银河基金周评：市场普跌 灵活型基金胜出

　　来源：中国银河证券股份有限公司 研究所基金研究中心 魏慧君

　　随着指数的不断创出新高，本周的市场体现出更大的波动性。在前两个交易日，市场延续了前期快速上行的态势，行情突破6000后继续向上攀升。这种基本面严重高估的市场本身就蕴含着极大的风险，周三以来，市场终于无法支撑短期累积的过快涨幅，全线出现较大幅度的调整。本周上证指数下跌1.44%，深圳综指下跌1.53%，沪深300指数下跌2.15%，其中大盘蓝筹集中的上证180指数下跌2.05%，中小板指数下跌1.22%。对比来看，市场在调整过程中不同规模的板块跌幅深浅不同，其中中小盘股票成为受害最大的板块，二三线蓝筹本周下跌幅度居前，是下跌行情中领跌性的板块；此外面临新高之后的市场，一线蓝筹股本周也面临调整，因此总体市场上出现全线回调的格局。从各个板块来看，券商股，通信，医药，电力，旅游酒店以及新能源，节能环保等一些题材型的品种或者出于较高的安全边际，或者受到实际概念的支撑，下跌的幅度较小；而前期涨幅突出的房地产，有色金属，银行等板块的市场环境比较恶劣，基金重仓的几个行业和市场运行出现的热点行业均受到高位回调，商业连锁，运输物流，煤炭石油，机械，酿酒食品等均表现出较大的跌幅，因此，本周带来风险导致象房地产，煤炭石油，银行等这些基金长期关注的行业遭受的系统性风险打压明显，而电力，通信等前期滞涨的行业则表现波澜不惊。说明本周的市场总体上是对前期涨幅过高的一种修正，由于总体高估值对市场情绪的影响，其中不可避免的带有一些非理性的成分。中盘股深度调整的局面压制基金重仓板块的表现，对基金净值的影响比较明显，指数型基金和主动投资的股票方向基金均遭到较大程度折损。截至周四的统计，本周股票—股票型基金净值下跌2.33%，股票—指数型基金净值下跌1.89%，混合—偏股型基金净值下跌2.34%，混合—平衡型基金净值下跌2.35%，与前四个交易日各市场主要指数对比也可以发现，各类型基金均遭受大程度损失，说明基金仓位仍然不轻。而且受到本周蓝筹股领跌得局面，指数型基金呈现出较大程度得折损，本周业绩居前的基金以风格灵活见长。

　　东方精选

　　东方精选成立于2006年1月，属于偏股型基金。该基金以高速成长的优质上市公司为投资重点，投资这类公司股票的比例将不低于基金股票资产的60%，因此属于成长型基金。

　　东方精选的投资管理由自上而下的大类资产配置和自下而上的精选个股、行业优化组成。其行业配置是为了避免精选出来的股票在单一行业集中度过高而造成系统风险过高的一种优化手段；在对个股的选取上，该基金对持续稳定成长类公司的股票采取“长期持有”的策略,对周期性成长公司的股票采取“动量投资”的策略。成立以来至今，该基金在个股和行业上均表现为高度集中的特点，其股票集中度长期维持在40%左右的水平，不过2007年以来，该基金在个股和行业的配置上分散力度加大，其股票集中度由一季度的41.84%下降至二季度的24.7%，其在行业上的配置也趋于分散。2007年中报显示，股票资产占该基金总资产的比重为68.19%，占比较大的行业为金属非金属11.2%，机械设备仪表10.67%，石化10.48%，综合类4.04%，此外在信息技术，交运仓储，采掘业方面也有较大比例配置，结合该基金历史操作风格来看，二季度以来东方精选表现出现当谨慎的态度，其在2007年中期以来的运作以规避风险为主。。

　　东方精选成立以来业绩增长迅速，在2007年上半年的行情中，该基金曾一度领先于其他同类型品种。截至2007年10月12日，该基金过去一年净值增长率为248.49%，在统计的35只基金中居于第6位。截至10月18日，该基金今年以来净值增长率为170.77%，在统计的40只股票型基金中居于第3。

　　上投摩根中国优势

　　上投摩根中国优势成立于2004年9月，属于股票型基金。该基金以长期投资为基本原则，将战略资产配置与投资时机有效结合，重点投资与具备动态发展比较优势且立足于国际竞争市场的上市公司,该部分投资比例将不低于本基金股票资产的80%。

　　该基金以股票投资为主体,在股票选择和资产配置上分别采取"由下到上"和"由上到下"的投资策略。在行业配置上，该基金实施灵活的行业轮换策略，把握行业价值演化中的投资机会。在个股选择上，该基金注重基本面的研究，重点关注具备比较成本优势、受惠于多样化与高成长内需优势、具有相对垄断优势、享有中国传统文化优势、充分发挥中国自然资源优势的上市公司。该基金成立以来对重点行业大比例持有，同时注重在其他行业的分散投资。从2007年的情况看，该基金在坚持对行业分散持有的同时，在个股的配置上逐渐业偏于分散。2007年半年报显示，股票资产占该基金资产的比例为89.7%，占比较大的行业为机械设备17.67%，金属非金属14.66%，石化12.55%，医药生物10.29%，在其他行业上该基金也有一定配置。从其历史操作上可以发现该基金更加侧重于对制造业的投资。结合近期市场走势看，上投摩根中国优势目前仍维持了前期的仓位设置，即对金属非金属，医药，石化等的大比例配置，同时兼顾对其他行业的分散布局，从而在分享较大收益的同时能够有效规避风险。

　　由于仓位上的稳定，该基金业绩在不同的环境中也表现出较小的波动性，其长期的获利能力较强。截至2007年10月12日，该基金过去一年净值增长率为253.97%，在统计的68只基金中居于第10位。近期市场风险加大的行情中，该基金业绩提升明显，截至2007年10月18日，该基金今年以来净值增长率为154.35%，在统计的78只股票型基金中居于第12位。

　　富兰克林国海弹性市值

　　富兰克林国海弹性市值成立于2006年6月，属于股票型基金。该基金主要投资于具有独特且可持续竞争优势、未来收益具有成长性的上市公司股票,辅助投资于资产价值低估的上市公司股票，达到基金财产长期增值的目的，属于成长型基金。

　　该基金的投资组合管理流程主要包括“自下至上”的选股计划和“自上至下”的选债计划两个方面；在股票组合的构建中，基金管理人充分、及时地利用好

证券市场出现的各种投资机会，按照市值属性进行配置，其中大市值上市公司股票构成了主要的投资品种。富兰克林国海弹性市值成立以来一直维持了高度集中的行业和个股配置比重，个股方面，该基金2006年底十大重仓比例最高比达到57.06%，2007年，该基金继续这一高度集中的风格，十大重仓股比重保持在50%以上。在行业配置上，该基金集中度也呈上升得势头，对于重点行业往往大比例持有。2007年半年报显示，股票资产占该基金总资产的比重为94.52%，占比较大的行业为金属非金属18.79%，金融保险16.90%，采掘业13.10%，此外，此外在石化，

房地产，电力等方面均有较大比例配置。总体上，基金管理人对于该基金的操作非常积极，坚持行业和个股双高的特征，其大比例的股票仓位也说明了基金管理人对二季度以来市场更多看好。从近期该基金的表现看，该基金在仓位上已经做出一定的调整，对于钢铁，金融，采掘等前期热点行业压缩阵线，对于石化，电力等行业会有一定的增持。

　　富兰克林国海弹性市值成立以来业绩保持稳定的同时也取得了较好成绩。截至2007年10月12日，该基金过去一年净值增长率为272.70%，在统计的68只股票型基金中居于第3。截至10月18日，该基金今年以来净值增长率为163.29%，在统计的78只基金中居于第6位。

　　总体上看，市场不断上行所带来的压力在本周体现的非常明显。特别是在市场攀升至6000点上方，面临极大高估的市场已经成为单纯的资金推动行情，这种靠市场信心支撑的行情显然无法支撑较长的时间。本周后三个交易日出现的调整即可以说明市场高位所呈现出来的脆弱性质。而且本周遭受市场调整幅度较大的品种更多的集中在前期涨幅较高的热点板块，像银行，有色金属，房地产，煤炭石油等均是基金二季度以来重仓的板块，这些板块的回落也说明了支撑市场内在价值的蓝筹品种无一例外的面临高估的困境。在这样的行情中，如果基金仍然抱守队前期热点行业的重仓持有，往往会遭遇较大的损失。本周表现居前的基金更为分散，但总体表现为风格灵动的特征，其中既包括前期业绩突出的东方精选，上投摩根中国优势，益民红利成长等，这些基金在2007年上半年的行情中业绩较好，在本周二三线蓝筹普跌的行情中，灵活的风格有利于基金管理人做到有效的仓位转换，此外，还包括一些小盘特征明显的品种。从具体的基金管理公司上看，中银国际，中邮核心，金鹰，博时，泰信等本周表现出较大的抗跌性。

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