四季度是布局封基的最佳时机

　　□申银万国 朱赟

　　我们在四季度重点推荐封闭式基金的理由是：2007年度基金分红额将非常可观，这将成为基金投资的最大一次盛宴；目前基金折价率处于高位，市场震荡中封闭式基金的安全边际较高，并且高折价现象将在后期有所校正，为投资者带来双重收益。

　　分红将大幅提升基金折价

　　目前基金三季报还未公告，但从前三季度净值涨幅可估算前三季度可实现的基金净收益。根据基金法规定封闭式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已实现收益的90%，则我们根据基金净收益可以测算今年基金可能的分红额。

　　上半年封闭式基金整体平均净收益为0.9589元/份，而上半年股市上涨幅度为42.80%，三季度上证指数上涨45.32%，超过半年累计涨幅。根据基金净值增长率来测算三季度基金所得净收益，平均净收益将达到0.5007元/份。不考虑四季度股市涨跌变化(我们估计四季度基金仍能获得正的净收益)，仅按前三季度合计，封基有望实现净收益1.4596元/份。扣除已分红部分，可得到三季度末基金存在净收益为1.2114元/份，如果80%的净收益作为可分配收益(历史平均可分配收益占净收益总额为85%)，并将可分配收益中的90%作为分红，则我们测算分红额为0.8722元/份。如果保持目前的折价不变，则分红收益率将达到11.21%，而如果保持价格和净值不变，则折价会扩大10.35%，达到40.99%。

　　经过我们的分析，本年度基金分红丰厚，将大幅提升基金折价，基金内在的分红收益超过10%，这将成为后期资金关注的焦点。因此，四季度将是布局封闭式基金的最佳时机。

　　三个角度定位封闭式基金

　　具体到单只基金的选择，我们认为应从三个方面考虑：业绩、分红、折价，而这三个因素的重要性应根据不同环境判断。

　　其一是业绩。基金业绩是提升价格的长期驱动因素，从我们对封闭式基金历史价格涨幅与净值涨幅及折价变动的对比来看，净值上涨对价格上涨贡献最大。在牛市环境中基金的净值上涨将使得价格上涨幅度远超过折价缩小带来的收益，因此，我们更重视基金业绩对未来价格的提升。

　　把基金分成小盘与大盘基金分开考虑，小盘基金折价低，流动性差，但由于存续期短安全性更高，但后期的收益也相对较低，大盘基金则有较好的流动性及高折价带来的投资收益。

　　小盘基金业绩居前的有：基金兴安、科翔、科汇、景阳、裕泽；大盘基金业绩居前的有：基金裕隆、开元、泰和、裕阳、兴华。

　　其二是分红。由于分红是未来潜在收益的较大部分，因此可能的分红额也将成为后期市场关注的焦点。我们测算了每只基金可能的分红额，从分红角度，可关注分红额排名居前的基金。由于部分基金今年以来没有进行过分红，因此分红额的高低不完全代表基金管理能力，仅从可分配收益角度考虑，基金鸿阳、久嘉、科瑞、兴华、天元、开元、裕隆、普丰、兴和等潜在分红收益较高。

　　其三是折价率。我们认为封闭式基金折价率不是投资基金的重要因素，但对于同样具有投资价值的基金折价率越高安全性更好，同时后期的上涨动力更足。另外，很多情况下，封基行情启动初期折价率高的基金更先被资金关注，从而带动市场上涨，但这种情况持续性较差。我们更建议投资者关注业绩较好、分红能力强，同时折价也较高的基金，这才是最有投资价值的。同时，我们还需要注意基金折价高低与存续期长短的关系，应用理论年化收益才更加合理。

　　从折价角度看，目前在绩优基金中折价水平较高的基金有基金裕阳、兴华。