上投摩根：10月22日投资周报

　　上周大盘先扬后抑6000点得而复失，在创出新高6124.04点后展开回调。一周上证综指下跌1.44%。两市一周总成交额10562.88亿元，比前周减少了17.35%。

　　根据海关总署公布数据显示,9月份我国贸易顺差为239.14亿美元,较上月减少10.6亿美元。今年前九个月贸易顺差达到1856.5亿美元,已超过了去年全年1775亿美元的水平。9月顺差的小幅回落是在进出口同步放缓的情况下产生的。其中, 出口增速减慢主要是因为美国经济放缓导致的对美出口有所减慢。但是,经济学家普遍认为,仅此判断中国贸易顺差下行 “拐点” 的出现为时尚早。权威官员发表的讲话表明,2007年我国贸易顺差达到2500亿美元已为大部分学者专家认同。由此所贡献出来的流动性泛滥仍是下一阶段政策制定者首要控制的目标。

　　上周A股市场在周一站上6000点后展开了大幅震荡。二八现象有所改观,一些二线蓝筹股开始超跌反弹。在市场估值方面,资产注入类股逐渐归于理性,投资者给予它们的估值开始降低,同时,市场转向针对企业内生增长、资产重估等估值洼地的挖掘。但是,大盘自今年7月6日探底3565点后在短短的三个月里获得了接近70%的涨幅,期间甚至没有象样的整理。因此,中短线来说已经积蓄了相当大的调整能量有待释放。

　　在资金和股票的供给方面,新股IPO和大盘红筹股的回归频率在上周突然放慢。尽管央行频繁展开收紧流动性的紧缩政策,如年内第八次上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点，至历史高点13%;定向发行央行票据;针对城商行和农村信用联社定向发行特种存款等,但是,市场资金供应仍然充裕，资金推动型股市的特征还在延续。从中国人民银行最新公布的三季度金融运行报告显示,前九个月我国居民户储蓄存款余额增加7621亿元,远低于去年同期的1.73万亿元的水平。这与央行前次进行的三季度城镇储户抽样调查的结果相吻合。该调查报告表明,三季度认为 “购买股票或者基金最合算”的储户占比连续第二个季度超越认为 “更多储蓄最合算”的储户,且差距进一步扩大至19个百分点。这些数据都表明了在目前负利率状态下,我国居民资产结构重配步伐正在加快,储蓄向投资转化的所谓 “金融脱媒” 进程已步入高潮。从一个相对较长的时期来看,只要贸易顺差不发生逆转,储蓄搬家的进程不停止,则流动性困局就无法有效打破，在宏观经济健康发展的大背景下,中国股市的高估值状态有望持续下去。但就目前投资策略来说,应该积极的关注安全边际相对高的股票以回避大盘中短线的系统性风险。

　　后市展望,由于香港市场在长假期间因资金推动而大涨,因此,节后A股尤其是超级大盘股持续走强,已经在一定程度上透支了未来的成长性,也导致估值提升过快。调整压力有待释放,投资者应该对风险保持谨慎。

　　债券方面，央行年内第八次宣布上调存款准备金率0.5个百分点。上调后，存款准备金率达到13%，追平历史最高纪录。资金面则受此因素以及中石油IPO即将发行的影响，银行间货币市场14天和21天回购利率大幅飙升，预计回购利率近期仍将保持上涨，现券市场受资金面和政策面的影响则继续调整。同时宏观数据仍处于高位，加息预期仍然较强。