高潮生：基金投资的九大准则

　　

图：英国施罗德投资公司中国总裁高潮生 点击此处查看全部财经新闻图片

　　新浪财经讯 迎接中国基金业十周年----中国基金投资者服务巡讲大型活动---上海专场，于2007年10月13日在上海宛平宾馆举行，英国施罗德投资公司中国总裁高潮生在会上发表了精彩演讲，以下为高潮生彩观点：

　　高潮生：各位来宾大家好！刚才两位基金经理已经跟大家分享了一下中国基金业管理方面的问题，非常有意思的故事，从我来讲，希望谈一个跟他们所不同的话题，就是基金投资的风险分析，为什么选择这样的话题呢？大家知道中国股市A股市场到5900点，这样被称之为激情燃烧的岁月，对于基金投资者来讲，所有的投资人都在面临着两个共同的话题或者两个共同的议题，第一个什么时候是会跌，第二个，从投资者的角度来讲，我能做一些什么，对于这两个共同的话题，第一个答案是无解的，我不相信任何人会预测出股市什么时候会下跌，以什么幅度发展下去，第二个问题，包括所有投资人，基金投资人都可以做到的，如果市场发生跌荡以后，或者出现盘整以后，作为投资人如何保护自己的资产，就是在投资当中，我所能够承受的风险究竟是多少？这是为什么我今天选择这样的话题，今天我所讲的主要议题是5个，第一个风险的定义及其内涵，第二个，投资风险的主要类别，第三个，风险的量化描述手段，第四个，基金投资的主要风险，最后一点是常见的投资误区和盲点。

　　我讲的第一个问题，是想问一下在座各位，谁能用一句话概括出投资的定义？什么叫做投资？用一句话表明投资的定义和实质是什么？如果用一句话来描述金融投资的话，这句话是应该这样来描述的，什么是金融投资呢？投资就是以当前的确定投入博取未来的不确定回报，这就是金融投资的定义，在这句话当中实际上包含了4个不同层面的含义，第一，当前的投入是确定的，并且是不可逆转的，当你把现金投入股市或者投入基金以后，现在投入资本是实实在在，确确实实并且是不可逆转的，第二，收益回报是投资的唯一目的，当你把资本投入到基金或者股市当中，你不是为了目前的消费，你只是为了未来的回报，所以这是投资跟消费的本质区别，第三点，我刚才谈到这句话当中，投资的定义的时候，这句话并没有说未来到底是多久？只是说去博取未来的不确定回报，未来究竟多长？第二，今后的回报究竟是多少？这两个问题在投资的定义当中并没有给予回答，所以这是投资的风险究竟是什么呢？投资的风险实际上就是未来投资回报的不确定性，你今天的投入是确定的，而你未来的回报是不可知的，所以风险的实质是什么呢？就是无法实现资本投入时所设想和所预定的收益期望值，这就是投资的风险。收益和风险是金融投资中两个共同的支柱，而在描述一个投资的业绩的时候，大家都知道除了讲述投资收益以外，另外一个所描述的重要的指标，就是他的风险，但是非常不幸的是，对于绝大多数投资人来讲，他们在进行投资决策的时候，他们往往只考虑到投资的回报，而忽略了已知共生的风险，这也是为什么我今天选择这样的议题，我觉得从投资收益来讲，大家知道投资就可以收益，但是很多人往往把他的注意力只关注在收益上，而忘记了获得收益回报的同时，不知你可曾想过，你可能面临着巨大的风险，第三点，高风险的投资，应当提供风险补偿，为投资人带来更多的回报，投资人投资的时候，如果投资的基金或者投资的

股票属于高风险类别的话，那么，这一类基金或者这一类股票应该为我提供更高的收益回报，这部分多余的收益回报称为风险补偿，收益和风险之间究竟有什么样的辩证关系呢？简单来讲，你如果希望得到高回报，必须冒更高的风险，为什么？因为刚才提到，风险应该从理论上来讲提供风险补偿，但是反之则不然，当你冒更高的风险的时候他未必可以给你带来足够的风险补偿使你获得更高的收益，从这点上来讲，高风险和高回报之间没有一种必然的联系，投资风险主要包括哪些？第一市场风险，大家知道市场每天都会起伏，第二是通货膨胀风险，过去几年投资人没有感受到这种风险，在过去几个月当中，相信在座的各位或多或少已经领略到了通货膨胀给投资人带来的切身切肤之痛。第三点是利率风险，利率上涨和利率下调，股票市场和基金带来的额外风险，第四是选股选基金的时候选择的正确与否普遍给你带来的风险。第五是流动风险，你买股票买基金的时候，当你出手的时候你希望得到足够多的投资人站在你前面，希望他接手，同时选择时机，很多投资人希望选择正确的时机买入，或者卖出股票或者基金，但是没有人能够长期准确的预测市场走向，绝大多数投资人，在他进行选择时机决策的时候，大部分决策，被证明是错误的，最后，落空风险，你希望得到投资回报的时候，在你最开始已确定了资本投入的时候，你自己有一个回报期望值，而最后你没有实现期望值，这也是投资风险的主要的类别。

　　在投资市场当中，是否存在这样的风险呢？大家都知道，从2000到2004年，中国股票到05年，中国股票市场曾经经受三年的熊市的考验和洗礼，但是从国际股市上来讲，从更长的时间段上来看，无论是中国、还是美国、还是国际市场上，都曾经历过非常不幸的或者非常剧烈的暴跌，给投资人带来非常巨大的损失， 以美国股市81年的历史为例，从1926年到2006年，共有23个下跌年份，占28%，其中9年的下跌幅度超过10%，其中5年下跌幅度超过20%，其中2年的下跌幅度超过30%，其中1年的下跌幅度超过40%，再以19世纪全球金融市场为例，市场大崩盘总共发生过28次，所以为什么我们强调投资的风险呢，大家不能只领略到股市给你带来的喜悦和财富，你要知道喜悦财富的背后可能隐藏着你现在没有意识到，而不远的未来你将会意识到的风险。

　　谈到风险以后，大家可能会问，我怎么知道风险的高低呢？肯定有量化的标准告诉你，某一个基金或者股票的风险究竟是高还是低？从投资的理论上来讲，应该说有三个最常规也是最传统的指标，我相信大家从基金的说明书中，基金的以往表现当中会发现这些数字，这些数字意味着什么？我想花几分钟时间分享一下，一个就是标准方差，这个告诉我们什么？告诉我们基金回报波动性导致的绝对风险，绝对的意思就是不是跟别人相比，而是跟自身相比，他告诉我们，怎样的一个股市呢？大家看，现在有两个基金，第一个基金是黄色的基金，每年收益率多少呢？每年平均收益率是1%，第二个基金是蓝色的基金，月平均收益率是多少呢？也是1%，这说明两者从投资回报角度上来讲没有任何区别，但是在这两个基金当中，大家可以明显的看出他们的区别，是什么区别呢？是他们的波动性，波动性引申到投资理论当中，就是风险的衡量，在这种情况下，问投资者，在座的各位你会从这两个基金当中选择哪个呢？大家都知道我相信所有的在座都会选择第一个，为什么？因为他没有给你带来风险，而从第二个基金可以看出，他给你带来更高的风险，波动性更大，所以刚才提到当风险更高的时候，你应当为投资人带来更高的风险补偿，就是你的平均月收益率应该更高，如果你的收益也是1%的话，那么相信，在这两个基金当中，没有人会选择第二个基金。

　　标准方差，实际上衡量着什么？衡量着一个绝对风险，同时也是这个基金组合，或者这个基金的总风险，总风险当中包括两条，第一市场风险，第二是他独特的风险，从具体股票价格来讲，市场风险是什么呢？从市场来讲，市场的大势的走向决定股票基金价格的上涨，第二个是公司的情况，也就是基金经理选股的情况决定了他的独特风险，这两者都在股票价格或者基金价格的波动性上得到反应，所以他实际上，当别人告诉你基金方差是多少？你就知道基金风险是多高？第二是β值，如果标准方差告诉你投资组合波动性带来的绝对风险，β值带来的是与市场相比较的市场风险，如果市场风险β值等于1，表明风险性与市场一致，没有相对更高或者更低，如果β值大于1，表明有较高的风险。第三，跟踪误差衡量投资收益与基准之间的偏离度。基金围绕这个直线做上下起伏的波动，告诉你跟踪指数时所出现的指数的偏差，这三种最常规最传统的指标，实际上是用来衡量投资组合的风险高低，如何把收益跟风险放在一起，大家知道这是最常规的投资业绩的表现，横轴是风险，纵轴是基金，不同的位置告诉这一类基金究竟属于怎样的基金？这一块可以看的出来，所有的基金基本上跟股票市场跟市场指数没有太大的区别，另外一类基金，可以看的出来这是属于高风险也是高收益，这一类基金告诉我们什么，你投资人有足够的胃口吸纳更多的风险，你可能取得跟高风险相匹配的高回报高收入，至于每一个投资人，应该选择怎样的股票，怎样的基金，应该是高收益高回报，还是低收益低回报呢，没有明确的答案，每个人都有自己的财务状况，和自己的不同的风险承受力，来选择适合于自己的基金，从这一点可以看的出来，是比较专业化的，除了这三个常规指标以外，实际上在华尔街、在国际金融市场上，对于风险衡量指标已经进入第三代，第二代出现了不同的指标，到了第三代衡量基金的时候出现了更多不同的指标，那么刚才谈到了从一个整体来讲，是金融投资的风险，从基金来讲，他会面临怎样的风险呢？从基金来讲，我觉得他最大的风险应该可以概括为8个不同的种类，第一个是他的市场风险，刚才已经谈到市场的上下起伏是一样可以控制的，由于基金的投资的对象实际上本身还是股票市场或者债券市场，所以基础债券价格的变化必然导致基金的价格起伏，所以这一点是基金投资所带来的风险，第二个，是风格的漂移，什么意思？第一类可以看出不同的风格之间，成长性和价值性之间，投资经理可能在两者之间进行不断的转换，第二类在小盘股和大盘股之间进行转换，这一类为什么我们认为他是一种风险呢，因为每一个基金经理都有他的特长，都有他的不足，所以一个基金经理能够把自己的长项或者自己的优势发挥到极至，而同时避免自己的短项，某一个基金经理不能审时度势，不能对自己有深入的了解，而是盲目的跟随市场时尚和潮流，可能某一个时段当中基金经理没有发挥倒他的优势和强项，而展现出了他的短处。第三是市场基金可能出现大起大落，牛市的时候有非常杰出的表现，但是熊市的时候就表现不出来，你希望选择什么样的基金，你是选择牛市的时候，希望他可以尽情的享受牛市带来的收益，避免熊市带来的下跌的灾难，这对于基金经理是非常大的挑战，那么还有一个，基金的肿胀效应，大家知道华尔街有一个赢家的诅咒，什么意思？改革成功乃失败之母，基金的成功或者基金今天的成功可能为他明天的衰落埋下伏笔，为什么？大家可以看这个图表，当投资成功的时候，资产会不断的增长，有更多的投资人为他的投资收益所吸引，更多的资本流入以后，会造成基金的规模的扩张，基金规模扩张以后，基金的管理难度随之增加，为什么？大家知道每个基金经理跟踪的股票，和每个分析师跟踪的股票都有最佳的数目限制，如果大量的资金涌入以后，可能就迫使基金经理和分析师不得不去选择那些他本来不想投资，或者不甚了解的公司，从而导致基金业绩下滑，所以资金的肿胀效应，是投资人和投资基金经理大家应该共同关心的问题。

　　很多的时候，基金经理认识到这一点，然后作为投资人并没有真正的了解到基金经理，当资本扩大以后，他发现更多的资本流入，自己没有办法找到可靠的投资对象，来分散这些资产的时候，对于这个基金经理来讲，是一种无穷的苦恼。第五个风险是基金经理更换，在中国基金业当中由于中国基金市场发展速度太快，所以我觉得目前中国基金市场上，基金经理换手率太高，并且比美国成熟市场高出8-9倍，更换基金经理为什么会给基金带来不利的影响呢？应该从两个方面解释，第一个方面，大家知道基金有历史业绩，比如说这个基金有三年的历史业绩，而分别由三位不同的基金经理人管理，我请问，这个基金过去三年的基金历史，他是否具有可比性？是否具有连贯性？答案是否对？所以不断更换基金经理，使基金以往的业绩不在具有一定的说服力和他的代表性，他不能作为未来收益的一个可靠的参照性，这是更换经理第一个弊端，第二个弊端，不同的基金经理有不同的强项不同的投资风格，基金经理更换以后，将会给基金带来怎样的影响呢？可能是未知的，所以选择基金的时候可以看到，无论在美国还是在中国，大家关注的一点就是最近的基金经理管这个基金的时候管了多久？这样可以帮助我们做出判断，这个基金以往的历史有几年的历史，我可以用来作为预测未来的参考指标。

　　还有一个风险，是基金的同质性，虽然不同的基金公司有不同的基金，比如不同的股票型基金，但是不同的股票型基金，尽管他们有不同的名称，有不同的基金经理，有不同的分析师，但是他们实际上投资的股票，投资的风格是非常类似的，这一点可能造成什么后果？可能你看到的是一荣俱荣，可能你忘记在熊市到来的时候可能面临的一损俱损，不同的基金，如果他的相关度相关性比较低的话，投资人在选择两个不同基金的时候可以看到，比如说这个基金，他们正好相关度完全相反的，把基金甲和基金乙放在一起的时候，作为投资人来讲，投资风险得到了下降，波动性既不像基金甲那样高，也不像基金乙那样大，如果两个基金的相关度非常高，基金具有很强的同质性，那个时候，无论投资人选择怎样的基金，无论他选择多少只基金都无法实现投资分散化的最终风险，这一点应该说是一种遗憾。第七个风险是下行风险，大家可能更多的关注基金在牛市中的表现，可能基金在熊市的时候究竟会有什么表现？中国基金业相对时间短，很多基金到目前为止，无法给大家一个明确的答案，就是这个基金在下行的时候，是否有足够的风险，这一点应该说在90年代的时候并没有被美国国际投资人所认识，但是2000年，全球股市泡沫的破灭使他们更关注基金的下行风险，一旦熊市来了以后，他将会下跌多少，而不是关注在牛市的时候涨多少，而更在意熊市的时候他会给我造成多大的损失，最后一个基金经理过于追求短线，如果基金经理过多的追求短线，过多的追求时尚，跟随目前的市场潮流，那么可能导致最终的结果，是他忽略了自己的强项和自己的长处，而把他的更多的时间和精力放在了他的短处和劣势上，很多基金经理，比如这个基金在一年当中在整个行业排名当中排名第三，到三年以后，就变成了19，5年以后变成41，9年以后变成52，这样的基金实际上可以看的出来，是一个追求短线的明显的案例，这是一个美国很有名的基金，从另外来讲，如果基金经理过于追求短线，可能带来的结果是什么呢？他没有把自己的强项发挥到极至，作为基金人来讲，如果你只是一味的追高，一味的追求在过去不到3个月或者6个月当中表现最出色的那些基金，那么请你注意，如果你选择这个基金，恰恰注重短期业绩表现的话，当你买入的时候，可能正是他表现最辉煌的时候，随着你的介入，这个基金就开始了从辉煌走向衰落的历程。

　　投资的敌人，人的本性是恐惧和贪婪，但是并不仅仅如此，投资人并没有找到一味总是恐惧贪婪的投资人，大部分的投资人，大多数的投资人就是时而恐惧时而贪婪，并且该贪婪的时候恐惧，该恐惧的时候贪婪，并且往往不是恐惧不足，贪婪有余，就是贪婪不足恐惧有余，对于大多数投资人来讲不能正确的把握什么时候该恐惧，什么时候该贪婪，最后一点大家都知道，巴非特是美国很有名的投资人，他的智慧是什么？在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪，对于风险认识，很多投资人存在很多不同的误区和盲点，第一是初生牛犊不怕虎，很多投资人没有意识到，对于刚刚迈入基金市场股市的人来讲，股市的下跌对于他们来讲可能是非常遥远的股市，第二，好了伤疤忘了疼，很多久经风霜的投资人，股市上涨以后可能忘却了过去熊市来临的时候曾经带给他怎样的创伤？第三个，今朝有酒今朝醉，很多投资人只知道今天涨了今天跌了，根本不知道几个月以后，市场怎么样？根本没有防范到一旦熊市来临以后他将会面临什么样的结局，他是否对此做好充分的准备？聪明反被聪明误，很多投资人自认为自己能够准确的判断出市场的走向，我应该什么时候进什么时候出，但是事实上很多投资人，应该说绝大部分投资人，甚至所有的投资人没有人能够准确的判断这一点，那么诱惑能使鬼推磨，一些投资人一开始的时候比较小心谨慎，但是当他的同事朋友告诉他在基金投资股市投资中曾经获得如何辉煌的收入的时候，他们就经不起诱惑，就茫然跟随，而忘却了自己的财务状况。好话当作耳边风，应该说投资当中不乏一些具有理性的专业人士，可能给予投资人一些借鉴，或者一些警告，但是不幸的是很多人并没有把告诫警告当做一回事，或者认识到可能在未来的时候，会真正的领悟到这些告诫真正的含义是什么？众人皆醉我也醉，那么多投资人都不怕市场下跌，我为什么要怕？这一点来讲，每个人的风险承受力都是不一样的，财务状况都是不一样的，所以你不能够根据别人的判断，来判断自己是否也要采取同样的策略，最后一点是不见棺材不落泪，很多投资人，没有看到投资损失给他带来的伤痛之前，不会意识到熊市的来临将是多么的可怕。所以从投资风险来讲，最后我跟大家分享一些精辟的格言，第一句话是我可以计算出天体的运行，却无法理解股市的疯狂。这句话谁讲的？是牛顿。第二局话，唯有两事乃无穷有，宇宙空间及人之愚蠢，前者我还尚且不敢确定，第二点我是敢确定的，人之愚蠢是无穷的，这句话谁讲的，是爱因斯坦。10月对于股市投资和危险，其他同样危险的月份是7月、9月、4月、11月、5月、3月、6月、12月、8月和2月，这句话是谁讲的，马克吐温，市场偏于理性的时期总是长过人们所能忍受的程度，这句话是凯恩斯讲的，就投资成功而言，避免犯大错误要胜过找到明星股，这句话是巴非特讲的，股票投资就像是倾听忧伤的天使在歌唱，谁讲的，我也不知道。所以最后一句话是投资的哲理，应该有一个平静的心态，或者淡定的心态，来进行金融投资包括基金的投资，人能做他想做的，但是不能要他想要的，这是一个哲学家叔本华讲的话，所以我今天花了一些时间讲了关于投资风险的认识和投资风险的理解，作为投资人，不能只看到投资的回报和投资的收益，在股市不断的创出新高的情况下，希望更多投资人应该关注股市下行带来的影响，我也希望在座的各位可以成为理性和理智的投资人，可以不断分享

中国经济成长和中国股票市场成长给大家带来的喜悦和回报，谢谢！