一个名牌公募的私募新经

　　赵娟

　　10月底，原华夏基金投资副总监石波首次作为私募基金管理人，联手深国投发行首只集合信托产品，并以公募基金的团队模式进行管理。

　　两个月前，石波成为私募基金的新成员，成立了上海尚雅投资管理有限公司(以下简称“尚雅投资”)。

　　近期，大盘连续出现较大幅度回调，机构和普通投资者的心态多趋于谨慎，而尚雅投资选择在这个分歧日益加剧、看似敏感的阶段发行信托，坚定做多。

　　不随指数动坚定做多

　　进入10月份，热点在有限的几个板块中切换，个股分化明显，10月25日，沪指下跌280多点，创5·30以来最大跌幅。四季度是加仓还是减仓？机构在操作上开始出现分歧，而如何选股更成为投资者甚至机构最大的难题。

　　“也许现在正是建仓的好时机。”石波表示，“但其实我们根本不关心指数，甚至不关心宏观，因为投资好企业可以避免指数的波动，只跟着指数走不叫投资。”

　　虽然大盘进入调整阶段，但两市整体市盈率仍高居70倍之上。石波称，现在的指数可能整体有泡沫，但是仍存在大量被低估的优质企业，投资应该专注于企业的成长品质，而非短期的市场波动。

　　在私募圈里，石波的投资团队的理念和但斌带领的东方港湾如出一辙，都对巴菲特的价值投资推崇有加。但斌的季度策略报告中也很难见他对短期市场的分析，只有对具备长期竞争能力的企业的分析，他更是几乎一直满仓操作。

　　但是，不同的投资理念引导不同的投资行为，一些人士认为，现在市场已经进入一段较长的中期调整阶段。基金三季报中，多只基金表达了高估值水平下寻找“估值洼地”的难度，表示将在四季度采取偏向防御策略，集体求稳。深圳一位私募基金经理认为，市场仍然较弱，于是在两周前降低了部分小市值股票的比例，适当减仓，并在上周配置了少量

封闭式基金避险。

　　但石波认为，“这个市场还不到看空的时候，日本奥运会之后有近20年的牛市，除非大牛市长时间消失、企业基本面发生变化。将来，我们不会空仓或者大幅减仓。”

　　公募模式做信托

　　8月份，曾在公募基金从业9年的石波成立尚雅投资。目前，其首只信托已经募集结束，即将建仓。他们采用公募基金式的团队投资模式，提出了两种现阶段发现企业的投资思路。

　　一是看好上游，即资源型行业，例如煤炭、有色金属、

房地产、林业等行业。对于这类行业，采用价值性投资的估值方法，即根据各公司的资源总量和市场供需决定的价格计算出每一单位资源的市场价值，并与总市值除以资源总量得出的二级市场价格对比，只要分析清楚实际资源价格的供求走向，如果前者远远高于后者即有投资的空间。

　　二是看好下游，主要是金融服务业和消费品行业，根据成长投资法，分析企业的创新模式、发展战略、管理品质、发展前景和执行能力，选择行业中最具核心竞争力的企业。石波认为，这样的企业不一定是规模最大的，但一定是成长性最好的，例如苏宁电器、上海家化、蒙牛等等。

　　在风险控制方面，尚雅投资同样选择了团队作战，采用深入公司调查、多行业股票池配置、结合财务数据模型选股等方法控制风险，将来也会选择股指期货对冲风险。

　　据了解，该信托产品股票池中的股票不会超过50只，将在上述关注的行业内各选1-2家企业。石波认为，近期的重点投资方向也可以关注公司重组带来的价值提升机会以及跨市场套利，即AH股、AB股联动所产生的投资机会。

　　从公募“大卖场”到私募“专卖店”

　　“根据多年的经验看，离指数越近，越容易失败。”石波称。

　　投身私募前，石波曾任华夏基金旗下基金兴科、基金兴华、华夏回报、华夏回报2号的基金经理，华夏回报2号在今年二季度挺过了5·30大跌，且排名居前。但石波表示并不关注季度的排名，因为这些排名考核的时间太短了。

　　一些公募基金经理也曾谈到，与大盘赛跑、基金排名等等给基金经理造成很大的压力，而这些压力正在持续加剧。

　　石波认为，公募基金规模越来越大，大到无法战胜市场的程度，而这并不是好事。在申购资金的驱动下，基金经理的投资方越发趋向于被动，必须要把资金尽快投出去，甚至没有时间调研，“很多球投过来求着你必须去挥棒，而你不挥棒就会被击垮。”在这种条件下，规模趋大的公募基金越来越难做出个性化的投资或是坚持价值投资，而成为“配置型”的公司，很明显，基金集体进行行业配置带动市场板块轮动特征加剧。在热钱推动的被动投资压力下，公募基金开始反复换手，交易费用增加，人才流动频繁，明年公募基金会面临更大的压力。

　　此时，他选择了私募，“私募没有任务去跟指数靠在一起，或者战胜指数，只要满足回报率的要求就可以了。”这，或许道出了许多出走公募、投身私募的投资人士的心声。

　　石波将私募的出现定义为从公募基金的“大卖场”向“专卖店”的转变，私募基金的个性化是公募基金的大众化的很好补充。虽然私募基金规模小，但是更加灵活和主动。

　　不过，阳光化的私募信托定期公开收益率，近期也开始受到排名比较的“侵扰”。石波认为，短期的比较对于私募基金同样没有意义，他关注的是3年以上可以获得10倍收益的企业。私募基金作为“专卖店”，希望能找到认可自己的理念、有资金、有知识、专注于长期投资的客户。

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　　来源：经济观察报网