高潮生：基金投资中的风险评估

　　

图：英国施罗德公司中国总裁高潮生 点击此处查看全部财经新闻图片

　　新浪财经讯 迎接中国基金业十周年----中国基金投资者服务巡讲大型活动---哈尔滨专场，于2007年10月20日在哈尔滨市工人文化宫举行，英国施罗德公司中国总裁高潮生在会上发表了精彩演讲，以下为高潮生精彩观点：

　　高潮生：各位来宾大家好，非常荣幸今天有机会跟大家共聚一堂。就基金投资跟大家分享我的心得和概念。基金在2006年全球所有的基金中排名前100的业绩当中，有95家是中国基金，并且这个趋势在今年继续延续，在这样一个时刻，对基金投资者来讲，我想大家都面临共同的挑战。那就是在基金进入市场的过程中，基金投资对象就基金投资而言，是否有一些放之四海而皆准的普通准则和原理，同时不同市场的投资人，是否在犯一些共同的错误，在违反基金的原则。在中国的投资业和基金业来讲，中国的基金业是比较清楚的，中国的投资人经验还是比较欠缺的。从国际视野来讲，目前的中国投资人是否在普通犯着一些常识性的错误，或者说是不该犯的错误，这点我在下面的30分钟之内可以跟大家分享一下这面的感受。

　　第一点就是基金投资的盲点和误区，第一点我们把它成为一元基金的迷思。就是很多基金投资者不约而同的都去购买一块钱的基金，为什么呢？人们认为它便宜实惠。但是这是否是一种正确的投资方式或者正确的投资理念呢？答案是否定的。为什么？因为投资跟消费不一样，比如讲这瓶水今天卖一块钱，另外一块钱卖八毛钱，很多人会想我买八毛钱的水，因为它便宜，从消费的概念来讲是正确的判断。但是从投资的角度来讲是错误的。为什么？因为投资跟消费一个根本的不同点在于：消费者目前关注的是使用价值，而投资者关注是未来的增长价值，所以从投资的角度来讲，我关注的不是目前的价格究竟是高是低，究竟是多少？我更关注的是它未来的价格能够涨到多少？所以这是投资跟消费之间一个最本质的差异。如果我们把价值的增长，就是增值潜力作为一个基础的话，那我们想什么东西决定未来的投资价值，决定基金可以涨到多少呢？这跟目前的市场价值是一块钱、两块钱三块钱没有丝毫的联系，基金今后的价格可以涨到多少，就完全取决于基金经理究竟选什么样的股票和债券，那么这个产品的组合架构究竟是怎样的？同时，基金目前的价格丝毫不会影响它未来的业绩表现，不是说一块钱的基金将来增长的潜力就大于两块钱的价格，不是这样的。所以基金的目前价格和未来的增长潜力两者没有任何的联系。所以从基金的升值或者是增值的角度讲，所有的基金是按照百分比来增值的，而不是按照绝对金额增值。这个是什么意思？我有一个基金是一块钱，假设一年之后涨了10%，那么它会变成1.1元。那么好，另外一个基金是2块钱，过一年也是涨10%，它就是2.2块。这就是说，在你购买基金的时候，基金的增长幅度是跟百分比向走的，是跟百分比向走的，不是绝对值走的。同样，在下跌的时候肯定有人会想，那一块钱下跌就有限了，那5块钱的基金就是从5块到1块，如果5块钱的基金可以从5块变成1块，1块就会从1块变成2毛，因为他们的跌幅是相同的，如果一个投资人仅仅是根据基金目前的价格来解决是否应当买入基金这个观念就从根本上来讲是错误的，这个是第一点。

　　第二：我们把它称之为是新发基金的躁动。刚才杨杰小姐谈到这点，很多投资人会蜂拥而热去买没有任何历史业绩的基金，根源跟我刚才谈的第一点是息息相关的。那就是在中国目前，任何新发的基金面值都必须是一块钱，很多人会落入这样的一个陷井，认为它便宜就去买，所以就造成了大家都去买没有任何历史业绩的新发基金，为什么这是一个陷井？任何一个新发基金对投资人来讲没有任何的理由，相信这个基金经理或者是这个基金在未来会取得很好的成绩，我刚才讲和投资不一样，投资是注重未来增长的潜力，你现在没有任何的证据证明这样一个新发基金，这样一个新的基金经理在未来可以带给你超过其他的收益，在你没有任何依据的情况下，为什么要来买新发基金呢？

　　如果有历史数据的话，历史数据可以说明未来吗？就是表现优异的基金，是否证明它在未来也会创造优异的投资表现呢？在中国市场上时间不是很长，所以没有很多实证的研究，但是在美国市场和国际市场，有很多这样的实证研究，就是历史业绩和未来的表现之间究竟有什么样的？答案是如果问历史业绩能够预测未来吗？答案包括这样几个组成部分。

　　第一：能与不。

　　第二：有时候能，有时候不能。

　　第三：对表现差的资金能，对表示好的基金不能；什么意思，表示差的基金有更高的概率继续表示恶劣，而表示好的基金有足够的证据表示它未来好。

　　第四：对有些类别的基金能，对有些类别的基金不能。

　　所以最后的结论是什么？对历史的预测是不能不信，也不能全信。那这样的话，很多人讲，我看基金的历史有什么意义，究竟值得我们看历史业绩吗？这个问题确实是历史不可以完成的告诉你基金未来的表现是怎么样的？但是你可以问这样的问题，如果历史业绩不可以预测未来，那么我要问你什么东西可以预测未来？答案是没有任何东西可以预测未来。所以从这个角度来讲历史业绩或多或少地从某个层面可以揭示未来，但是从哪些方面可以揭示未来，请大家稍微等一会，我会谈历史和未来的联系体现在哪些具体方面。

　　第三个盲点就优胜劣态的困惑，赎回高价基金而转入低价的基金。就是3块钱的基金买1.2的基金，我卖掉高价的基金，买低价的基金？但是这个投资行为应该说是非常错误的。为什么？一个基金可以从1块涨到3块，另一个基金从1块涨到1.1，说明1块涨到3块钱的基金证明了基金经理的能力，也证明了基金管理的水平，而这时候你所作的行为实际是把表示好的基金给予惩罚，反而把钱放到那些表现差的基金上。为什么从1块变到3块，另外一个就是1块变到1.1，恰恰说明他管理得不好。这时候你做的所有的决定就反映了一个新，就是优汰劣胜，你就是惩罚成功者，鼓励失败者。这个行为在早期的华尔街也是屡见不鲜的，当时华尔街对这个行为有一个专门的术语，叫“赢者的诅咒”。就是赢家你应该受到鼓励，但是不幸的是你受到了诅咒。为什么会出现这种情况呢？因为从基金本身来讲基金跟股票是不一样的，基金能够上涨，或者说股票可以上涨，真正的原因是股民的推动力。一个股民做一个基金投资者的时候，他要做一个根本性的变化，就是决定基金价格的因素和决定股票价格的因素完全不同，为什么这么讲？我们就先来看一下基金，在这里我们谈到的是基金股份的准商品性，商品有两个共同的特征。

　　第一：商品是买卖交易的。它是买和卖来进入市场的，它并不是消费的，它是交换的。它跟基金是一样的，因为基金人在买基金的时候是交易的。

　　第二：商品的特征就供需平衡决定价格。这一点应该说股票完全符合这一个定义，如果买股票的人超过卖股票的人，那么股票的价格一定是上涨。反之股票价格一定是下跌，这一点是完全正确的，但是对于基金来讲却不是如此。所以说基金只具备商品的第一个特征，就是用于交换、交易的，但是它不具备商品的第二特征，也就是说基金的价格不是由于买方和卖方的平衡来决定的，基金的价格取决于什么呢？就是取决他所持有

证券的价格，这点跟有多少人买基金，有多少人卖基金没有任何联系。所以这一点在买卖基金和买卖股票的时候二者有着本质的区别，这个本质的区别体现在定价上。这些价格决定了什么特点呢？

　　第一：基金的价格供需平衡无关。

　　第二：不是越火的基金价格涨得越高。

　　第三：投资人蜂拥而至，不会影响到基金的价格。基金的价跟市场的销售行为和交易行为没有任何关系。

　　第四：价格是按照百分比不是按照金额变化。相同的基金可能对应不同的股票。换句话说，是不是贵的基金就意味着他的股票就是高价格的股票呢？二者没有必然联系，同样的基金高价格的基金有可能买的是低价位的股票。如果一个股票是热门股，大家都买这个股票的话，股票价格一定是暴涨，但是在基金上，虽然有很多人购买基金，但是基金价格会随之上扬吗，在绝大部分的情况下，不会，二者没有必然的联系。反之，羊群的效应会导致价格的下跌，就是如果大量的基民在不同的时刻同时涌入一个基金，对基金经理来讲是一个巨大的压力，他必须在短时间内可以迅速的把这些流入的现金迅速的投入股票市场。但是在很多时候市场并不是他希望进入的时候，第二可能是巨大的基金会迫使基金经理去购买那些他不熟悉，或者他本来不想购买的基金和股票。在这种情况下，羊群效应的结果可能会进一步导致基金价格下跌，或者是基金业绩的下滑。

　　第四：道听途说的误区，缺乏对基金经理的最基本认识。大家都知道，大家普通的认识是我不是买基金，买基金经理，为什么这么讲？就是如果一个基金在过去的几年当中，换了三个不同的基金经理，那我问你，在你看这个基金历史业绩的时候，它的历史业绩是否具有可靠性？因为在过去的几年当中，三个不同的基金经理可能处于三种不同的投资理念，运用三种不同的投资手段来管理这个基金的，所以这个时候基金的业绩表现应该说在不同的三位基金经理手中已经经历了不同的时期，经历了不同的时刻，如果你强行把这几年的历史贯穿在一起的话，应该说它并没有可靠的预测性，并且能否把他们串在一起也是一个问题。所以现在的趋势是什么呢？基金投资人购买的不是基金，而是购买基金经理。如果基金经理在不同的基金公司和不同的基金之间进行转换的话，或者说他跳槽到别的公司，你可靠的做法就是把同一基金经理下的不同基金在不同历史时期的表现串联在一起，从而得到一个结论，就是这个基金经理是否有能力和水平来为你管制好的基金。从基金经理的角度来讲，基金经理究竟做些什么事呢？基金经理是非常引人注目的位置和头衔，作为基金经理来讲，他究竟是每天从事什么样的工作呢？从我来讲，我做了5年的基金经理，按照我个人的经验，基金经理有最主要的5个职能。

　　第一：资产分配。就是他在股票和债券里，在不同类型和行业的股票之间进行一个配置，就是应该把百分之多少放在这个行业，把百分之多少放在另外一个行业上？

　　第二：就是股票率选。就是如何选择股票，如果目前基金持有的股票，是否应当继续持有还是卖掉这个是股票的筛选？

　　第三：是组合的构建。你说我应当买股票，我应当多少呢？这点是基金经理一个主要的职责。

　　第四：是交易时机，我确定要买股票，要买多少股票，但是什么时候买，什么时候卖，就是交易时机的问题。

　　第五：风险控制，如果市场走向，你选股票价格的走向，和你当初购买时的预想不一样的时候，你应当作出什么样的反映。你如何能够使基金价格得到保护，这一点是投资经理需要考虑的，所以很多投资人说基金经理不是选股票吗，其实这个只是基金经理五大职责当中的一个。但是从各个方面来讲还有其他的事，所以说你选择一个好的基金经理职责和能力并不是仅仅局限在以上股票的选择上，而是反映在所有不同的职能和表现中，如何选择基金经理，也就是说我要回答我最开始回答的问题，历史业绩究竟在多大程度上能够说明未来？这一点需要投资人对基金经理有深入的研究。也就是说你买的是基金经理而不是买的基金。

　　基金经理考量的因素包括那些？

　　第一：投资理念是什么？就是说他认为最有潜力增值的理由是什么，为什么？换句话说，每个投资经理如果粗粗地分，可以分为成长和架构型。但是你细分可能就不太一样了，因为他有一个出发点来决定他投资组合的构成。

　　第二：他是否会出现风格的漂移。就是他究竟是恪守自己的投资理念和准则，还是根据市场临时发生的变化作出自己的决定。为什么这点特别的重要？因为基金经理也是人，他也有自己的长项和弱势，所以一个基金经理，一个成功的基金经理，他所作的就是把他的长处和优势发挥到极致，避开不足和短项。但是有一个特点，就是市场在某一个特定的时期，这块正好是基金经理不熟悉的时候，那么基金经理是赶鸭子上架发挥他的短项呢，还是避开这个时段？所以说基金经理的风格是反映他投资理念和风格的重要指标。

　　第三：管理资历。从基金经理来讲，他究竟有没有管理基金的能力，尤其是有没有在不同的经济周期，不同的市场周期，不同的行业周期管理基金。为什么有的基金经理只善于牛市操作，可是一旦熊市来了以后他就不知所措，这个时候基金经理要判断什么呢，因为市场不可能总是牛市，就希望基金经理经历不同的周期，可以显示出在不同的周期都可以应用自如，把自己的强项发挥到极致。

　　第四：资产肿胀。如果资金过于的成功，会大量的导致基金的涌入，导致基金经理投大量他不熟悉的股票，这种情况就造成了资产的肿胀，导致业绩的下滑，从这一点来讲，华尔街把它叫什么呢？用中国人所熟悉的话“成功乃失败之母”你的成功恰恰孕育了你后来的失败，为什么？因为你的成功导致你大量资本的涌入，大量资本的涌入导致你管理能力的下降，最终导致了你基金管理的下滑。

　　第五：行业倾向。从基金经理来讲，从市场中他喜欢哪些行业和板块，或者是在哪些领域中他的研究能力最强，这个时候你要有所了解？为什么呢？最终当你组成你的基金组合之后，你希望做到的是取长补短，也就是说很多投资者在问一个问题，我应该买多少基金，我应该是买10支，5支，还是20支基金呢？这个没有一个统一的回答，买多少基金是最合适的。但是我可以告诉你一个基本的准则是你要知道你所购买的每一支基金都有它的特色。换句话说，它都会在不同的市场和不同的板块成为时尚时，有优异的表现。因为作为投资人，你不知道市场的周期出现哪些变化，你也不知道哪些板块在哪些时候成为市场的时尚？最稳妥的办法就是，你希望在不同时期会有优异表现的基金放在一起，这样无论市场出现怎样的周期性变化，无论市场的板块出现怎样的波动，你总能在你所持有的基金当中表现最出色的基金来满足你的要求。

　　第六：换手率。这个是反映基金经理投资理念的重要指标，百分之百就意味着你把组合当中的所有股票都换掉。从美国来讲换手率是7%到200%。中国的水平在国际上来说是比较高的，中国的换手率是比较高主要是因为中国市场板块流动的频率过快，所以使得很多基金经理不得不马不停蹄的去追逐那些已经或者是即将成为市场时尚的板块，从而导致他不断的调整投资组合，导致换手率的上升。换手率上升究竟有什么样的影响？应该说从国际市场或者是中国市场来讲影响不一样，换手率高对冲资源的影响不像美国那么厉害，因为中国没有资本税，而美国的资本税高达25%，所以换手率越高，投资人需要交纳的税就越多。所以说这并不是说在中国市场换手率高就不好，因为你要选择的基金经理，通过换手率高低可以知道基金经理的投资风格和理念究竟是什么样的？他究竟是频繁的交易还是长期的持有，这一点上你可以看出他的投资理念和你作为基金投资人的理念是否冲突，或者是一致的。

　　第七：集中度。从投资组合来讲，他是把资产集中在某几支股票还是分散的。从这一点来讲，如果是基金经理集中度比较高，就是他把大部分的资产集中在少数的股票，就是他具有很强的集中性。就是把资产都放在某几支股票渴望达到优良的回报，如果他判断失误，他给基金带来的损失会很大。如果他判断准确的话，他的基金也会回报高于其他基金。所以你要选择这样的基金经理，你面临的风险也比较高，或者你得到高于市场平均水平的收益，或者你的收益非常的惨淡，如果你有这样的准备，你也知道你的基金经理是这样的，你也可以考虑这样的基金。

　　第八：交易策略。交易策略有很多的交易策略，我们要进行展开，但是从基金经理的角度来讲，究竟什么时候买，什么时候卖，他可以做到高位买，低位买。这一点来讲投资人应该了解基金经理他究竟是赌博性质比较高的，还是完全的平和心态，或者说他严守纪律的，这一点对投资经理的判断都是非常重要的，这些东西决定了一个基金经理过去历史业绩究竟有多大可能在未来得以延续。

　　第5：基金业绩的短视，只投资于短期业绩亮丽的基金。基金只是投资于市场的某一块，但是不可以保证某一块在任何时候都可以成为市场的时尚，好的办法是应该注重基金长期的业绩表现，同时把具有不同投资风格不同投资理念的基金含括在内，从而构成自己的基金投资组合。很多基金，比如说这个是美国非常有名的基金，它一年的表现在全部的基金当中排名第三，3年以后就落到19，5年以后就是41，9年以后就是52。所以说长期来看，资金表现并不优异，但是并不排除它短期就是应印了市场的潮流，这个时候它可能是成为基金的明星。但是作为投资人要记住，如果是成为明星，它不会持续很久。所以从这一点上来讲，你要做好准备，不断追高已经被数次证明是一种失败的投资策略。什么意思？每三个月调整一次投资组合，我就选过去三个月表现最好的基金，我期望它在未来的三个月当中表现仍然很好。在美国的市场上，无论是几个月，无论你按照怎样频率来追高最后得到的结论都是不好的。都不可以证明这个是有效的投资策略。所以从这一点来讲，投资人过分的注重短期的业绩实际是错误的。

　　第6：盲点和误区是短线风行，像股票交易频繁买卖基金。很多投资人一周之内频繁的买卖基金，这一点是错误的。因为基金的定价理论和股票是完全不同的，除此之外你要考虑一点基金的费率，这一点基金所有的前费率后费率是要收的，但是在国外很多基金是没有前后端费率的，但是你看，这个不是鼓励基金投资人频繁的交易吗？虽然在法律上没有限制基金的投资人做短线的频繁交易，但是现实已经告诉很多的基金投资人，虽然没有前后端费率，但是如果你频繁交易的话，你的投资业绩一定不好。为什么这个就是人的本性所决定的？我可以问在座的各位，你们在过去做了很多的基金买卖的决定，有多少次决定你卖出是在高点卖出，比如说你要卖出基金，你是股票下的时候卖出的还是股票上涨的时候卖出的，同样买的时候，你是股市上涨的时候禁不住诱惑买的，还是真正在市场下跌了以后买的。我相信大家扪心自问可以得到这样的一个回答，但是我可以告诉大家，从国际市场上来讲，85%以上的投资人做的决定是错误的，都是高位买入的，两千点不买，三千点不买，四千点就禁不住诱惑了，在高位买进。他会在高位卖出吗？不会的，他会希望在市场进一步上升，所以大家最后是谁卖呢？都是股市下跌的时候禁不住打击才卖。所以这时候大部分做的投资。

　　基金计算自己投资收入的时候所用的方法跟个人的投资者是完全不一样的，这一点很多投资人没有意识到。为什么？因为从基金管理角度来讲，因为基金每天都有交易的行为，有基金的流入和流出，不同的基金会在不同的时刻有不同的净流入和净流出，但是净流入和流出的多少，和发生的时间是基金经理所无法知道的，你计算一个基金表现的时候，如果你受到净流入时间和量的多少的影响，这部分对基金经理是不公平的？因为基金经理不考虑净流入的时间和净流出的量，但是对于某一个具体的投资人来讲，你可以不考虑吗？你要考虑什么时候买进的，什么样的价位买进的，这些都影响到你最后的收入多少。只有一种情况下，投资人的收益等于基金计算的收益，那是什么情况呢？就是投资人在今年的1月1号还没有开盘就是12月31号就投资了，在一年当中既没有赎回也没有添入新的资产，同时基金分红立刻按照当时的价格重新投入，在年底12月31号的时候，只有在这种情况下，投资人的收益是等于基金公告的收益，只要是不符合这个条件，投资的收益都不等于基金的收益。可能大家会问，这种情况下有多少投资人的收益高过基金的收益呢？基金比如说今天是收入了60%，有多少基金的收益可以高过60%呢，在中国目前是没有这样的收益，但是在全球市场上，这样的答案是零。为什么？从整体来讲，我们对美国的7千多支基金做过测试，是没有这样的。为什么呢？因为大家都在高点买入，在低点卖出，这样大家进入的时机都是错误的，所以导致了最后这样的结果。就是从投资人而言，它关心的是基金的金额，业绩，股份，他买的时候是考虑股票的交易金额和价格，这点就导致基金的回报，他回报是不考虑基金的流入量和时间，比如说基金是持续持有，并且并没有加入和赎回的行为发生。投资人的回报却不同，投资人的回报是和基金的流入息息相关。就是基金的回报无论是怎样披露和公告，它所公告的收益并不是你作为基金投资人的收益。

　　最后我想计算一下投资人的回报和基金的回报。大家都知道，无论投资人做出什么样的决定，但是从整体行为上来讲，大家做的决定都是错误的。

　　第7：择时投资的顽疾。很多人投资人就猜想，我现在该不该进场，该不该买，他在选择对他最有利的时机，是进场还是离场，我想今天刚才有投资人问杨杰，现在六千点究竟是该进还是该出，实际大家做同样的决定，也问了同样的问题，就是现在的时机对我来讲是好还是不好？应该怎样回答这个问题呢？回答一个基本问题，究竟有没有人可以长期预测市场的走向？加尔布雷斯，他讲了经济社会中只有两种人，一种人不知道市场如何变化，另一种人不清楚自己其实也不知道市场如何变化。什么意思呢？有一部分人坦诚的告诉你我不知道社会怎么走，一部分人表面上告诉你，他知道怎么走，实际他也是不知道的。结论是什么？没有任何人可以长期准确预测市场的走向。无论是你，还是任何人都不知道。华尔街曾经缔造了多名的百万富翁，亿万富翁，但是没有一个人是靠不断的预测市场走向而成为亿万富翁的。所以在这里，我想跟大家分享的是一个金融投资的哲理。就是号称能预测股市走向，不是疯子；就是傻子；或是骗子。

　　对于投资人来讲，你如果放弃了来预测股市，那么你应该怎么做呢？这个是华尔街另外一句投资的格言。不必解释股市过去为什么；也不必预测股市将来是什么；但是要知道自己今天该做什么。它说明什么意思呢，不要认为自己用本事或者是寄希望于其他任何一个人有本事和能力来预测市场的走向，我不相信任何人可以做出这样的决定，你应该怎么做呢，就是应该根据你自己的情况作出你自己的判断。判断就是你的投资决策不要受到市场短期动向的干扰，这一点我感受非常深的是，原来美国联储会的主席，他当时在美国国会作证的时候讲了一句话，当时美国股市还没有泡沫的时候，大家问他：你觉得美国股市会涨还是会跌，泡沫什么时候会破灭呢？他讲了这样一句话，他这样回答的，就是在这样一个行业当中，做得越久越谦卑。就是你在金融市场做的时间越长，你就越感觉到自己没有能力预测市场的走向，所以这个时候他会变得越来越谦卑。

　　第8：很多投资人忽略投资风险。说这个之前，我问大家什么叫投资，消费就是我买东西回家用掉，吃掉，穿掉。谁可以用一句话精确的概括出金融投资的定义？如果用一句话来讲，投资是什么？投资就是以当前的确定投入，博取未来的不确定回报，这个是投资。这句话很简单，但是这句话的背后隐藏了非常深刻的含义，你说包括哪些含义呢？

　　投资的定义：第一个就是当前的投资是确定而不可逆的，就是今天买的基金和股票之后，您的钱就是确确实实的投入了市场，并且不可以拿回来了。你不可以说我买了，那个是不可能。第二：收益回报是投资的唯一目的。所以这个就回到你究竟是买1块还是买5块的基金呢？因为你注重不是今天基金价格的高低，你作为投资者，此时你不是消费人，你是投资者，你不关注目前的市场价格和消费价格，你关注的是未来投资的回报是多少？所以投资回报实际就是收益是回报的目的。未来到底是指多少时间的回报呢？这个没有告诉你。第四：没有告诉你未来的回报是多少，就是告诉你博取未来不确定的回报，未来是多长不知道，回报是多少也不知道。所以这个就导致了一个问题，这就是投资的风险。

　　什么是风险？那就是未来投资回报的不确定性，时间的不确定性，以及回报不确定性。这二者就构成了投资的风险。所以风险实际就是无法实现在资本投入时所预想和设定的收益期望值。你今天买基金股票也好，你知道是为了以后的价格上涨，是为了谋取投资回报，但是你是否可以保证投资目的，或者是投资目标一定能够实现呢？不一定的，所以投资者，或者是市场最憎恨，最痛恨的就是不确定性。所以从这一点来讲，投资风险是无法规避的，投资风险是与投资收益同生共存的，你能做到的就降低不确定性，降低风险，而你不可以完全把你从投资的行为当中抹去，要投资就一定会有风险，你要做的就是降低风险，使它降低到什么程度呢？就是降低到你可以容忍，你能够承受的程度，这个时候你已经蜕变成一个理性的投资人。

　　投资风险就包括市场风险；通货膨胀的风险；利率风险；选股风险，流动风险、就是你买基金和股票，市场发生重大变化的时候，你不可以按照你设想的市场价值卖掉；择时风险；落空风险；流动风险；选股风险；利率风险；最后你想就是你为这种回报付出的代价是什么？它给你带来的风险你是否可以承受得了呢？很多投资者讲，风险是存在的吗？在中国市场从2001年到2005年我们相信当时入市的投资人会记忆犹新，从更长的历史时段来看，我们看美国股市在过去的81年当中，一共有81的年度，23个年份是下跌的，其中9年的下跌幅度超过了10%，5年的下跌幅度超过了20%，2年的下跌幅度超过了30%，1年的下跌幅度超过了40%，讲这些是什么呢？就是如果股市下跌，你不赎回基金可以，但是你利用现有的金融市场是否可以保证现有水平的生活，就是你现有的生活品质和质量会受到影响吗？如果你可以做到这点，就是股市下跌的风险是你可以承受的。

　　从程度上来讲如果是20%，30%你承受了这样一个时间。如果股市需要3到5年的时间才可以回到目前的价位，从你来讲你是否又可以经受住这样的考验和打击呢？更长一段时间，全球的市场，市场大崩盘总共发生过28次，所以风险并不是耸人听闻的传说，而确实是实实在在存在现实生活中，并且相信随着中国资本市场的不断完善，并且中国市场历史不断的积累，投资人对风险认识也会不断的加深。

　　投资的敌人是什么？大家知道作为投资人，你最忌讳的是什么？作为消费者忌讳的是超出了应该的价格，或者是高价买入了不值那么多钱的东西。投资的敌人又是什么呢？投资的敌人就是恐惧和贪婪，但是并不仅仅如此。当然投资的敌人是时而恐惧，时而贪婪。并不总是贪婪和恐惧，并且该贪婪的时候恐惧，该恐惧的时候贪婪；并且不是恐惧不足，贪婪有余，就是贪婪不足，恐惧有余。所以这个是投资人作为人的本性所决定的，古今中外，历来如此。所以这就是巴菲特讲过一句话，在别人贪婪的时候我恐惧，在别人恐惧时候我贪婪。这个是投资人应有的境界。作为投资人来讲，误区和盲点可以概括这样集中的投资行为和心理的状态。

　　第一：就是初生牛犊不怕虎。很多人只为过去的两年股市的辉煌感染，并不知道股市有下跌的风险。

　　第二：好了伤疤忘了伤。虽然经过了2001年到2005年股市的惨淡，但是已经是好了伤疤忘了疼。

　　第三：今朝有酒今朝醉。

　　第四：聪明反被聪明误。有的投资人认为我可以预测市场的走向，实际他是预测不了的。

　　第五：

天生我才必有用。他感觉我一定可以做一个成功的投资人。用格林斯潘的话讲，在市场他没有做到足够的谦卑。

　　第六：诱惑能使鬼推磨。他看到很多的同事和朋友都在股市当中得到巨额的回报，这个时候就忘记了自己投资的风险。

　　第七：好话当做耳边风。你要注意别人的规劝。

　　第八：众人皆醉我也醉。

　　第九：不见棺材不落泪。他没有真正的进入到投资当中，他不会注意到投资的风险。所以有人概括，就是投资者不是教育出来的，是教训出来的。

　　投资和风险我谈了很多，在这里我跟大家分享一些辩证的逻辑。

　　第一点就是我可以计算天体的运行，却无法理解股市的疯狂—牛顿。

　　第二唯有两件事乃无穷也，宇宙空间及人之愚蠢，前者我强尚且不敢确定—爱因斯坦。

　　第三10月对于股市很危险，其他同样危险的月份是7月、9月、4月、11月、5月、3月、6月、12月、8月、2月—马克吐温。

　　第四：市场偏离理性的时期总是长过人们所能忍受的程度—凯恩斯。

　　第五：就投资成功而言，避免犯大错要胜过找到明星股—巴菲特。

　　第六：市场总是在绝望中重生，在还礼中升腾，疯狂中崩塌。

　　第七：股票投资就像是倾听忧伤的天时在唱歌，其兴也博焉，其衰也焉。

　　所以今天我讲的就是中国同投资基金行为者的分析，为什么我要讲这些东西，中国的投资者之所以出现一些误区和盲点，就是他不够充分了解投资和消费的误区，也不太了解股票和基金的投资的区别，机构投资跟散户投资理念的区别，以及国内与国外的区别。所有的不同点导致了在今天基金投资当中上述我描绘的盲点和误区。所以说一元基金的迷思—价格按百分比而非金额变化；新发基金是忽略了。优汰劣胜是不会挑基金经理。基金业绩的端视也很重要。短线交易就是很多投资人在错误的时候做错误的决策。另外很多人会预测股市的风险，实际他是做不到的。最后跟大家分享一句话：第一个是“博学之，审问之，慎思之”。从西方学讲的是，“人能做他想做的，但不能要他想要的”。所以今天非常感谢大家在寒冷的天气来到这里，跟大家一起分享基金的知识，相信随着中国基金的不断成长，随着中国资本市场的不断成长，我也希望越来越多的投资人可以不断的走向理性和成功，也预祝大家成为更成功的基金投资人。