多数基金三季度在半路放弃煤炭钢铁有色金属

　　理财周报记者 李晔斌/文

　　三季度行情曲终人散，太多问题需要细细体味。经历7月初的大跌，市场在三季度力挽狂澜，在众多专家不看好的情况下从3800点直蹿5500点大关。钢铁、煤炭、资源股等二线蓝筹股在八、九月份的异军突起，又让坚守金融、地产等前期热点板块的投资者踏空行情。老道的基金经理是否踏准了这波行情，并把握了热点板块？

　　基金三季报即将公布，其中重仓股数据无疑是关注热点。其实，很多基金都会对季末的重仓股进行刻意调仓，重仓股报表有一定失真，但是，基金每日净值表现与增长率不会说谎。《理财周报》从中入手，加以挖掘，从不一样的角度来挖掘基金在三季度的投资表现。

　　盘点三季度基金表现：慢热、稳健

　　三季度九成多基金跑输大盘

　　截至9月28日的统计数据显示，今年三季度以来，纳入统计的123只股票型基金平均复权单位净值增长率为38%，而同期沪深300指数的累计涨幅则达到49%，只有20多只基金业绩超过了同期指数涨幅。也就是说，三季度，九成多基金跑输了大盘。

　　严格地来说，跑输大盘的基金经理都是不合格的，因为我们可以选择最简单的复制指数的方法来稳妥地取得49%的收益率。对此，基金经理踏空此轮行情的说法在基民间流传甚广。但如果我们将基金净值表现分阶段来看，基金公司的操作策略很难说有什么不当。

　　7月股票型基金仓位回复80%以上

　　首先是经历冰火两重天的7月，该月份是基金黯然失色的一月。258只开放式基金平均净值增长率12%，同期沪深300指数涨幅19%。基金在这一阶段的净值增长率只有指数涨幅的2/3，说明当时基金经理对三季度的行情信心不足，所以先期撤离的资金没有及时跟进，板块也没有及时转换，仍以防御性的股票为主，最后导致涨幅严重落后于大盘。但到了7月底，根据德胜基金研究中心对基金仓位的测算表明多数基金公司旗下股票型基金平均仓位已经回复到80%以上。仓位最重的有东吴、国海、汇丰、国泰等公司，但博时、宝盈、泰达荷银、天治等公司基金的仓位仍较轻。

　　8月偏股型基金收益率15%

　　到了八月，大盘指数创新高的趋势渐渐被基金经理们认同，基金开始各自为战并逐步加仓。当时晨星统计，近130只偏股型基金取得了15.28%的收益率，虽然仍未战胜沪深300指数18%的涨幅，但已经步入正轨，并成为八月全球最赚钱的基金品种。

　　股票型基金增长赶上指数

　　九月在一片看空声中，沪深300指数再度小幅上涨5.5%。最新的晨星统计显示，股票型基金取得了5.39%的增长率，与指数几乎同步。基金已经找准节奏，但三季度也临近尾声。

　　纵观三季度，基金经理们每一步都走得非常小心，“顺势而为”是对这三个月来基金经理操作策略的最好概括，与容易过分乐观和过分悲观的散户投资者不同，基金经理还是表现出了较好的投资意识和策略。

　　踩准热点，无奈出货较早

　　三季度，尤其是八、九月份，是以煤炭、钢铁、有色金属等板块为主的二、三线蓝筹股行情，那么现在回过头来看，基金是否成功预测了这轮行情呢？我们可以通过各家基金公司当初的投资策略报告探知一二。

　　7月中旬至8月初期间，多家基金公司在相关媒体上公布了公司下阶段的投资策略。我们选取了包括银华、上投摩根、嘉实、大成、泰达荷银、工银瑞信、鹏华、益民、交银施罗德、华安、富国、华宝兴业、诺安、华夏、长盛天治、光大保德信、博时、东吴、友邦华泰、景顺长城、融通、易方达、南方、汇添富、银河、海富通、国投瑞银、中欧、国泰、东方、诺德、华富、汇丰晋信等在内的34家基金公司的相关选股策略报告作为样本。

　　24公司明确提出

　　三季度看好煤炭、钢铁、有色金属

　　上述34家基金公司中，24家明确提出三季度看好煤炭、钢铁、有色金属等行业的个股，并将把该类板块个股作为旗下基金三季度重点配置品种。如银华基金公司表示，三季度依然会保持较高股票仓位运作，并重点关注煤炭、钢铁、汽车、交运等行业相对低市盈率、业绩有超预期的公司。

　　规模最大的南方基金认为A/H股价差较低的行业和公司更具估值安全边际，继续看好金融、房地产、先进制造业、有色金属、煤炭、钢铁和消费行业。

　　而长盛基金也明确指出该公司旗下基金将偏好于煤炭、有色、房地产等资源类行业，先进制造业、信息技术等高效增长行业，金融、医药、食品饮料等消费品行业类个股。

　　但是基金净值跟不上板块涨幅

　　现在来看，基金公司的眼光的确要比普通投资者高出一筹，既然大多数基金公司认准了这波行情的热点板块，那么基金的净值增长率应该非常理想才对。但我们发现基金在8、9月份的净值增长率与煤炭、钢铁、有色金属板块的涨幅相去甚远。

　　据大智慧统计数据显示，8、9两月，煤炭、钢铁、有色金属三大行业股票指数大涨62%、44%、60%，同期沪深300指数上涨30%。而开放型基金的涨幅就稍显逊色，269只偏股型基金两个月平均净值增长率22%，仅为煤炭、有色金属板块涨幅的三分之一。

　　三季度频繁仓位变化暗藏秘密

　　出现如此反差走势，我们暂时无法得知其中的真相，但基金整体仓位以及对热点板块介入的时机无疑是影响基金重仓股与净值走势相关性的最直接原因。

　　对基金仓位的测算我们可以根据德胜基金研究中心每周的基金仓位报告和9月11日上证指数重挫230点的普跌行情来做一定的分析。

　　8月第一周德胜基金研究中心测算表明基金呈现增仓迹象。基金仓位普遍小幅增加，减仓的基金很少。增仓10%以上的基金达12只。仓位较轻的配置混合型基金大幅增仓，说明基金对近期市场的信心较强。

　　第二周基金继续呈现增仓的迹象。这是自7月19日以来基金连续第四周增仓。而在本周，基金平均仓位更是呈现加速上升态势。本周增仓基金数量远多于减仓基金的数量，且大幅增仓的基金明显增多。增仓5%以上的基金数量达到55只，减仓5%以上的只有4只基金。

　　第三、第四周基金仓位开始保持不变并仍旧小幅增仓，平均仓位86.59%，相比8月上旬上升2.19%；偏股混合型基金平均仓位83.54%，相比前周上升2.63%；配置混合型基金平均仓位73.85%，相比前周大幅增加5.12%。在基金逐步增仓的八月期间，煤炭、钢铁、有色金属三大板块蠢蠢欲动，虽出现较大幅度上涨，但还未曾进入拉升阶段。

　　到了九月第一周基金仓位开始小幅下降。股票型基金平均仓位为85.33%，相比前周下降1.97%；偏股混合型基金平均仓位82.18%，相比前周下降2.27%；配置混合型基金仓位降幅更为明显，本周平均仓位71.77%，相比前周下降3.52%。

　　来到9月11日，也就是上证指数大跌4.51%的一天。据wind资讯统计，当天“基金重仓”板块跌幅为4.19%，除了煤炭股和有色金属股在当天表现出较强抗跌性外，金融、地产等板块大幅杀跌。

　　按照中国银河证券基金研究分析系统的数据表明，117只股票基金——股票型净值平均跌幅为3.52%，16只被动投资的股票基金——指数型净值平均下跌4.38%，57只混合基金——偏股型净值平均跌幅为3.32%，21只混合基金——平衡型净值平均跌幅为2.92%，净值跌幅超过4%的开放式基金共计44只，跌幅最大的为6.3%，3只基金跌幅在5%至6%之间。今年以来净值增长率前10名的基金中，跌幅最大的为4.81%，跌幅最小的为2.43%。今年以来净值增长率居前30位的基金中，有近三成的开放式基金跌幅在4%以上，这再次证实了基金高仓位的激进风格。

　　9月11日一系列数据证实，基金至少在9月中旬仍旧保持了较高仓位，对于基金是否仍大量持有当天抗跌性较强的煤炭、有色金属板块，我们持很大疑问。

　　自9月11日重挫后，基金开始出现明显减仓迹象，据德胜基金研究中心专业测算表明基金在9月最后两周转向集体减仓。股票型基金平均仓位为82.96%，相比前周显著下降3.13%；偏股混合型基金平均仓位78.71%，相比前周下降3.67%；配置混合型基金平均仓位68.97%，相比前周下降4.29%。211只开放式基金中，仓位下降的基金有168只，占到近80%。如果把仓位下降4%视为主动减仓，这类基金的数量达到90只，基本可以视为基金看空后市的大规模减仓。

　　从单个基金的仓位变动来看，这段时间有10只基金仓位降幅超过10%，分别是：光大红利、鹏华价值、华富优选、大成稳健、广发聚富、国投景气、长信金利、富国天合、广发聚丰、博时配置。其中既有股票型基金，也有配置型基金。10只基金中除了博时配置、广发聚富、华富优选外，其他基金资金规模都在50亿元以下。

　　而恰恰是基金集体大规模减仓的两周，煤炭和有色金属板块出现了本季度最后一波疯狂的拉升行情。

　　“也许基金已经被震出来了”

　　对此，银河基金研究中心马永谙研究员颇为感慨，他向理财周报记者表示：“虽然基金在八月初准确地预测了煤炭、钢铁，有色金属的这轮行情。但基金经理也是投资者，其不可能完全把握住每次行情的整个过程。也许在上涨的某一中继已经被震出来了。”

　　我们在前几期的专题报道中也提及，我国开放式基金换仓非常频繁。在市场中摸爬滚打数年的基金经理虽然能够准确研判后市热点板块，却无法真正学会如巴菲特般，买入持有的操作风格。

　　仍钟情金融、地产，5000点以上偏防御个股

　　另一方面，天相投资基金分析师闻群认为，基金对金融与房地产板块始终“痴情”如一，也是在三季度涨势落后的主要原因之一。

　　“基金整体净值增长率落后指数一大截，不能简单地认为基金公司言行不一致。无论其再怎么看好相关热门板块，在具体的投资策略上，比例也不会超过金融和房地产类个股的配置百分比。”对基金重仓股研究多年的闻群分析师向理财周报记者解释了基金虽然配置了热门板块，但在三季度涨势仍旧落后大盘的原因所在。

　　的确，正如闻群分析师所说，基金向来喜欢将大部分的资金重仓以招商银行为主的金融股和万科A为代表的房地产板块。

　　“一边是股价稳步攀升，业绩成长透明的银行股，一边是周期性极强，上涨步伐断断续续不曾连贯的煤炭、有色金属个股。你猜受过专业投资教育的基金经理会将大部分安全资金投资在哪边？”证券分析师朱一伟一语道破大部分基金经理的配置理念，“5000点之上，基金投资会更趋于保守，基金不可能像普通投资者一样可以随便清空仓位，我们所谓的基金减仓，对于股票型基金来说也只是10%左右的幅度，更多的情况下，他们会选择招行、工行等防御性品种来规避市场风险。”

　　恰恰是金融与地产两大板块在三季度后半期进入完全横盘整理的休眠状态，从而直接影响了基金整体的收益率水平。虽然基金22%的净值增长率与热点板块和沪深300指数涨幅相去甚远，但与这金融、地产两大指数相比，开放式基金的22%的极度收益率水平就要高出一截了。