刘洪刚：投资基金的正确方法

　　新浪财经讯 迎接中国基金业十周年----中国基金投资者服务巡讲大型活动---西安专场，于2007年10月27日在五四剧院举行，泰达荷银基金公司刘洪刚在会上发表了精彩演讲，以下为刘洪刚精彩观点：

　　刘洪刚：我的命题是“投资基金的正确方法”。什么加正确方法？很简单的一个道理，挣更多的钱，得到更多钱的同时你的风险是什么？如果存在很高的风险有可能取得很高的回报率，也可能回报率达不到。

　　所以今天我们谈投资的风险是找一找能够给我们带来回报的最基本的因素是什么？推动我们这个牛市的最根本的东西是什么？其实跟大家相关的因素比较多，今年以来大家看猪肉价翻了一倍，什么价格都在涨，看看外汇，人民币都在升值。往大了看，我们看一些材料，特别是黄金价格，兰州拉面也酝酿涨价，我问西安的朋友羊肉泡涨价了没有？所以说从这方面我们可以看出来，通货膨胀，大家一定要有这个意识。

　　大家为什么

理财？今天这个剧场坐得满满当当的，如果换在3年以前有1/3的人就不错了。看看物价的问题，从我们的统计数据看，9月份的CPI是6.2，8月份6.5，全年大概是6.5，一年涨3.87，扣掉5%的利息税，这样你发现你的钱投在银行一年还没有猪肉赚的多。也就是说你的财富如果投在银行的话是在缩水，你存到银行有一个确定的损失，所以大家愿意投资，但是投资有很多不确定的因素。表面上有利息，其实根物价一比的话，你是有损失的。所以我们要看看推动我们这轮牛市。

　　推动牛市的真正因素是什么？把这个问题搞清楚，我们才能说真正地找到根源的东西，本质的东西，你现在投资挣钱，大家都挣钱，基本大家都挣钱，都很开心，再过几年我保证有一半以上的人不开心。这个风险大家没有意识到，只看到了挣钱，你明白你为什么挣钱了吗？所以说今天我给大家讲一讲大家为什么挣钱？为什么是牛市，一直到了6000多点。

　　最根本的一条看是我们国家的宏观经济，经济的高增长，经济的高增长，在座的很多对经济学了解不是不深，推动经济的是三个方面，固定资产投资、消费、出口，我们的经济增长是由什么带来的？这一点要搞清楚。所以我们看中国经济的高增长是我们的劳动力很便宜，再看劳动要素，土地价格很低，能源价格很低，资源价格很低，另外是一直以来的银行利率很低，都很低，做生意投资办厂发现收益很高，生产的卖给谁？我们的国内消费不足不是一年两年了。

　　过剩的产能，我们东西卖给老外，出口的东西太多，进口的东西太少，挣老外的钱太多了，太多以后人民银行的人民币兑换这块造成人民币升值的趋势。我们同8.27到昨天突破了7.49，我也劝在座有美元的话还是换成人民币。

　　我们看到我们的

房价这么涨，另外一点是股市也在猛涨，包括煤炭、能源、原油、土地价格都长，这种循环的结果是资产价格的上涨，这是内在的逻辑。当然我们看到市场的钱太多，另外一点是负利率，你欠银行的钱是确定的损失，大家说买房子、买基金、买股票。上午我跟我的同事说，建行陕西分行的朋友说我们西安的储蓄是在负增长，以前是增长下降，现在是负增长，不增长了，也是跟这个有很大的关系造成一种泛滥，是一种流动性泛滥。

　　我们现在算下来会发现贸易顺差带来的钱已经冲到一半，其实有点自欺欺人，特别是流动性问题没有解决，我们的牛市还会持续。

　　接着看我们刚才讲到的经济增长模式，这个模式主要是出口带来内外的不均衡，人民币升值，但是我们政府看到我们的现实就业问题又不能升值太快。这种情况下，利率不能提得太高，提利率的话，人民币升值压力会更大，所以通胀可能是不得以的一个选择。

　　另外这种经济增长模式会带来我们的高能耗，一种粗放的增长模式，当然有很多方面，促进消费，大家的收入没有提高，又怎么促进？很不现实，短期来看起不了多大的作用。再就是加快升值，加快升值意味着我们的产品竞争力下降，出口的下降导致国内很多企业量下来，获致倒闭，有就业问题，升值的趋势有，但是不能太快。

　　还有一个是提高要素价格，银行利率，另外是土地价格，能源价格都在降，包括大家的工资，只有这样才能消灭不均衡。

　　再来看看这个图表，我们这些年投资这么多，包括05年以来投资高增长，上面的数值很高，说明我们出口多，下面这张图表，04年到现在也是出口对我们的经济拉动作用是相当的大，也就是说这轮经济增长，出口带来贸易的顺差，一种贸易的不均衡，这是我们整体经济的症结所在。

　　再看结果，国际市场原材料的线，最近是疯长，大家看铜、铁矿石，包括波罗的海的运价指数也是飞涨，代理这么一个结果，还有原油价格的暴涨。所以我们目前政府采取的措施是“增加信贷”，信贷规模，当然我们说这些措施是否到位？症结是在出口。政府还没有真正管到点子上，或者说政府不愿意去管，这个现象还要存在下去。

　　下面一个问题我接着谈流动性，流动性也是造成牛市最根本的因素，一个是宏观经济，第二是流动性，钱太多，什么东西都一样，西安出很多古董比较多一点，就是供求关系，这个市场的扭曲的供求关系，钱多了，东西少就贵，如果到处都是就没那么贵。所以我们看看钱哪里来？一方面是负利率，我们看看上面这张图，红线代表实际的增长值一直是负的。我们看这个CPI，再看下面这个图，银行储蓄存款的增长率和上证指数的增长率。银行的钱越来越少，存款的增速下降，但是估值往上走。

　　再就是贸易顺差，你看我们的柱状图，每个月的贸易顺差在250亿左右，一年2千亿美元的顺差，我们可能会冲掉一半，所以人民币兑美元的升值是不确定的。包括进国际货币基金组织开的年会，他们说人民币该升值，马上开的“七际会议”，7个国家的头在一起说还是应该人民币升值，所以人民币升值的压力很大。

　　所以我们看看这个台湾的估值，台湾估值从87年到90年一直涨了12倍，我们看倒数第二行的货币供应，一年增长50多，我们的M1基本上前两年是10%，我们的M1高峰，大家做股票知道，准备金都没有这么多。

　　另外还有一个外部环境，中国的市场越来越不是孤立的市场，更多的受世界极大的经济体的影响，就像美国、欧盟和日本，美国现在对中国越来越有影响。美国的经济如果说衰退对中国的应该是0.7到2个百分点。

　　另外就是汇率和汇率环境，前些日子美联储降息，预计在这个月的月底美联储可能还会降息，他一降息就意味着这个圈子人民币的升值压力最大。

　　我们看美元，美元的走势是一直疲软，美国一直维持弱美元的走势，所以我们现在看美国政府的做法对我们压力相当大，美国的政府是借钱花，美国老百姓就是靠欠债过活，基本上大多数，不像我们存那么多钱。中国一年2000亿美元，还有亚洲一些其他国家都把美元当做好东西，现在我们美元储备是1400多亿，他们一贬值以后是好事情，我们现在拿那么多美元，这一点，一个是美元贬值，你出去买油，原来是30美元，现在是8、90美元，买黄金，原来是2000美元，现在是7000美元，所以东西都贵了，没有不贵了。通过这个他也间接打击我们中国，他不会容忍我们中国崛起，每一个资本主义和帝国主义都有这样的意识，中国人一直讲和平崛起就是不想和国外，世界上几大经济体发生直接的矛盾。所以我们讲和平崛起，要不然你的资源不足以支持你国家的经济增长。

　　所以我推荐大家知道一本书叫《货币战争》，里面谈到日本，日本的市场包括日本的经济，我们看下个月最高点在90点左右，它通过第一个日元升值达到了打击日本经济的作用，所以说打得日本十年通货紧缩，都没有缓过劲来，所以我们现在有一个命题就是“他会不会打我们十年通胀”，所以我们现在不得不防，这是我们一个猜想，要跟踪看是否能够做。

　　再回到我们的整体投资的思路上，我们上个月提到，我们的粗放型的经济增长模式不可能持续，而且我们主导的政策也是要提高资源价格，在价格提高的情况下提高效益上做文章。比如说我们的中央一直提出科学发展观，再比如说依靠资源，依靠低成本的劳动和土地价格。从这个来看，压力也带来了，下游涨价，中游怎么做？产业结构调整、产业升级，包括行业的整合，提高效率，只能从这个角度做文章。至于下游的话，也就是说我们胡总书记提出的和谐社会，所以我们从科学发展观和和谐社会的角度看。

　　我们看上游，所有的科学发展，上游通过市场提高要素价格，所以矿产、土地，其实大家说白了就是那么多，你的房子在城区卖8千，在城外卖多少。说白了建筑成本差不多，就是地价不一样。所以我们关注定价钱，很多我们中国对这个产品的说法，不是说这个东西掌握在别人的手里，比如说现在铁矿石，每年都在谈，卖方很强硬，爱要不要，一年涨7.5%，涨了，第二年又涨，没办法，所以这个东西我们控制不了。但是有些东西我们能够控制，比如说价格，煤炭的价格，我们是全球最大的生产国。

　　中游的产业还要进行整合，从附加值考虑提高，这些行业主要是产能比较低，经过整合以后又有价格上的整合，还有电子机械行业。

　　下游我们也是寻找定价，行业执行度，产品价格也相对容易掌控，能够传达。所以我们有两个明确的投资思路，刚才一直这么说，一个是升值，人民币升值加速。第二个是通过从一开始跟大家提到的，就是未来两个大的趋势，所以我们从这一点考虑。

　　人民币升值首先带来一个问题是土地、矿产、股票、地产、保险等等。其实很简单，升值大家都不要抽象地在脑子里想，人民币升值就是房地产涨价。我们看看80年代的时候3万房子能买一套房子，现在同样一套房子3万块钱就搞不定。

　　现在的旅游发展的也很迅猛，很简单的，大家比如现在去日本旅游可能花人民币8、9千，我们的收入不断的增长，所以这个也有比较大的发展也是我们内在的因素。

　　最后一点是海外扩张，我们的人民币升值以后到香港去看都愿意要人民币，包括我们去海外，原来是3个亿，现在是2亿5就搞定了。

　　另外是通胀角度看，还有从保值升值的角度看，我们投资黄金、银子、包括翡翠都是很好的投资。当然这个市场，回头看我们的股市，买什么东西大家一定要形成一个观念，刚才南方基金的张经理也讲到，买什么东西不是看它的价格高低和贵贱，而要看它的价值，买什么东西看它值不值，不要看它的绝对定位。比如说这一支股票你仔细分析一下它未来的公司发展，你可能会有几倍的收益。我是根据未来的企业发展去做预测的，不是根据过去它的涨幅来预测的。

　　目前的情况看，我们至少说心里话，在目前的资金状况下会有资金的泛滥，包括经济高增长的情况下它贵的有理由，所以说这个时候我们投资听到什么时候，我们一直强调安全第一，这个安全是谁给我们的？一家公司60倍的PE，假如说这家企业每年保持100%的增长，如果没有这个增长你会觉得贵，如果有一个高的增长你会觉得还可以。所以要从这个角度投资。

　　说一个很简单的道理，一家上市公司重组的话，包括我们也一样，我们的交易是第一手交易，最核心的也基限于公司的大老板，多铁的朋友才能告诉他。你在投资不确定的时候，他市场好，你稀里糊涂挣钱，赶上一个“五三零”你怎么办？

　　所以我们在这个情况下所谓我们最后说的成长，因为我们是一个新兴市场，包括印度、俄罗斯、巴西，新兴市场都有泡沫因素。

　　整体的策略是根据国际市场的比较，刚才我们说投资增长的问题，我们说投资，我跟大家讲几个最主要的方面。一个是看整体业绩，一个团队如果是稀里糊涂，有好有坏。另外看团队的稳定性，一个基金经理换得很频繁的建议大家不要去购买。第三是看基金业绩的持续性，他是不是每次都做得不错，不一定是最好，也就是他得成功能动性复制，不是说偶然性的因素导致他今年排第一或明年排倒数第一。

　　所以选基金的因素是我刚刚提到的“三好生”，成熟的投资理念、专业化的研究方法、良好的治理结构、标准化的产品、严重的内部风险控制制度等等。

　　另外跟大家讲一下我们跟建行做的在市场不确定的情况下的投资方法，就是单笔申购。我们今年这半年以来在实行定期定投，就是在固定的时间投固定的金额的基金。假如说这个基金跌了你还是投它，市场是波动的，但是你的投资是定期定额的，说实话我们也不能掌握不了涨多少，跌多少。