上投摩根：10月29日投资周报

　　上周大盘展开深幅回落调整,在巨大的获利盘打压下,一周上证综指下跌了3.93%。两市一周总成交额7805.31亿元，比前周减少了26.11%。

　　上周四国家统计局公布了我国前三季度的宏观经济数据。1-9月份,实现GDP增长11.5%,比去年同期加快0.7个百分点。其中,第三产业增加值增长11%,是三个产业中增速最快的。全国规模以上工业增加值同比增长18.5%,实现利润同比增加37%。分行业来看,石油化工、机械、钢铁、交运、电力等增长明显,而有色金属、农副食品、通信、采掘业增幅回落。固定资产投资仍在高位运行,但增幅开始回落。1-9 月份全国固定资产投资同比增长25.7%,回落了1.6个百分点。前三季度的CPI为4.1%(9月份6.2%,环比上涨0.3%),食品价格的上涨仍是最主要的贡献因素。

　　以上数据表明中国经济仍然延续了蓬勃向上的发展步伐,但是上周A股市场却在内外因素的共同作用下大幅下跌。国际市场方面,世界银行和国际货币基金组织年会上周二闭幕。大会一致认为,美国和一些发达国家的经济增长速度将因次贷危机而减缓,而以中国、印度、俄罗斯为代表的新兴经济体将继续保持较快增长。国际股市期市上周出于对美国经济和美元地位的担忧都出现了不同程度的下跌,由此给国内股市造成心理压力。另外, 对A股估值过高和宏观调控政策的担忧以及中国石油IPO对资金面的挤压效应,导致了沪深两地市场展开调整。其中,前期独领风骚的超级大盘股纷纷大跌,市场热点散乱且不可持续。尽管对调整的幅度和时间有分歧,但投资者仍有必要关注短期的风险。

　　我们认为,A股的短期调整是对市场最近一段时间普遍存在的谨慎心态的一次有效宣泄,这样的阶段性修正为行情的下一步发展奠定基础。从中长期来看,本轮牛市的步伐远未停止。首先,人民币升值趋势依旧且有可能进入一个加速上扬的阶段。在前一周的G7会议期间以及随后发表的会议公报都对中国汇率政策施加压力：即人民币不能只对美元升值,还应该对包括欧元在内的所有货币升值。连央行行长周小川都公开承认正面临巨大升值压力。因此,人民币对其他主要货币加速升值的步伐也许将展开;因贸易顺差和资本净流入所引发的国内流动性过剩仍在延续。充裕的资金供给为股市的上涨提供了充足的动力;其次,从基本面因素来看,三季报主要上市公司的赢利维持健康的增长态势。我们并未发现来自基本面的利空因素。最后,从货币供应量的最新变化看出,M0,M1的增速加快,而M2增速则放慢。这种变化暗示了居民资产组合的结构性调整,银行储蓄向直接投资的转移过程没有发生逆转的信号。在这样的大背景下面,健康的调整有利于估值水平的向下修正,同时释放大盘在连续上扬后所积蓄的获利回吐压力。

　　展望后市,随着三季报披露截止日的临近,本周将是上市公司第三季度业绩集中出炉的时期。投资者可以在超预期增长的公司中挖掘投资机会。同时,还应该密切留意政策面的调控信号以把握好短期策略。在大牛市背景的调整市道中,我们对市场总体仍然保持谨慎乐观的态度。

　　债券方面，上周由于特别存款缴款、法定准备金率上调实施及大盘股发行，资金面非常紧张。公开市场上央行发行了10亿元1年期央票、40亿元28天正回购、20亿元91天正回购和10亿元3个月央票。由于上周有1300亿央票到期，央行通过公开市场净投放了1220亿元资金。债券市场受资金面紧张的影响，成交萎缩，短期债券品种收益率继续走高。