封闭式基金防御特征凸显

　　□招商证券 王丹妮 宗乐

　　在股票市场整体下跌的过程中，理想的股票投资标的逐渐稀缺，投资者纷纷转而选择投资折价交易的封闭式基金品种以抵御市场的下跌，导致封闭式基金上周交易价格不降反升。

　　封基整体折价率下降

　　上周股票市场震荡下跌，与股票市场整体下跌的走势向反，上周沪深两市基金指数双双上升，收于4717.83点和4655.91点，上升3.53％和3.81％，这说明封闭式基金折价率的“安全垫”作用在市场下跌时起到了保护作用。

　　具体表现为

封闭式基金上周交易活跃以及折价幅度的收窄：上周有交易的37只基金，周总成交量79.45亿份基金单位，整体换手率为10.20％，交易活跃度较前周有明显的上升。

　　上周两市封闭式基金净值平均下降3.08％，沪深两市基金整体市值上涨3.67％，致使封闭式基金总体折价率明显下降。截至上周五，全部封闭式基金整体折价率下降至25.58％，其中3年以内到期的短期基金整体折价率下降至10.54％，到期期限超过3年的长期基金整体折价率降至28.28％。

　　创新型封闭式基金大成优选和瑞福进取上周净值表现一般，大成优选净值下降1.49%，排在同类基金中游水平；瑞福进取净值下降最多，为4.9%。两只基金上周跌幅在同类基金中名列前位，分别下降了0.09%和1.79%，截至上周五，两只基金的折价率分别为11.61%和8.24%，大成优选的折价率仍超过10%。

　　封闭式基金洼地效应凸显

　　上周基础

股票市场大幅震荡，受大盘影响偏股型基金净值全面下跌。但偏股型基金前期已适当调低股票投资组合的系统风险，因而平均净值下跌幅度小于市场指数。值得注意的是，基础股票市场震荡下行凸显封闭式基金洼地效应，上周封闭式基金指数逆市上扬，指数涨幅达3%。

　　据我们测算，目前二级市场仍给予两到三年到期的封闭式基金较高的风险溢价（相对于同期限国债即期利率）。基于对基础股票市场的长期看好，折价率将不会改变其长期下降的趋势。特别是当前基础A股市场累积风险已达到较高水平，封闭式基金洼地效应凸显；此外市场对封闭式基金的分红预期仍然较强，封闭式基金现有折价率为净值向下波动的风险提供了一定的安全边际，这是其他风险相似的资产不具备的特性，因而我们认为，在目前系统风险较大、震荡频繁的市场上，持有封闭式基金具有一定优势。我们建议有一定风险承受能力的投资者关注基础股票市场同基金二级市场的波动，选择恰当的时机介入。

　　上周受基础股票市场波动影响，大成优选和瑞福进取两只创新型封闭式基金继续折价交易，且折价幅度仍然偏高。我们认为，两只创新型基金近期折价率降低的可能性较大，投资者可以密切关注，寻找适当时机介入。

　　投资策略方面，短期封闭式基金整体折价率上周降至10.54%，安全垫作用依然明显。其中同德、科讯、融鑫和鸿飞等4只在2008年4月之前到期的短期封闭式基金的折价率已远远降至10%以下。而其余的科翔、科汇、汉鼎、金盛、天华等5只2008年12月至2009年到期的短期基金的折价率则一直保持在10%以上，仍是介入的较好时机。

　　长期封闭式基金整体折价率水平下降至28.28%。前期已有的长期封闭式基金仍可继续持有；近期基础市场波动较大，引发长期基金折价率波动较大，新构建的长期基金组合应密切关注基金折价率的波动，选择合适的介入时机。在长期封闭式基金方面，可选择当前同期基金中净值较高、同时折价率也较高的基金进入组合。

　　偏股型

开放式基金方面，投资者可对主动投资的股票型基金进行策略性投资，选择那些在较长市场时期中经风险调整收益更高、运作相对稳健的基金作为投资标的。

　　稳健谨慎的投资者在现阶段市场波动较大且调整预期较强的情况下，可以适当选择保本型基金和债券型基金来丰富自己的投资组合，分散投资组合整体风险的同时，也可享受加息和新股认购带来的债券型基金投资的较高回报。

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