股指期货近在眼前 基金疯抢筹码掌握话语权

　　理财周报特约记者 朱凯栋/文

　　“中国金融期货交易所的交易系统还正在安装调试阶段，经纪会员、自营结算会员得到监管层的批复标志着市场交易结构正在稳步构建中，基金参与股指期货的管理细则也已经出台。”参与股指期货推出工作的北京工商大学证券期货研究所胡俞越教授告诉记者。

　　股指期货的推出近在眼前，股指期货等衍生金融产品给市场带来的影响将改变现有基金公司的投资管理模式、盈利模式、选股思路乃至公司自身组织方式和基金业的格局。

　　股指期货强化“马太效应”

　　小基金公司或可专注衍生品投资

　　股指期货推出之后，一线大型基金拥有人才的优势和资源的优势，势必形成研究上的优势；而部分规模较小的基金公司限于生存压力，很难在此方面投入很大精力。未来市场有可能出现业内领先的公司资产管理类别与范围不断扩大，而中小公司固守公募基金业务的局面，甚至出现私募基金超越公募基金的情况。基金业原本突出的马太效应可能会继续强化。

　　也有可能出现借股指期货等金融衍生品推出之际，中小型基金反而反应迅速抓住机遇，成长为专门投资于金融衍生品领域的专业基金，甚至转型成为对冲基金。

　　现在市场中普遍的观点认为，从以往的海外经验来看，共同基金很少将对冲策略作为投资管理的主策略，其对股指期货等衍生品的运用相当有限，因此，预期股指期货对基金公司投资模式的转变影响不大。

　　但胡俞越认为：“这种观点忽视了目前国内基金公司发展的一个主要动向，即很多实力派的基金公司正在积极拓展专户

理财、社保、企业年金等业务，其角色正在向更广义和专业的资产管理公司转变。”

　　专户理财与共同基金的产品特性有很大不同，客户需求的是个性化及其对绝对收益的追求将会导致对冲策略的广泛应用，而股指期货恰恰为此提供了必要的工具。将来基金公司的股指期货产品主要客户可能主要来自大型的机构投资者。

　　“在成熟市场中，成功的经营专户理财的基金公司是未来市场的赢家。”瑞银集团UBS场内衍生品交易部董事Nick·Ronalds认为。

　　公募基金参与股指期货有难度

　　私募或能更好利用

　　“从欧美基金公司投资股指期货的实践经验来看，基金管理人与投资者需要在基金契约中具体描述如何使用期货，揭示风险，并明确约定投资策略、投资比例、风险控制等内容，并及时披露有关信息，让投资人享受充分的知情权。”Nick告诉记者，“从这个角度来看，已经开始运作的开放式基金参与股指期货投资的可能性不大。”

　　业内人士分析指出，“由于投资者是根据原先基金契约申购的该基金产品，一旦投资了股指期货，实际上是一种违约行为。而如果要修改基金契约，则需要基金持有人大会的通过，实行起来有一定的困难。”

　　同是公募基金，利用股指期货对冲风险的公司将获得很大的市场优势，和私募基金相比也是这样，也许本来处在灰色地带的私募基金利用股指期货真的能达到四两拨千斤的功效，进而超越公募基金成为市场的主导力量。利用股指期货，告别坐庄，走向对冲，已经成为了不少私募基金未来业务发展的方向。

　　嘉裕资产管理公司的刘方升告诉记者：“国内对冲基金将以股指期货推出为发展契机，如果公募基金对此不感冒或者相对保守只限于套保的话，像我们这样的私募基金将会充分利用股指期货进行套利和对冲，以赢得丰厚的市场收益。”

　　股指期货将减少基金大规模申赎

　　市场内普遍认为，10月8日，以工行为主的大市值

股票上涨，和股指期货上市预期临近有着密切的关系。

　　嘉实主题精选基金经理王贵文认为，“股指期货对

证券市场的影响，主要体现在‘定价权’的争夺上。我国大市值股票较少，很多投资者希望通过投资大盘蓝筹股获得更多的筹码，有助于提高股指期货时代的话语权，而这些买盘就是推高股价的动力。”

　　交银施罗德同样认为，股指期货将增加蓝筹股的需求，“国内A股市场结构性高估和低估长期并存。股指期货推出后，对绩优股、蓝筹股的需求将更加稳定持续，而高风险偏好的资金将部分流入股票指数期货，这对高估投机品种形成一定的抑制。”

　　在当前没有股指期货的情况下，如果机构持有人对某只基金进行大额申购赎回，会给很多基金公司造成了不小的困扰。在市场发展到特定时期，机构投资者常常要进行快速的股票仓位调整，其手法之一是通过基金的大额短线申购赎回。

　　而在股指期货推出后，机构投资者可以利用股指期货快速获得股票仓位，从而减弱对基金净值的不良影响。因为，相比申购基金，股指期货是更快更有效地获取或减少股票仓位的工具。

　　股指期货有助控制基金规模

　　推动指数基金发展

　　“现在我们都受到基金规模过大的困扰，在对投资者负责的前提下我们在尽量控制规模。”嘉实基金的李新告诉记者，“股指期货也许是一个不错的选择。”

　　以前，基金经理为避免规模过大，由于只能单边做多，很可能过度拉抬市场产生泡沫，而在有做空机制下，股指的定位会更加准确和科学，因为一旦市场脱离实际价值的时候，基金就会抛售个股，同时做空来实现收益，这样也使得市场价值发现功能充分反应。

　　与此同时，为了可以更好地利用股指期货这种品种，基金会更多地持有各类指标类品种，使自身的市值走势与股指走势趋同，这样就会使得指标类个股更多地被基金所集中，市场的成交也将会越来越集中在指标类个股当中，与国际成熟市场的表现将会趋于一致。

　　另外，指数型基金将在股指期货的推动下取得长足发展。大成300的基金经理告诉记者：“对于指数基金而言，股指期货对其作用更大。”以今年为例，如果已经有了股指期货，在上半年市场大涨之后，市场股指将有调整的要求，基金经理对于今后两个月的市场没有把握，为了保住利益，可以用较少的资金对未来两个月市场进行做空，则可以确保上半年的利益不受到损失，而不必进行减仓操作。

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