高峰：股指高企的投资之道

　　

图：南方多利增强基金经理高峰 点击此处查看全部财经新闻图片

　　新浪财经讯 迎接中国基金业十周年----中国基金投资者服务巡讲大型活动---上海专场，于2007年10月13日在上海宛平宾馆举行，南方多利增强基金经理高峰在会上发表了精彩演讲，以下为高峰精彩观点：

　　高峰：各位上海的投资者，各位专家，大家上午好，我是南方基金的高峰，最近我已经很长时间没有出来跟大家做一些探讨了，因为最近一段时间工作比较忙，我出来之前，现在手上管了开放式基金，就是多利，另外我的同事出差，两个社保组合也在我手上，另外跟其他的同事分管了很多资金组合，所以最近没有时间出来跟大家见面，这个题目是我的同事帮我拟的，叫做股指高企是如何做投资，我接到这个题目以后，我自作主张把这个题目打了引号，我们只谈股指高企是不合理的，股指高低是相对的概念，如果股指上涨一万点，6000点就不算高了，如果下跌到3000点，股指确实是高企的，我们本着简单的逻辑性，第一个问题看看现在股指到底是不是高？我们也有基金同事谈了，要谨慎乐观，基于股指的高低，我们首先做一个简单的分析。

　　事实上，股指的方法和手段有非常多，层出不穷，但是我们看两个指标，两个指标是在很多的历史时候，我们反过来验证，他是屡试不爽的，第一个指标就是上市公司的市值，比上GDP，这么一个值，是怎么样的比例？我们很多投资者认为这个问题很简单，现在上市A股的市值是27、28，数据很好算出来，其实问题不是那么简单，因为中国的公司，很多除了在A股上市以外，除了在深交所、上交所上市以外，还有很多公司在境外上市，在香港上市的纯H股，包括香港上市的A+H的

股票，包括注册不在中国的公司，加起来，计算的表格有31.5万亿，加上4万亿，这个数据是9月份统计的，还不包括最近上市的好几个新股，包括北京银行、建行、中海油服、神华，以及未来可能会上市的中国石油，中国移动等等，以神华为例，他上市的时候价格是36.99，现在价格已经是92块钱了，市值接近2万亿，初步统计，即使按照去年的GDP乘上今年11%、12%的数字，简单计算一下，中国的市值在比上GDP的值肯定大于1.6，而同样的水准，在全球，比如美国公司，美国的市值加起来乘以美国GDP是1.3左右，美国上市的很多公司不是美国的公司，跟中国的情况恰恰相反，欧洲也是这样，市值是100%左右，这个数据说明，中国的GDP还不到日本的60%，但是市值超过了日本了，从简单的指标来看，确实比较偏高的状态，这是静态的指标，第二个我们有一个更简单的指标，如果大家接触股票投资，最简单的是市盈率，我们把所有的中国上市公司，放在一起做一个统计，做一个大的资产负债表，做一个统计，截至上周五，市盈率69倍的情况，这是一个公开的数据，在座各位有很多投资专家，简单的说市盈率的概念，就是我不是买的公司股票，是买的公司的话，69倍的市盈率，意味着69倍以后拿到盈利，需要指出的是，日本、台湾的数据，日本的数据有一个巧合，两个市场泡沫顶部的市盈率在60-70倍，这两个是静态的指标，我们看中国的公司发展，很多考虑是增长性，如果投资的公司有业绩支撑，有长期稳定的高速的增长，这个市盈率也许不高，如果公司每年都有60%的业绩的增长，而且我们看了他的持续性，60倍的市盈率怎么那么高，100倍都不算高，现在问题就是，我们可以看一下中国的GDP增长是10%到15%，中国的上市公司利润增长是什么范畴？我们现在拿到的数据是07年的中报，我们看一下，扣除ST类以及数据不可比的公司，我们发现主营业务收入同比增长23%，但是净利润增长74%，这从中报来看数据非常好，也能够支撑股价，但是我们要稍微做一些保守的估计，因为我们要把金融类的公司去掉，因为金融类的公司原则上没有产生实体经济的利润，不是真实的实体经济的支撑，所以把金融类的服务类公司去掉。第二类，我们还要再考虑一下，很多即使不是做金融的公司，但是他也是通过间接的持有了一些其他公司的增值的股票，类似于这样的，就是非经常性的收益，所以我们做的分析的数据，很多是公开的材料，但是我们需要把这样的公开的材料做一些处理，处理下来，我们公司作了分析，得出了结论是07年的真实的增长率，大概在50%左右，08年，大概下降30%，这是从利润的角度看目前的股指的情况，还有很多就不说了，我不看利润了，我就直接看资金了，因为股票投资一半是投资，一半是投机，只要有钱，股票也能炒上去，我们就看看这个钱的来源，事实上我们对于钱的来源，大家都很关注的概念，就是

人民币升值预期下的热钱的融入，热钱的融入，是一个部分，但是不是全部，现在的热钱外汇储备是1.4万亿元美元左右，每个月进来的热钱也就是300亿美元左右的数据，但是这比起我们的储蓄量37万亿元包括居民储蓄、企业储蓄分别是13万亿、17万亿的数据来说，内部的因为财富的效应带来的资产的转移，这个部分事实上是推动了A股上证的很大的力量，这部分钱杀进来了，股市往上涨，如果他撤出来了，股市也会下降，外部的钱是稳定的，但是引起股市波动性很大的资金的流动在内部，这是不可避免的，这是简单的国内的基金的开户数量的增长，下面是人民银行统计的，国内居民投资的意愿，可以看到居民的储蓄的意愿，是急速的下降，而投资基金股票永远是快速的增长，未来某个时候会不会反过来，我们不知道，所以基于刚才的数据，我们对A股市场现在做一个基本的判断，估值肯定是估便宜了，这个时候告诉你是A股市场特别便宜，我相信投资是没有太大的风险，基本面，像今年的利润高达70-80，但是除了虚拟利润以后，真实利润也有50%左右，明年会降低到30%，基本面情况还是比较好的，因为我是做债券出身的，除了研究宏观以外，更多的还是进行经济的分析，我们发现还是支撑着企业的持续增长的，资金仍然比较充裕，这部分的结论可能大家说你没有结论，这是不是很难的选择，如果投资，确实担心估值估低了，如果不做投资，未来的股票的收益是泡沫的收益，我们是不是能够分享，这是两难的境界。

　　我们在提出一些投资的建议之前，先看一个指标，评价投资成功与否的标准，我们提出两个指标，一个是基本的指标，一个是高的指标，我们用收入加上资产的增值，也包括资产的亏损，这样的值也比上原有的资产，这里为什么有这样的指标呢？我们的收入是否成功，其实来自于两个方面，我们的资产增值是否成功来自于两个方面，一个是基本方面，这样的投资是不是稳定的增值，另一方面也体现在实体经济中自己付出多少的劳动，获得多少的收益，从长期来说，自己的收益必须来自这个方面部分的和，如果每个投资者只是希望增加自己的财富的话，如果大家都来炒米饭的话，谁种稻谷呢？在这样的情况之下，我们既然认为股指也不低了，但是基本面也尚好的情况下，有什么投资的建议呢？

　　我们做比较比较长期的战略投资的研究和投资分析，有一些东西跟大家共享一下，这几点是投资方面的建议，第一点，我们普通投资者如果做好草根分析的话，事实上，投资的结果并不比专业的投资机构来的差，所谓的草根分析的意思就是大家关心你周围的一些机会，关心你自己的行业，然后在这样的过程之中做一些逻辑的分析，当然包括一些金融的知识和财务的知识，举一个简单的例子，我是从深圳过来的，深圳有沃尔马也有三五元店，我发现一个规律，如果研究某一个机构，比如消费品行业，酒类公司，节假日的时候哪一个酒类卖的比较好，我试过很多次，基本上没有太大的偏差，比如很多研究汽车的行业，02年汽车行业也出现了牛市，然后到熊市，然后再到牛市的波动，我们专业的投资者，很多人是盼望找到汽车业滞后10-12天销售之后的数据，然后做出专业的判断，如果一个人自己正好准备买车，顺便花一点时间了解一下总体的行业，是处于平均降价，卖不出去，促销的时间段，还是处于你想订车但是没有车的时间段，你得出的结论可能不比专业投资者做的差，还有个人的行业，一些投资者提问，关于医药行业，事实上可以告诉大家，对于很多像我们这样的投资者来说，如果我们没有学过医也没有学过药，事实上我们对于这个方面的东西，行业内部的东西是非常困难的了解的，如果你本人是一个医生或者是在医药销售的部门工作，可能你对行业的了解比较多，你知道什么药卖的比较好，你这样反过来进行投资的话，可能还比专业人士做得好，这里是强调普通投资者关注草根的分析。

　　第二点，也是我们唯一的投资体会，我要指望在趋势发生之前一定知道，但是希望在趋势发生了以后，或者正在发生的时候，尽早意识到，我举例说明，去年底，我们基金投资组合了一个研究团体，我们判断出来了这个时候是一个牛市，但是事实上，我们并没有完全对，因为我们并不知道会出现这么大的牛市，去年，谁又能够知道，1000点会那么迅速的复活成2200点，然后又迅速的上升，这个东西是很难知道情况的，事实上我们当时作了这样的投资，低风险的资金，我当时还作了一个准备投资的份额，能够突破性增长的计划，但是事实上结果是相反的，当时我的基金投资比赎回量大的多，所以在这种情况之下，作出判断趋势性的东西，你判断错了，你必须很快的能够改正，能够做出一些应对，这里画了一个图，在股票方面也有这样的例子，在04年底的时候，这张图纸是1300多点，这个时候，几乎所有的从价值投资的角度，来判断投资者对于这个理解，已经是非常的便宜的股指，但是趋势是真正的吗？确实很难判断，因为他又下跌到1000点，是这样的过程，但是回头反思我们的理解，你不能指望在这个趋势没有形成的时候，你就能够做这个方面太大的研究，你不知道股指跌到哪里，除非你是非常强势的股指，你到了1000点在上升到1200-1300点的时候，这是趋势初步形成的时候，这个对于投资者有非常多的时间研究分析为什么发生这样的变化？针对这个变化我们可以做一些什么事情。

　　第三点对投资者的建议必须做好压力的测试，研究的测试不光是基金组织，作为专业投资者要做的，对于个人投资者，这个方面也是很有必要的，所谓研究的测试，就是说如果发生极限的情况，极限的让你不满的情况，你是不是能够承受的住，现在的点接近6000点，在下跌的时候，如何保证你的资产不受损，你是否能够应对，你是否会出局？我希望在座每个投资者自己都可以检查一下自己的投资组合，万一三个月之内下跌了，你是否能够承受的住，如果你能够承受的住，你就永远有机会，我一个朋友是做私募基金，他投资了一个股票，大家都知道万科，万科从上市到现在已经给投资者换回了无数倍的收益，任何时候长期投资万科的人都是赚钱的，但是他又非常不幸，我的朋友是私募基金经理，但是最后出局了，为什么呢？因为在上一轮利率上升空间的时候，遭到了一次比较大的回调，20-30%的比率，但是他放弃了操作，资金管理出现了问题，就放弃了，所以如果没有管好自己的现金流和操作方式，也会出现问题，所以只要在作投资之前必须做压力的测试。

　　投资品种的区别，我到上海以后，我有一个印象感觉上海的投资者非常专业，为什么我在这里提出这几个问题，我自己做过草根分析，我周围的投资者，问他，你们明白什么是基金吗？第一个问题是明白基金有分类吗？股票基金，债券基金和货币基金，我自己得到一个统计结果，至少有一半人是不明白的，很多人都是因为有客户经理的介绍，今天发行这个基金了，这个基金很好，至于怎么好也没有告诉投资者，投资者也不清楚，就去买了，所以这个方面，投资者要了解什么是股票基金、债券基金和货币基金，要了解一些收益情况，第二个问题，什么是

封闭式基金，什么是开放式基金，我所做的统计的结果，10个人里面可能只有一个人到两个人真正的能说的明白，所以刚才看到我们上海的投资者，第一个问题就是封闭式基金和开放式基金的问题，我觉得很专业，事实上我们在这里不推荐任何的产品，各位除了了解开放式基金以外，也一样可以了解封闭式基金，封闭式基金也是很不错的投资品种，比如他的折价率。还有一个，既然我们从利润角度来说，既然A股，价钱不便宜了，为什么不分一部分的资产进行权证的投资呢，这有两个利润可以分享一下，一个就是了解QDII的情形，各位投资者探讨一下QDII基金，并不是完全是投资于港股的，QDII基金以我们公司的产品为例，港股投资40%，真正的投资比例是全球的，其他的地方接近60%的投资比例，这是一个全球分散的投资的做法，既然，在全球各个地方不同时候都有估值，或者估值有高有低，我们做一个全球配置的话，从最保守的角度看，分享了全球的投资和收益，还强调一点，我们个人投资者也可以研究一下向巴非特这样的投资者怎么考虑投资的？跟巴非特有关的新闻或者数据可以关心一下，因为他是比较稳定的投资者，他的很多思维适合我们散户的长期的投资，第二个他的很多的信息，投资的数据，在很多公开的资料上都可以查的到的，并不是他做的任何事情都是不对的，但是类似于这样长期稳定的投资，而且他的信息可以公开查到，这样研究的角度思路我们也可以去学习和交流。

　　最后再介绍一个抵抗通货膨胀的工具，我们公司的类型是债券加上新股的基金，这样的基金特征是适合于低风险的投资者，为什么我们这里提债券加新股，来抵抗通货膨胀呢？我们先看一下所拥有的投资品种，一个是债券，简单来说，债券是一个很不错的东西，因为长期来说，有一个稳定的、安全的、看得见的收益，做长期投资，可以轻松战胜通货膨胀，根据投资者的未来，用200年的数据来看，他不仅能够战胜通货膨胀，而且可以带来1000倍的收益，这个时间太长了，是200年，我们都很难活这么长的时间，从中短期来看，债券市场也会有一点波动，单单靠债券，长期可以战胜通货膨胀，但是从中短期来说，可能攻击效果只有50%，如果在这种情况之下我们增加一个新股，这两个加起来，收益就会非常稳定的战胜通货膨胀了，为什么？首先新股本身也是根据中国市场特殊情况送给我们投资者低风险的一块收益来源，而且他跟债券市场，绝大多数情况下是有熊牛的平分，债牛股熊的时候，债券除利息外，获得额外资本利得。债熊股牛，新股凸显收益。我们提出最近的几只新股，比如中国神华，上市以后确实给投资者带来很好的收益，所以我们鉴定我们想要的事情是对付通货膨胀的话，债券加上新股，在很大概率的意义上可以对付通货膨胀，而且可以提供给客户比较好的流动性，这样的流动性跟货币市场的流动性基金是一样好的，这个是南方多利净值和国债的比较，现在净值是在稳定的波动，这个过程中，债券市场也是起起落落，尤其今年是很大的牛市，如果我们稳定的对他进行操作，这个基金对于客户投资者也是比较稳定安全的收益，最后有一点拉升，因为我们8月底，这个时候从债券基金加上新股的功能，这个收益就得到比较明显的释放。这是我们基金的实际的收益的情况，基金是今年以来到目前为止是6.85左右，包括转型前，债券的稳定收益是2点几，转型前不过1、2个月的时间，也获得4点几的收益，总的收益，今年波幅不到5%，再加上后期的中石油的发行，今年的收益尽管只是新股从8月底开始运作，但是从收益情况下也可以对付住今年的通货膨胀，而且是稳定的收益的来源。