长盛基金：2007年四季度资产配置简报

　　来源：长盛基金研究发展部

　　国内市场回顾：三季度上证指数开盘3800.23点，最高摸至5560.42点，最低为3563.54点，最终收于5552.3点，三季度整体大涨46.1 %。共成交8.76万亿元，较二季度降低17.8%。三季度市场的整体走势可以概括为震荡上行，从上证指数日K线来看，市场多次出现百点以上的振幅。

　　宏观经济形势回顾与展望：今年以来在宏观经济方面市场最为关注的焦点就是持续上升的通胀水平，尽管近期CPI的上涨仍然是仅仅依靠食品价格上涨所带动，但是为了稳定居民的通胀预期，减缓负实际利率的局面，央行在三季度内连续三次加息。央行货币政策委员会在日前结束的三季度例会上表示，在下一阶段货币政策取向和措施上，认为应“继续实行稳中适度从紧的货币政策，适当加大政策调控力度，保持货币信贷合理增长”。预计在通胀持续走高的背景下，央行仍有再次加息的可能。另外，高额顺差、国际贸易摩擦、利差缩小等因素还可能会使得人民币的升值速度有所加快。在对冲流动性方面，更多的可能采取定向央票、存款准备金率以及特别国债等方式来进行组合调控。

　　四季度市场投资策略：对于四季度整体的投资策略来讲，我们的观点是以防御为主，适度均衡。主要的几条投资主线是：1、未来通胀水平可能维持高位运行；2、人民币将加速升值；3、外部经济前景未卜，内需增长稳定；4、央企整合下的投资机会；5、未来有可能成为国际巨头的中小市值成长性公司，以及在

人民币升值等不利环境中能够依靠自身生产率的提高而在行业中脱颖而出的公司。6、关注未来回归国内市场的大盘股。基于上述几点，我们看好的行业包括：1、行业集中度较高，有较强成本转嫁能力的酒类制造业及化学、医药制品行业。2、受益于人民币加速升值以及居民消费结构升级的金融、地产、航食品、零售等行业。3、关注国资委明确的必须国有控股的七大行业，包括军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运等资产注入预期较强的行业与公司。

　　四季度需要思考的问题：1、未来通胀是否会进一步恶化？虽然目前市场上对此众说纷纭，但是起码有一个现象值得我们关注，近年劳动力成本的增速已经与劳动生产率的增速持平，企业在单位劳动力成本上面临的越来越大的上涨压力。2、中国是否会进入加息周期？从国际比较可以看出，我国的实际利率仍然偏低，甚至可以与上世纪八十年代日本与台湾股市泡沫时期相比。3、宏观调控是否会进一步加强？我们应当关注十七大之后政府在加大社保体制完善力度、推进节能减排工作方面可能出台的新政以及对于

人民币汇率问题，资产价格过快上涨问题的态度。4、如何把防御为主的投资策略反映在具体的组合构建上？

　　四季度市场投资策略

　　总述：防御为主、适度均衡

　　虽然今年上市公司盈利状况一片繁荣，但同期股指出现了更大的涨幅。从估值角度来看，A股市场风险已经显现，目前上证综指与深圳成指静态市盈率均超过50倍，不仅远高于成熟市场估值水平，也是印度、巴西等“BRICs”成员国的2-3倍。而在A股高估值的背景下，未来国内上市公司利润增速的逐渐回落已经成为定局，同时近两年紧锣密鼓的货币政策对于实体经济以及投资者心理的影响也将逐渐显现，再伴随着QDII产品发行启动以及港股直通车的开通，国内的资金面也将经受考验。因此，对于四季度整体的投资策略来讲，我们的观点是以防御为主，适度均衡。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。