上游行业景气状态仍将延续

　　宝盈基金宏观研究员 盛军锋

　　7月份以来，钢铁、煤炭、建材水泥等上游行业股价涨幅可观，机构一度普遍看好这些行业未来的投资机会，接下来这些行业投资是否还存在较好的机遇，机构似乎呈现分歧，对该问题的认识不同也许决定着机构业绩的分化，理清这一问题，还需从宏观基本面出发。

　　宏观基本面的走势是影响未来上游行业投资机遇的决定性因素。从上游看，煤炭的主要需求在国内，钢铁的大部分需求依赖国内，约13%左右依赖出口，其他的诸如水泥建材基本与国内经济紧密相关，而有色行业，中国的消费在全球消费比重中逐年提高，总体看，这些行业的基本面变化根本上与国内外经济增长态势密切相关。

　　从国内看，预计在四季度，在投资反弹幅度收敛、信贷控制成效逐渐显现、节能减排等结构性政策逐步落实的基础上，整体经济增长将有所回落。从今年看，整体经济增长将呈现中间高，两头低的态势，全年看经济增长仍在11%以上，前三季度就高达11.5%，经济仍保持快速增长。在这种背景下，上游采掘业、原材料加工制造行业的需求不会受到影响，可以预计，未来这些上游行业的景气状态仍将延续。

　　从国外经济看，最新的OECD领先指标清晰地反映了美国、欧洲、日本以及G7 国家的经济增长在2008年上半年都会出现明显的下滑或放缓，这种放缓比之前预期的要悲观，从现在看，主要原因可能仍在于美国经济的下滑，如果美国的

房地产和“次债”危机不断暴露，进一步影响到消费、失业，美国经济对主要贸易伙伴国的负面影响将会出现，进而拉低明年的经济增长。正是因为外部经济下滑比预期的要猛烈，所以造成对大宗商品价格，尤其是与经济周期密切相关的上游行业的投资预期的变化。

　　从行业上看，中国的钢铁出口比例和上游行业比比较高，一旦国际经济下滑，势必通过两方面影响钢铁行业，一是国际钢价下降，从而收窄国内外钢价差，二是通过出口降低国内钢铁的需求，在这种情况下，钢铁行业不断改善的行业景气预期就受到影响。而对于煤炭来说，由于是净进口，只要国内经济继续快速扩张，行业景气就会趋于好转，唯一令人担忧的国内需求扩张继续下滑，降低对煤炭的需求，但这一顾虑发生的可能性小，另一担忧是国际

煤炭价格因为经济回落而回落，进而对国内煤炭价格产生压力。对于有色金属行业来说，需求的潜在降低风险并不影响行业投资机会，第一是因为即使需求因经济下滑而回落，但美元贬值趋势可能短期不可改变，对有色金属国际价格有支撑作用，第二是因为有色行业的投资看点主要在国内行业的资产注入和整合。

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