长盛同德基金詹凌蔚：宽幅震荡中寻觅机会

　　新浪财经讯 近来A股市场振荡加剧，不少投资者都不知道未来市场会是什么样的走势，一方面怕股市大跌造成损失想赎回基金、卖出股票，另一方面又怕错过大牛市的赚钱机会。新浪财经基金经理秀栏目近日联系了长盛基金的投资总监、正在发售的长盛同德主题增长基金的基金经理詹凌蔚，请他对当前市场和投资基金做了一些分析，尤其请他重点分析一下四季度的市场行情和未来的投资机会。

图：长盛同德基金詹凌蔚先生(来源：长盛基金公司)

　　宽幅震荡中寻觅机会

　　詹凌蔚分析，现在市场受到几个方面影响，首先是既定的因素，能看清楚的有两个：一是市场目前的估值确实不低；二是从宏观经济背景看，人民币升值的背景近期不会改变、通货膨胀的压力未来将持续存在。市场有分歧的因素在于货币政策的

　　詹凌蔚表示，综合考虑上述这些因素，四季度A股市场将是一个充满分歧的行情，将产生今年以来最大的调整，主要针对调整时间的延续而言，但市场的调整并不妨碍它未来继续创出新高点位。他分析，市场在5000点与6000点之间会进行宽幅震荡，在这个区间内，与1997、1998年的市场相似，个股的投资机会并不悲观，市场的活跃度、成交量，以及个股上涨程度都将提供获利空间。

　　在今年3、4月时，题材股、低价股猛涨，跑输指数的基金比比皆是，但基金作为机构投资者，詹凌蔚认为在大的资产配置上，基金往大盘蓝筹或者二线蓝筹配置的动力仍然很强。即使是现在点位很高的情况下，他认为配置思路仍然立足在大、中盘的股票中，将来的配置可能会更多的偏向新新蓝筹。詹凌蔚认为，一线股始终是使投资跟住市场基准的重要工具和手段，在跟住市场的同时要获得更多的超额收益，更多的要靠对新新蓝筹的深度挖掘。

　　抓住两大投资主线 盯住新新蓝筹

　　从市场的结构角度看，詹凌蔚表示要抓住升值和通货膨胀两大主线。

　　虽然近期CPI涨幅屡创新高有一定的结构性因素，但市场已经普遍预期未来我国将进入一个温和通胀的时代。从通胀这个主题看，目前的通胀是成本推动的、持续的、结构型的，它对整个资本市场的影响是相当深远的。在这样的背景下，投资者都在考虑的一个问题是如何能够使得资产在最大程度上保值增值。从三季度的情况来看，有色金属类、煤炭类的资源股已经受到热烈的追捧。我们认为基于资源类上市公司价值重估的逻辑，目前金融与地产类股票可能会成为后市的亮点。通胀背景下除了资源价值重估这条投资主线之外，另外一种思路所选择的可能是产业集中度较高、市场定价能力较强的行业。在包括资源品价格、人力成本、资金成本等生产要素价格均面临上涨的情况下，市场集中度较高的行业才更有能力将成本的上升压力转嫁出去。

　　因此，基于上述判断，詹凌蔚主张把投资转向有“应战”能力的“内需”品种，他认为与“内需”相关的行业是在相对封闭的A股市场仅存的价值成长股的摇篮。这类行业包括零售、食品饮料、电信运营、医药、电子通讯设备等。

　　第二个主题是人民币升值，这一主题已经成为追求趋势的成长型投资者的天堂，包括金融、商业地产、园区开发、航空等资产重估对象所在的行业。

　　詹凌蔚表示，除此之外，从市场结构角度还关注两类上市公司。一类是不从可预见的基本面出发的一些主题，比如整体上市，特别是其中的一些央企、国企整体上市的机会成为机构投资者追求高收益最好的关注对象。另外，通过自下而上地分析市场，詹凌蔚认为市场中始终存在着一批可以由小变大、长期具有成长性，且可增值的上市公司。这类公司的挖掘与行业、热点、主题的关系不密切，关键看其内生的要素生产力的增长能力，公司要具备良好的管理层、良好的治理结构、正确的发展战略，并且估值有明显的安全边际，这类新新蓝筹多数存在于过去一段时间上市的公司当中。

　　詹凌蔚表示，不会过多地注重行业板块轮动，而是保持基金组合配置的相对均衡，每个行业的配置都不会与其自然权重相差很多。他更喜欢用信息比率来衡量基金的管理能力，信息比率等于超额收益比上跟踪误差，在控制好跟踪误差的前提下追求超额收益。詹凌蔚分析，如果在板块轮动上采取非常激进的策略，跟踪误差会相应增加，信息比率不会很高。

　　同德发行正逢其时

　　基金同德正式打响了四季度基金“封转开”的第一枪。作为长盛基金第二只“封转开”基金——长盛同德主题增长开放式基金已展开了集中申购，那么对自己将披挂上阵的这只基金，詹凌蔚又是如何评说的呢？

　　詹凌蔚表示，长盛同德将沿着与中国经济持续高速增长密不可分的全球化、城镇化、消费升级、制度变革四大主题进行大类资产配置，以充分分享中国经济持续高速增长带来的投资收益。詹凌蔚表示，首先要从蓝筹股着手，从安全边际的角度构建组合，既要保持组合的进攻性，又要有防守的功能，保持组合风险的可控性。他对振荡市场的市场操作策略表现得从容而淡定。

　　据介绍，长盛同德主题增长基金的前身是昨日刚刚功成身退的小盘“金牛封基”基金同德，该基金在自2005年以来的32次天相评级中均位居四星和五星基金行列，其中有17次被评为天相五星级基金，还曾先后获得晨星(中国)等权威机构的高评。转型后，股票投资占基金资产的60%-95%的长盛同德主题增长基金。

　　投资——痛并快乐着

　　詹凌蔚认为投资最终反映的是投资者的性格。他给自己定义为理性加稳健的性格，投资给他带来“痛并快乐”的感觉。他把投资比喻成选择道路，认为投资不应该偏向任何一个方向，应当综合考虑，走最中间的一条路。具体体现在操作上，詹凌蔚格外重视风险和收益的匹配，看重在风险调整后的收益最大化的持续能力。他说，面对市场的节奏变化，首先用悲观的心态评价，但从长期看，是相当乐观的，对看好的投资品种会一直持有，坚定地沿着看好的投资思路走下去。

　　作为一个对自己行事原则有着较高要求的价值投资的信奉者，在今天的二级市场状况下，詹凌蔚坦言继续做投资是一件痛苦的事情，但它的快乐也在于在剧变的市场背景下如何找到生存的途径。

　　“市场将中国近十年来要素生产率提高以及体制变革带来的成果体现得淋漓尽致，作为投资者中的一员，在感慨我们生于一个伟大时代的同时，渐渐更多地考虑潜伏于现实中的变化，以及在可能变化下如何确保自己作为机构投资者能够幸运地生存下去。常常萦绕在思想中的剧变可能但不完全包括：国际经济失衡的格局如何延续，依靠现有体制获得新生之前是否必须经历一次崩溃？中国转变经济增长方式的努力如何在现有国际经济博弈框架下有效拓展空间？中国资本市场内核获得制度性变革后，我们如何面对新的估值体系，如何帮助资本市场更有效地发挥资源配置的基础职能？一直成长于封闭的A股体系下的机构投资者，如何适应投资国际化、客户全球化、投资工具多元化、衍生化？这些问题思考得多了，就常常不能从翻倍的指数中得到真正的快乐。正如‘生于忧患、死于安乐’描述的：这种对可能产生的剧变下能否安然度过的担心，首先是对潜在巨大不确定性本能反应的表现；其次是对自我投资能力的一次不安的审视；最后才是相对理性地基于对共同基金要求的持续稳定业绩的一种习惯性思维。”

　　在投资的方法方面，詹凌蔚认为首先必须明白什么是推动股价上涨的动力，这是选股的依据。他的观点是动态边际回报率的上升是公司股价上升的根本动力，作为一个产业投资者的角度来看的话，你肯定是追求他的动态OE/ROA/ROH这些指标能够边际递增越快，上市公司股价增长越大。

　　“我更看重上市公司投入资本回报率的动态提升，这个指标会比每股收益更具有前瞻性。”在具体的公司选择方面，詹凌蔚的标准是：真正找到好的公司要具备三个基本的要素，第一个是好的盈利模式；第二是好的管理层；第三是好的价格。詹凌蔚坦言：“现在好的盈利模式和好的管理层都还有，但是好的价格比较难找了。现在严格意义上的价值投资者事实上已经很矛盾了，但庆幸的是市场扩容不断引入一批优秀的蓝筹公司进入，给公募基金的投资提供了新的空间。”

　　十年牛熊经历、六年基金经理

　　十年牛熊经历，六年基金经理生涯，投身基金行业，詹凌蔚最大的感受是这个行业只要用心、专注和努力，他所能获得的机遇和收获会远远超过你的预期。当然压力是所有基金经理都要面对的课题，如何在压力中成长正是一个基金经理投资能力能否实现质的飞跃的关键。

　　2007年3月，被邀请进入长盛基金担任投资总监，这对詹凌蔚来说无疑是一个在更高层面挑战自己的机遇。“我来长盛后主要做的在研究这一块，主要是研究的体系、流程，研究的基本功的扎实，还有研究和投资的互动，在整个投研体系流程再造上下了很多功夫和时间。对基金经理来说，我坚持的一个原则就是说：你只要做到知行合一，我们不会用短期的结果来影响和干涉你的选择，就是说，我们知道自己的基金经理，相信他就让他能够好好做；要不相信，就不要让他做。你不要既不相信他，又让他做基金经理，这样对你和他都是很痛苦的过程。”

　　詹凌蔚简历

　　1998年7月毕业于厦门大学经济学院，获经济学硕士学位；2001年2月-2004年6月，融通基金管理有限公司，历任研究部研究员，研究部副总监，基金经理助理，基金经理，投资总监，总经理助理；2004年6月-2007年3月，博时基金管理有限公司，任基金经理职务；2007年3月起，加入长盛基金管理有限公司，现任投资管理部总监、研究发展部总监,长盛同德(“封转开”)基金经理。

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