机构更为看重业绩高增长

　　基金公司近日纷纷出台第四季度投资策略报告

　　机构更为看重业绩高增长

　　目前市场整体估值水平偏高，机构投资者心态渐趋审慎

　　本报记者王欣

　　进入第四季度以来，市场走势风格较以往出现明显变化：以“中字头”股票为代表的大盘蓝筹股持续走强，推动股指连创新高；但是盘中个股的分化也越来越剧烈，大批个股不涨反跌，“二八”现象笼罩着盘面。

　　为什么盘面会出现这种变化？是机构的“阴谋”，还是主导市场的机构投资者对下一阶段的市场走势作出了新判断？近期，不少基金公司纷纷出台了第四季度投资策略报告。其中，有哪些东西值得投资者关注呢？

　　政策调控力度逐渐加大

　　随着时间越来越接近年底的一系列敏感时点，管理层可能发出的诸多调控措施一直是悬在市场上空的达摩克斯之剑。周末，央行推出了年内的第8次上调存款准备金率，同时，再一次加息的预期也一直在市场上挥之不去。但是，从机构的投资策略报告中可以看到，这样的宏观紧缩政策早已在预料之中，而且许多机构认为国内的通胀压力已过最高峰值，未来的通胀压力应该会趋缓。

　　光大保德信基金的第四季度投资策略报告中就明确提出，8月的CPI数据应是年内高点，预计四季度CPI涨幅会有所回落，在粮价不出现较大上涨的情况下，明年的CPI上涨压力也会趋缓。四季度央行会频繁通过窗口指导来引导信贷规模，预计央行年内还将有加息动作，并使用特别国债、存款准备金率调整等组合措施来对冲流动性，同时使用“窗口指导”以及定向发行票据等来控制信贷。

　　中金公司的最新报告也认为，尽管通胀将于第三季度见顶，但央行仍有可能在年内继续加息以管理通胀预期，并降低存款负实际利率的程度。经济发展速度预计在下半年放缓。中国和美国利率背道而驰将加剧

人民币升值的压力。

　　分析认为，第四季度A股市场将面临较高的政策和流动性风险，前者体现在政府有可能针对资产价格上升过快、节能减排以及环境保护、资源价格体制改革等方面加大调控政策的力度和频率；后者主要是“港股直通车”和股指期货的出台。

　　消化估值压力关键看业绩

　　作为以价值投资为当然主线的机构投资者来说，当前居高不下的市场整体估值水平是一个无法回避的话题。按照9月28日收盘价计算，沪深300整体静态PE上升到54.08倍，全部A股的静态PE高达70.59倍，是近十年来的最高水平，也远远高于全球各主要市场。

　　中金公司认为，在高估值状态下，投资者信心是支持股价的主要因素。市场仍保持乐观情绪的主要原因，在于前两季上市公司业绩出现了超乎预期的高增长。市场的分歧与疑虑在于：上市公司业绩的增长速度能否赶上股价的攀升速度、从而适时消化市场的估值压力？

　　对此，市场观点出现分化。中金公司就认为，一方面经济有放缓迹象，并面临外需趋弱的风险，另一方面，低基数效应的丧失使得下半年企业盈利增速放缓已成定局。

　　光大保德信基金则认为，上市公司中报业绩显示，全部A股上市公司净利润同比增长82.6%。之前市场普遍预测2007年全年沪深300净利润增长率为55%，目前来看，只要下半年实现净利润与上半年相等(即环比不增长)，55%的增长率就可以实现。因此，市场乐观情绪得以蔓延。

　　那么，从目前的情况看，上市公司第三季度的业绩表现是否如人意呢？根据招商证券的统计，截至10月10时，沪深两市共有587家上市公司先后发布了2007年三季度公司业绩预报。预增个股主要集中在流通市值20亿元以上的大盘股上；预减和首亏个股主要集中在低流通市值的小盘股上。预增板块中有129家上市公司三季度业绩预告增速低于中期业绩增速，三季度业绩预增主要来自于上半年的业绩贡献；有112家上市公司三季度业绩预告增速高于中期业绩增速，这部分公司业绩呈加速增长。排除利用会计准则变更调高利润的因素，报告认为，三季度上市公司业绩继续保持高增长，整体增速将有所放缓。

　　可以看到，许多机构在正视过高的估值需要时间来消化这一问题的同时，他们的乐观情绪来自于宏观经济成长、人民币持续升值、流动性过剩其它因素。像国海富兰克林基金就在其第四季度的投资策略报告中提出：“出于对

中国经济高速增长带来的上市公司盈利可持续增长的信心、负的实际利率和有限投资渠道导致的资本结构性过剩、以政府主导的价值创造为核心的产业资本证券化尚未达到高峰等积极因素的考虑，我们对四季度市场表现继续持乐观态度。”光大保德信基金更将之归纳为：“流动性与企业盈利催生理性繁荣。”

　　关注业绩高增长个股

　　尽管机构投资者对当前市场的基本判断仍有一定分歧，但在投资对象的选择、潜力板块的关注上却继续保持惊人的一致，金融、地产、钢铁、汽车、消费品等成为机构重点关注的行业板块。

　　国海富兰克林基金认为，资产价值重估和寻找价值洼地的阶段已经过去，相关板块的炒作可能告一段落；业绩高增长将是下一阶段的主线。他们提出，以通胀和本币升值受益、需求扩张和资产整合三大投资主题，作为寻找业绩高增长板块的线索，期待地产、金融板块的超预期业绩，看好上游周期性行业未来一段时期的业绩表现。

　　中金公司提出了侧重内需、提高防御性的投资策略，建议超配的行业包括：金融、地产、航空、汽车、钢铁、建材、电气设备、石油天然气、

化工、零售、家电、航运、通信行业等。

　　光大保德信基金对四季度股市作出了“谨慎乐观”的预期，认为年内上证综指应该有能力冲击6200点。

　　招商证券认为，考虑到上市公司中报和三季度业绩预告的情况以及红筹回归对上市公司业绩增速将会有所拖累的原因，预计2007年上市公司盈利增速保守可达46.85%。

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