A股市场一个新阶段的开始

　　曹幼非

　　在过去两周以来的A股市场的发展真可说是十分的精彩，首先是上证综指轻易地越过了6000点大关，但是自此之后震荡加剧，甚至快速地跌回5600点附近。而一向以国际级股市定位的香港，也同样地受到美国股市及A股的影响，每日上上下下可达到千点的涨跌(换算的话，也到了约每日3%的水平)，与过去的稳健已有天壤之别。如大多读者所知，我个人现在比较多关注的是大变化及大趋势，所以想利用专栏和大家交流一些观点。

　　首先，A股市场的回报率已然平坦了些，而不是一飞冲天。我还记得过去曾与大家谈过如果市场里机构投资者占的比重大的话，股价走势必然会变得比较理性。所以大家回忆一下，自十一长假结束以来，大家就已经看到大机构或是基金经理采取防御的态度，将来如果股价短期之内就冲得比较凶的话，一定会有比较多不同的看法，震荡之中“逐步”往上走，才是大家比较有机会见到的。

　　另外一个有趣的现象是有关一般人性的。例如说由2000点涨到4000点，涨幅是100%，但如果从4000点也涨100%的话，就得到8000点了，再推一倍的话就是16000点了。所以，未来如果要再像去年一样涨1.8倍的话，将会越来越不容易。所以我必须在这里提醒大家，大牛市的初期投资很容易，不但赚得多，而且买什么可以赚什么。但是当市场走到下个阶段时，因为基数越来越大，所以只会有理性的回报率，又回到我常说的，大家必须在投资时段上放长一些，用时间来赚钱，而不是靠投机来狠捞一笔了。

　　最后，我觉得最近香港股市也分掉了一部分内地的资金。这个可由两方面加以佐证。首先是人们现在对港股有莫大的兴趣，最主要还是投资港股直通车开通的消息让大家了解到投资获利高而风险又低，因此报纸上的消息如银行里的港币被换光了，还有现在上海有大多数的投资专家(包含

证券公司、基金公司等)都已在港股上大赚，所以换车、买房等传言搞得大家心痒痒，结果当然是QDII的基金超额认购，打破A股基金的记录即是证明。另一方面，港股自9月中开始每天的成交量比以前放大了约1/3，而且每天震荡在10月开始就到了500、600点，甚至1000点以上(约4-5%的振幅)。所以资金流向已经变向，变成A股->H股->其他股市；而因为H股的地位特殊，市场开始出现业绩/市场表现的影响路径由美股->港股->H股->A股，但因为趋势才刚开始，影响仍有限，但估计未来方向是朝此发展的。

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