的评价，是对过去的一个总结，并不代表着对未来的预测。如果不能代表对未来的预测，看这个评级还有什么样的用处呢？后面我会解释一下。

　　在国际上来说，基金评级一般都是从三年开始，一个基金他要满了三年历史以后，我们的评级机构才会把它纳入到评级范围之内。对于中国来说，因为中国基金市场发展的时间非常短，国泰基金是国内第一家成立的基金公司，第一个发行

封闭式基金，到目前也只有不到十年的时间。我们的评级是从2004年开始，当时满三年的基金应该是屈指可数的，所以我们做了一个妥协，我们在市场上先作了一个一年的评级，主要是考虑为广大的投资者提供一个投资的参考。

　　今年的十月份，我们把评议的时间拉长到两年，现在披露的是两年的评级和三年的评级。如果说基金的时间足够长的话，我们以后还会提供五年和十年的评级。

　　评级他反映的是基金跟它同样类别的基金对比，这个评价的结果代表了基金经理或者是这个基金团队的投资管理能力。这就是我们刚才讲的他对历史的一个总结，不能够对未来作预测。这个评级是不是没有效果呢？我们解释一下，为什么他还是有一定的效果的。这个评级代表的是一个投资管理能力，我们举一个例子，比如说我们的孩子在读书的时候或者我们自己小时候读书的时候，都喜欢当三好学生，不是每一个孩子都能够得到这个三好学生的荣誉的，得到这个荣誉的应该是非常优秀的一个学生。我们发现得到三好学生荣誉的学生他在以后表现非常优秀的概率远远大于差等生转于优等生的概率。一个能力的培养其实是非常复杂的，投资能力代表这个基金经理或者是这个基金团队未来能够给大家带来回报成功的概率，所以我们说好学生以后保持好成绩，我们相信大家认为这样的概率要高于一个差等生突然成绩变好，这是一个基本的逻辑。

　　大家在考察基金的时候，至少要考察这三个因素，一个是基金的回报率，它代表了这个基金能给你带来多少的收益。第二个是风险，这个基金它潜在的风险你能否接受。第三个是费用，基金不一定帮你赚钱，但是它肯定要收费。这里面的费用可能大家还得花一点时间去看一下，种类比较多。买基金的时候有申购费，赎回的时候有赎回费，钱在基金公司帮你管理的时候收管理费，大家在费用上面也要作一些衡量和对比，有时候我们觉得1.5%和1.8%的费用相差不大，但是如果考虑到以后时间长了你就会发现通过复利的效应，小小的费率对你以后的收益也会产生很大的影响。

　　评级是怎么产生的？评级首先要对基金进行一个分类，现在晨星的基金分类有股票型基金，还有配置型基金、保本基金、债券基金等等。为什么要分类呢？大家放在一起比是不是更好一些呢？基金分类是为了让同类的人在一起作对比，就像我们平时买苹果一样，我们总会拿红富士和一些同类的苹果作比较，我买这个苹果是因为它的品种比较好，但是我们很少拿橘子和苹果作对比，不太具有可比性。我们分类是要把同类的基金放在一起，作苹果和苹果的对比。

　　基金分类以后我们要考察的是基金的总收益，每个基金在不同时段的一个总的收益，之后我们会计算一个风险调整后的指标。我简单介绍一下晨星主要的分类方法。我们对于股票型基金的定义就是它的股票类的投资要占到资产净值的70%以上。债券型基金，他的债券投资比例是在70%以上，并且他的纯股票要小于20%。在债券的里面还分成普通债和短债，主要是考察它的持股期限。介于股票型和债券型之间的我们定为配置型，就是股票和债券不同比例的配置。另外还有货币基金和保本基金，保本基金这个比较容易理解，一般的保本基金招股说明书里面一定要有明确的保证条款，或者保证本金，在国外还有保收益的，比如一年保5—8%的收益，或者是保90%的本金，可能给你的回报率相对高一些，这有不同的条款，大家可以关注一下。

　　为什么要把基金作一个分类呢？我们可以看到从股票型基金到下面的保本基金，他其实就是一个风险特征逐渐下降的过程，我们这个分类首先就已经界定了这个基金不同的风险类型。大家可以根据自己的风险承受能力在不同类型的基金里面作一个匹配。

　　分类完毕以后，计算的收益率，风险调整收益以后，我们评级的结果差不多出来了。我们接触了很多的投资者他们会打电话和写E-mail来问问题，他们最关心的是基金的业绩，他们每周都会看基金的业绩排行榜，大家也会去看。

　　业绩排行榜里面有几个指标大家值得关注，一个是总回报率，投资者持有的基金一定时期内获得的收益。

　　第二是风险指标，叫标准差。晨星把这个标准差叫波动幅度，举一个简单的例子，我们是用平均周回报率作为一个平均的收益率，每一周的收益率和平均收益率有一个差，他代表是一个上下波动的情况。如果标准差越大，代表它偏离平均值的程度越大。为什么它是一种风险，不知道大家有没有考虑过。有的基金这一周会给你带来一个很高的正的收益率，但是下一周可能是一个负的收益率。所以如果你买的时间不好的话可能买在高点，亏得厉害的时候你赎回就造成了亏损，这个时候就存在一个潜在的亏损。

　　第三个指标也是一个风险指标，叫晨星风险系数。这个系数代表的是这个基金亏钱的概率，我们计算的方式是用一年的定期存款作为一个无风险收益率，与每一周的回报率作对比，如果小于这个计成负数，算一个累计值，如果这个指标比较高的话，代表他的下跌风险比较大。

　　第四个指标是夏普比率，这个比较容易理解，他反映的是基金承受的单位风险所能获得的一个超额的回报，可以把这个指标不同的基金放在一起作对比的。

　　以上是在我们业绩排行榜上的几个指标。

　　具体到评级，就是我们刚才讲到的同一个基金类别当中，我们把刚才计算的风险调整和收益两者从大到小作一个排序，排在前10%定义为五星级基金，接下来的22.5%是四星， 35%是三星，这个曲线是一个正态分布的一个曲线。其他的评级机构可能跟晨星不同的计算方法，可能在五星、四星基金定义方面百分比不一样的，大家要注意，并不是所有评价机构对五星基金的算法都是一样的。

　　晨星把前10%作为五星级的基金，所以说一个基金想要拿到五星确实非常不容易，他要在同类别的基金里面排得比较靠前，比如100个基金作评级的话他要达到10%才能做五星，同样的一星的基金就是最后的10%。

　　我们的基金评级是按月更新的，例如这个月31号结束了，我们11月1号发布月度的评级，是滚动计算的，两年的评级从10月31日倒退，也就是从2005年10月31日算到现在的两年时段，三、五年的计算以此类推。

　　现在，我们以国泰金鹰增长(020001)作为一个例子，这个开放式基金成立已经相当长时间了，他的两年评级是三星，三年评级是四星。为什么会有这种区别呢？因为他计算的时段不一样，这个代表着什么含义呢？简单地解读一下，这只基金在最近两年处于同类基金的中游水平，如果把这个时间拉长到三年处于中上的水平，则处在同类基金的前30%的水平。

　　拿到基金评级的数据以后，大家要注意以下的几个事情，一个就是我们看基金评级千万不要简单地把它当成一个投资决策的决定，要把它作为你研究基金的一个开始。为什么是一个开始呢？比如现在300个基金，我想在座的各位投资者自己都没有这个精力去跟踪300个基金是什么样的动态发展，包括一些专业机构的人士都没有办法做到，因为数目太多了，并且，我们以后慢慢会发展到1000个基金，那时候更是没有办法看了。但是通过评级可以一目了然，比如我今天上午准备到这里来的时候，我就在我们晨星的网站上找了几个图，看了一下不同的基金他的评级结果。我大概了解了哪些基金跑在前面、哪些基金跑在后面。当我们知道关注跑在前面的基金，一下子就缩窄了所要监控基金的范围，马上可以减少你的工作量。你可以把它当成一个投资筛选的工具，用评级作一个筛选。比如我们在时间有限的情况下尽量跟踪三星以上的基金，这样的话就把你的工作量一下子减小了。

　　第二个需要注意的就是有的基金具有比较高的评级，但是它不一定真的适合你。五星级基金不一定适合所有的人，这是大家需要注意的。

　　为什么说五星级的基金不适合所有人呢？因为有些基金的风险特征是不一样的，举个例子，比如我们一直关注两只基金，它们有一段时间都是五星级的基金，但是风险是不一样的。有一个风险很高，有一个风险比较低。这个时候有的投资者他喜欢高风险的，高风险代表着波动性是很大的，但是有的投资者心理承受能力相对比较低一些，他心脏的波动比较平稳一些会感觉比较踏实，那就买风险比较低一点的基金。

　　我们需要注意的评价里面，如果基金经理发生了变化，评级机构对他的评级不会马上改变，这是大家需要注意的。但是作为晨星来说，我们对基金经理的追踪研究是非常重视的，如果一个基金更换了基金经理我们马上会把它放到观察的名单里面，观察一段时间看看这个新团队和新的基金经理是否能够延续前一任的工作，如果过去这个基金表现好的话，就要观察它是否能够继续延续这种好的态势。还有的基金过去业绩表现很差，更换了基金经理后，我们也会观察一段时间，看这个新的基金经理上任以后是不是能够扭转乾坤，把这个基金的业绩提升上来。但是大家要特别关注，，我们评级是不会因为基金经理的更换而变。

　　还有要注意的就是，评价基金时要把同类基金放在一起比较，不要拿三星的股票基金和五星的债券基金对比，在牛市里面，我们经常会发现三星的包括一星的股票基金回报率远远大于债券基金，但是它们是两个完全不同的风险收益率的对比的品种，所以不要放在一起作对比。

　　如果你买的基金它的星级下降了怎么办？我们是不是要马上赎回呢？我们的建议是不要马上赎回，还是观察一段时间。因为星级的下降有很多种因素，一种因素就是在中国这个发展非常快速的基金市场上面，参加基金评级的数目随时都在增加，可能你买的基金其实是一个不错的基金，它可以给你带来比较稳定或者是比较满意的回报率，但就是因为参加评级的数目变多了，可能造成它星级的下降，或者是别人这一段时间确实相对做得好，这一段时间它的评级就会下降，但是并不代表这个基金已经不再适合你了，考察基金的业绩需要参考长期一点的时间区间，短期的波动不能作为抛售的决策。

　　刚才我讲了基金评级的基本过程，大家如果准备做一个长期的基金投资者，可以通过不同的渠道去拿到这些数据，市场上这些数据都是非常普遍、流行的数据，大家可以去看不同的排行榜，去看评级、看风险指标，当然，我也非常乐意建议大家多看看风险指标。

　　下面我要讲的内容是另外一种基金研究工具，我们叫投资风格箱。就是九个格子，竖轴代表的是基金流通的盘子是大是小，这个上市公司的盘子是大是小，横轴代表的是财务指标，所以我们按照这个九个格子竖轴分成大、中、小盘，横轴定义为价值和成长，中间的叫平衡，显示一个上市公司盈利的能力。

　　首先我们的思路是每一个上市公司每一个股票都对应一个投资风格，大家比较流行的是“大盘蓝筹”，一听它的名字就感觉到它的流通盘和总市值是很大的，代表在大盘里面。有的叫“大盘成长”，可能这个公司盘子也大，还能保持一个成长的速度。还有的公司每年稳定的收益，成长的速度很慢，但是每年有一个稳定的回报，这种定义为价值型的。我们用九个格子把每一个上市公司定义成不同的风格。我们基金公司是把所有的股票加在一起计算，最终决定它属于一个什么样的投资风格。

　　对于投资者来说，好处是第一，以后晨星对基金作分类的时候会作一个细化，当市场上的基金多到一定程度的时候，我们还会按照基金不同投资风格来作一个基金类别的划分。第二个就是我们可以简单地理解一个基金他投资组合是怎么样构建的。第三个我们可以有效改进挑选股票、构造投资组合和检测行情的工具，如果你用这个东西作一个研究你有可能发现自己的组合非常不完善，有可能你买的股票和基金都是集中在某一种风格里面，造成了你的风险曝露在特定的风格里面。比如说市场上前几天大权重股一下跌，你持有的大盘基金，你买的股票也都是大盘的股票，这样的话市场的风险你是非常集中的。如果市场有风吹草动，你总体的资产会波动非常厉害，有时候也会亏损或者是上涨得很厉害，但是这也是一种风险集中的体现。

　　这是我们风格箱的演变，我想作为个人的投资者可能不太关心这个事情。

　　我们下面讲一个比较实用一点的内容，怎么样通过这个投资风格去构建或者完善自己的投资组合。我们最开始讲到基金是一个专业投资，他同时是一个分散化的投资，《基金法》限定了基金买股票的时候，必须是一个分散化的投资，每一支股票不能超过它的资产净值的10%，所以它至少要买11支股票才能完成他组合的构建。作为我们个人来说，一般的股民买股票一般都不会买10、20个股票，因为那样的话自己很难去跟踪。基金它本身就是一个分散化的投资，它通过组合的投资，分散了市场上集中曝露的风险。

　　大家如果看到基金经理的报告，可以关注一下他经常会讲自己是怎么样做这个资产配置，比如说通过行业配置、不同风格配置、从上往下配置、自下往上配置等等，他有不同的配置理念。买一个基金其实已经完成了一个分散风险的过程，基金的持仓的组合帮我们分散了市场风险。我们买基金组合是想进一步分散购买基金所产生的风险。比如说有的基金，股票持仓风格全部集中在大盘，这个时候你买的基金组合都在大盘的话风险没有分散，如果买3个或者是5个，都是同样份额的话，市场大盘下跌的时候，你整体的净值、组合净值也会跟着一起下跌。

　　但是我们用投资风格来构建一个组合的话它有什么样的效果呢？我们举一个例子，3个基金是完全不同的风格，大盘混合型的风格、中盘成长型的风格和小盘价格型的风格。如果市场今天大盘股下跌了，我持有的大盘基金的净值会跌得比较快，有可能我持有的中盘、小盘的基金净值没有下跌，甚至往上涨了一点，这样我的组合的收益率就会显得比较平稳。随着时间的推移，其实它跟踪的是你这个市场平均的一个收益率，但是对于你来说，你不会每天或者是短时间内会去面对这种大幅波动的风险，我们知道这种波动其实就是一种风险。通过投资风格构建组合有这么样的一个技巧。

　　我看了国泰基金的宣传片子里面也讲到国泰基金有不同的产品，现在大概已经有13只产品了，有3个封闭式基金、10个开放式基金。我大概看了一下我就知道这个基金公司基金更偏重哪一种风格，国泰金鹰增长是大盘组合性，国泰金马稳健是中盘成长型，金龙是大盘混合型，金泰是大盘成长型，金盛是大盘混合型，金鑫是大盘混合型、金牛是混合型，金鹏蓝筹是大盘成长型，金象、金鹿保本风格也是大盘混合型。我们发现国泰基金的投资风格基本上倾向于大盘为主，我们进一步地假设，我们投资组合应该怎么来做，并不是大家随意挑选几个就合理的了。

　　我们从投资风格来说尽量持有不同风格的基金，比如说我们买3个基金，买一个大盘混合型的，买一个大盘成长型的，再买一个中盘成长型的，这样来说有相应的分散风险的效果。如果你买的基金都是大盘混合型，我想分散风险的效果是非常差的，如果市场上这种类型的股票下跌的话，你的净值会随着下跌，没有办法回避风险。如果你的组合都是不同的风格，这个涨了那个跌，你相对来说整个净值会比较平稳，我指的是不同的基金组合在一起会比较平稳。大家要思考一下这个问题，这个平稳意义非常重大。比如说大盘前两天跌了4%，可能你的基金净值也跌了4%或者是5%，那就说明你持有基金的风格比较类似。如果你的风格比较分散的话，你的净值可能只亏了2%，也有可能。它的意义是非常重大的，所以说什么叫分散风险，就是我们要通过构建不同的品种的组合，分散市场的风险，当然政策性的风险是另外一回事了，我们没有办法去回避了。

　　我们的结论就是，可以用简单的分析工具去对照你自己持有的基金，去了解这个基金基本运作的方式和选股的思路，都可以用这个工具去操作。如果你已经买了一些基金，你也可以观察一下怎么样优化一下你的组合，或者是你以后再买基金的话，你也可以考虑用不同基金的风格来分散你整个组合投资的风险。

　　基金投资里面需要注意的几个问题，这也是我们晨星最近比较关注的，跟大家交流一下。

　　第一个，我们觉得买基金还是要花一些时间去关注这个基金公司是怎样的。第二个，大家在选基金的时候是不是会作“选时”。第三个是关于“1元”基金净值的问题，今天来的都是比较专业的投资者，这个问题比较简单，但是我想再跟大家交流一下。

　　我们大家在考察基金公司的时候至少要观察以下这几个内容，第一个，这个基金公司他的资产管理的规模。一般来说，其实你持有的单只基金的收益率跟他整个的资产规模应该是没有什么太多的关系，但是为什么要观察它的资产管理规模，因为它代表的是这个基金公司的实力，这个实力体现的是一个综合的方面。我们举一个例子，有的基金公司他的规模非常小，一直没有成长起来，我们可以简单地得出一个结论，这个基金公司不赚钱。基金公司赚钱就是靠收管理费，如他的管理规模小就收不到管理费，他就没有钱。这个公司没有钱就雇不到人才。我们说21世纪最重要的是什么？就是人才。对于资产管理公司来说，其实他的核心资产不是他租的那个

写字楼，也不是他后台的那些硬件系统，资产管理公司的核心资产就是他的人才。基金公司规模够大他可以进入一个良性的循环，我公司很有钱可以到市场找最一流的人才，我把他们都弄到一起，根据不同的特长分工，他们帮我们投资人作更好的投资，得到更好的回报。

　　如果说这个基金公司不赚钱，这个月连工资都比较困难，到年底也没有奖金，大家想的是什么事情呢？就是在想怎么跳槽的问题。想跳槽的时候，一般都没有时间再去做自己的本份工作了，肯定会影响投资的。首先要观察他的资产管理费用，他代表的是基金公司一个综合的实力。

　　第二是基金公司的产品线是不是很完善，因为不同的基金公司他在发展的过程中会有不同的倾向，比如国内的基金公司有的他倾向于把产品建立得很全面，从低风险的保本、货币、债券、配置、股票，整个产品线都有。但是有的公司就专注于作股票投资，其他都不考虑，它一发再发都是股票型基金，他大部分的产品都是股票基金。这个本身没有什么好坏之分，大家要关注这个产品线里面可能跟大家切身利益相关的产品。比如说有的公司股票投资做得好，如果你是一个追求高风险、高收益的投资者，你可能想去买股票型基金产品特别多的公司，因为它的核心研究团队都在做股票投资，它可能可配置的资源方面会更多一些。但是同时，它在固定收益这一块、债券类的产品他的投资能力就会差一些。但是对于你来说无所谓了，因为你追求的就是高风险高收益。

　　有的公司讲究控制风险比较强，或者是产品不要太高的风险，国泰基金公司很多的产品都是处于低风险的类型，他没有什么太高风险的产品。如果你想追求比较平稳的，不想尝试太高的风险，你可以买一个这种类型公司的产品，他是比较适合你的。还有的公司做固定收益做得相当不错的，如果你想买这些你就找那种公司了。

　　所以不同的公司不同的风格代表他不同的资源的配置，本身就会对投资整体的业绩产生影响。

　　第三条，整体的基金、整体的业绩不用讲了，大家肯定要去关注的。

　　第四条，基金公司的管理理念。不同公司管理的理念有的时候是完全不一样的，我们在座的投资者如果细心一点，搜集一些市场上关于这方面的报道，就会发现有的公司把投资人的利益放在第一位，想很多的办法保护投资者的利益。有的公司就是首先要满足股东的权益，我就是扩大自己的资产规模，收更多的管理费。这个对投资者来说产生的结果就会有所差别。

　　第五条，客户服务。刚才说的如果他把投资人的利益放在第一位的话，他的客户服务水平也是有保障的。

　　第二个方面是交流一下关于基金的“选时”，我从大盘在3000点的时候，就接到很多的电话咨询，3千点了还能不能买，4千点的时候电话更多了，5千点、6千点的时候电话就太多了。大家都在关心一个问题，我买基金是不是要看点位？从我们这个角度来说，我们首先要确定一点，你买基金的“选时”和买股票的“选时”难度是一样的，基本上你想高抛低吸这难度是一样的，而且基金作高抛低吸的话手续费非常高的，你们自己可以算一下，做一个来回要百分之多少。如果你手中的基金申购赎回一年做十个来回，你算一下光手续费付了多少。现在有的基金的认购费都到了2%了，赎回是0.5%，我们如果算2%的话，你做十个来回是多少个呢？

　　你在一年里面能够有多少的机会得到20%的差额收益？这是很难的，基金“选时”是很难的。所以在6千点的时候有投资者问我能不能买，我说只要你是长期投资的理念可以买，买了以后长期持有。如果说买了以后一年赎回，这个谁也不知道，基金经理也不知道他买的股票上市公司一年以后还能够保证在这个组合里面能够赚钱。

　　第三个，如果说不知道如何“选时”，大家还是应该更多地去使用定期定额投资基金的方式，它是一种纪律，会给你形成一种投资纪律，这种纪律不是你人主观能动性能决定它的，你去银行或者去你的代销机构，比如每个月5号从你的工资卡上扣掉1千块钱，作一个定期定额的投资，不管市场是高还是低，不用考虑，自动去买了。

　　大家可能不太相信，如果把这个市场拉到十年二十年来看，其实你买的高点和低点对于你来讲它的差距非常小，大家可以查一些资料，很容易查到的。回到刚才说的你去“选时”，美国作过一个研究，把大约三十年的股指收益率作了一个计算，年收益率大约12%左右，最高的十天抽出来，这十天你刚好没在这个市场里面的话，你的收益率就跟你买债券的收益率差不多了，5%左右，如果是20天的话你就亏钱了。你“选时”是很难的，但是你选错的机会是很大的，如果你选错了10次，你的收益率造成的影响是非常巨大的。

　　最后一个问题，关于“1元”基金的问题。“1元”基金在座的所有人都理解的，看大家都是比较成熟的投资者应该是很有经验了。所谓的“1元”基金和“2元”基金有什么样的区别？你在1元的时候买了1万份，在2元的时候买5千份，都是人民币1万块钱，没有任何的差别。

　　什么叫“恐高”呢？大家觉得基金净值高了是不是它的风险就很大，我们可以举一个例子，比如今天发行的一个基金是1块钱，你觉得风险是低的，但是它买的股票也是买这个点位的，而一个5块钱的基金它持有的股票也是在这个点位，差别不大。有的人说1元基金一旦建仓，投资的股票价格升高，不是就可以赚钱了吗？但你也可以试想一下建仓的时候拉高股票价格所带来的收益率，有没有一个同样投资这些股票并且已经满仓的的基金收益率高呢？ 其实5块钱和1块钱的基金，风险基本上是一样的，没有差别。

　　“1元”基金主要是基金公司用这1块钱来作它自己的促销营销方式，吸引大家来注意。当然1块钱也并不是没有一点点好处，我跟大家说“1元”基金确实有一个好处，你算收益率的时候非常容易算，如果你1块钱买了如果涨到1.1元了就是10%的收益率，非常简单。