封基整体折价率升至26.76%

　　招商证券 王丹妮 高昕炜

　　上周封闭式基金净值和市值双双下跌，但平均市值跌幅大于净值，致使总体折价率略有上升。虽然封闭式基金折价率下降的长期趋势不会改变，但在近期基础市场系统风险较大的环境下，投资者应持谨慎态度。

　　封基总体折价率略有上升

　　受基础股票市场大幅下跌的影响，上周沪深两市基金指数收于4591.84点和4552.34点，分别下跌2.67%和2.22%

　　上周二级市场交易基金共35只，周总成交量约为51.85亿份基金单位，整体换手率为6.73%，交易活跃度较前周明显下降。35只有交易的封闭式基金中仅有2只基金上涨，其余33只价格下跌。两只创新型封闭式基金跌幅较大，国投瑞银瑞福进取价格下跌8.2%，大成优选价格下跌也超过5%。

　　上周两市封闭式基金净值和市值双双下跌，但平均市值跌幅大于净值，致使封闭式基金总体折价率略有上升。截至上周五，全部封闭式基金整体折价率为26.76%，其中3年以内到期的短期基金整体折价率升至12.31%，到期期限超过3年的长期基金整体折价率升至29.03%。此外，上周创新型封闭式基金瑞福进取折价率为10.1%，大成优选折价率扩大至16.28%。

　　主动式开基较为抗跌

　　上周主动投资的偏股型基金累计净值继续下降，其中

股票型基金跌幅较大，略大于2%；混合型基金下跌幅度约为1.65%；封闭式基金上周净值平均下降1.46%。若以沪深300指数作为比较基准，上周主动投资偏股型基金均获得超额收益(沪深300指数下跌3.91%)。其原因主要在于，主动投资的偏股型基金近期持有股票组合的系统风险降低，同期又有大量资金净流入的缘故，基金净值跌幅低于基准市场指数沪深300，故此获得超额收益。

　　近期基金市场投资要点

　　受基础市场环境的影响，近期封闭式基金净值和价格的波动均较大。上周三年以内到期的短期基金折价率回升至12%以上。短期基金随到期日临近会经历价格向净值回归的过程，目前的平均折价率水平仍为投资者提供了一定的安全边际。

　　对短期封闭式基金的投资，“时间匹配策略”，即持有三年内到期的封闭式基金直至其存续期结束，能够为投资者在组合出现损失的可能相对减小的同时，保留在市场环境较好的情况下获取较高收益的可能。投资者可根据自身的风险偏好，估计“时间匹配策略”持有期内的机会成本，若折价率对应的估计回报超过持有期内机会成本，则“时间匹配策略”是更优的选择。

　　到期期限超过三年的长期基金折价率上周略有上升。对长期封闭式基金的主要影响因素没有发生大的改变，虽然封闭式基金折价率下降的长期趋势不会改变，但在近期市场系统风险较大的环境下，投资者应持谨慎态度。已持有封基组合的投资者仍可继续持有，但应密切关注二级市场价格波动，在有利的条件下也可考虑获利了解。

　　基于对未来A股市场长期走势可持有乐观预期的分析，我们认为未来2到3年的较长的投资期内，偏股型

开放式基金仍可获得较好的绝对回报。但我们也应看到，基础股票市场从年初以来已经累积了较高的系统风险，短期较大幅度的波动和震荡将难以避免，这无疑将影响到主动投资偏股型基金短期内的净值表现。

　　在投资策略方面，我们认为目前已持有的偏股型开放式基金仍可继续持有，而在当前的环境下构建新的偏股型基金组合时，应较此前更偏于谨慎，应选择存续期超过至少一个完整市场周期的、投资集中度和系统风险适中的、投资风格较为稳健的基金作标的。