改革预期落空 封基再陷泥潭

　　本报记者 杜志鑫 荣 篱

　　由于封闭式基金的投资人结构与开放式基金不同，一半以上的筹码在机构投资者手中，在市场高位时，中小投资者仍然热情高涨地涌入开放式基金，而机构却在封闭式基金上减仓。再加上对短期内封闭式基金制度上的改进不抱希望，机构撤出就更加坚决。

　　封闭式基金的光芒正在暗淡，折价率又一步步走高，被寄予厚望的创新封闭式基金也难挽颓势。

　　对于封闭式基金折价率再度走高，市场看法不尽相同：有人认为是在市场高位下的自然反应；也有观点称，这是对封闭式基金制度改革预期落空而失望所致。不过，双方对封闭式基金都没有彻底失去信心，都提出了“年底再战”的口号。

　　再陷高折价泥潭

　　在上证指数距6000点仅一步之遥的特殊时刻，封闭式基金正重新步入高折价率泥潭，即使推出创新封闭式基金后，也难以阻挡封闭式基金的高折价，封闭式基金折价模式似乎又步入“高折价———较低折价———高折价”的循环。

　　以上周五的数据计算，剔除停牌的基金兴安和基金隆元，算上创新封基大成优选和瑞福进取， 38只封闭式基金平均折价率创出三季度以来的新高———28.93％，折价率最高的基金汉兴折价率达到37.29％，39只封基中，折价率超过30％的有21只基金。26只大盘封闭式基金的平均折价率达到32.5％。相比2006年底22%左右的折价率和2007年6月不到20%的折价率，封闭式基金的投资者难免有“今不如昔”的感觉。

　　2006年年底曾是封闭式基金的黄金时期，在这个阶段有两个重大的利好出现：第一只封闭式基金转开放的启动和封闭式基金整体修改分红条款。与此同时，无论是机构投资者还是个人投资者，基本形成牛市格局的共识，在封闭式基金平均折价率40％的情况下，“买封闭式基金相当于买打6折的股票”为机构和个人投资者所接受，于是在2006年年末，封闭式基金的平均折价率下降至去年全年最低点22.16％，而在2006年的1-10月份，封闭式基金的折价率基本都维持在40%的水平。

　　进入2007年一季度，题材股、低价股成为市场主角，基金净值增长缓慢，部分激进的投资者甚至从基金撤出转而自己炒股，封闭式基金在二级市场上也没有表现，平均折价率维持在30％上下。

　　但是在今年第二季度，题材股、低价股的浓墨色彩逐渐褪去，基金净值增长惊人，封闭式基金自然也不例外，封闭式基金平均30％的折价率使其成为市场的估值洼地。更为激动人心的是创新封闭式基金的消息使封闭式基金行情火上浇油，再加上又有双汇股改复牌的套利效应，封闭式基金6月份爆发了一轮波澜壮阔的大行情。从6月5日至6月18日，在短短的10个交易日内，上证基金指数上涨36.63％，在6月11日至6月15日的这周，39只封闭式基金的份额加权平均折价率下降至2006年初以来的最低点19.67％。

　　然而，到9月，当创新封闭式基金上市时，投资者发现，被寄予厚望的创新封闭式基金并不是封闭式基金高折价率的灵丹妙药。

　　制度改革难挽高折价

　　9月初，在创新封闭式基金大成优选上市前夕，部分投资者以为封闭式基金再次上扬的机会来了，一些乐观的分析人士甚至预测，瑞福进取上市后可能会有30%的溢价，从而带动老封闭式基金大幅上涨，进一步减小折价率。然而，9月7日大成优选上市后，封闭式基金波澜不惊。9月21日瑞福进取上市后，封闭式基金仍然一潭死水，折价率不仅没有缩小，反而进一步抬高。

　　虽然基金研究人士都认为，目前评价创新封闭式基金的成败还为时过早，但被访人士都承认，监管层一度大力推进的封闭式基金增加分红次数甚至演变成分红型基金的设想并没有实现。这也是直接导致投资者离场的另一重要原因。

　　对于高折价的封闭式基金来说，每一次分红都相当于将分红部分进行了提前的封闭转开放，因此，每次分红都会带来折价率的缩小。可以想象，封闭式基金的投资者对分红寄予相当大的期望，特别是在封闭式基金纷纷修改了收益分配的契约后。然而，契约修改并没有带来分红高潮迭起，虽然相当多封闭式基金进行了中期分红，但相对

　　“基金公司没有对封闭式基金进行分红的动力。”一位研究人士坦言，众所周知，大比例分红降低基金净值已成为开放式基金的促销手段，也就是说开放式基金分红可以带来更多的资金流入，而封闭式基金的分红却只带来资金流出，对基金公司来说没有任何好处。数据统计也显示，基金公司在分红问题上，确实不公平的对待封闭式基金。

　　天相投资分析系统的数据显示，17家既有封闭式基金又有开放式基金的基金公司共有139只基金，其中今年累计分红每十份超过10元的有39只基金，39只高额分红的基金中，只有6只是封闭式基金！一家以分红著称的大型基金公司，旗下开放式股票基金今年以来每十份分红都在10元以上，最高的高达23元，而旗下封闭式基金无一超过每十份10元。

　　战略撤出还是战术撤出？

　　创新封闭式的波澜不惊，老封闭式的分红乏力，再加上2006年年底2007年年初一度热炒的大型封闭式基金“提前封转开”没有下文，这一系列预期的落空是封闭式基金折价率再次走高的主因吗？市场人士有不同的看法。

　　“有迹象表明，机构投资者正在辙出封闭式基金。”一位长期关注封闭式基金的研究人士表示。这一现象从2007年的中报已有所表示，数据显示，2006年年底，封闭式基金的机构投资者比例为58.45％，到2007年年中下降到了56.34%。但是，有人士认为，机构的大规模撤出其实出现在2007年下半年。撤出的原因与上述预期的改变有关，但也与市场处于高位有关。一家保险公司的投资副总经理表示，由于机构基本上主导着封基二级市场表现，虽然部分创新封闭式基金不失为好的投资品种，但是在市场高位的时候，机构对后市持谨慎态度，甚至在减持，封闭式基金折价率走高也不出乎意外。这一观点得到大多数人士的认同。分析人士指出，由于封闭式基金的投资人结构与开放式基金不同，一半以上的筹码在机构投资者手中，在市场高位时，中小投资者仍然热情高涨的涌入开放式基金，而机构却在封闭式基金上减仓。再加上对短期内封闭式基金制度上的改进不抱希望，机构撤出就更加坚决。

　　国金

　　一位券商FOF的投资经理表示，市场每次冲高的时候，市场参与各方心态趋于谨慎，封闭式基金的折价率都会比较高，目前封基折价率走高主要是投资者对于后市看空。至于在封基产品和制度设计上，该投资经理表示，目前的创新封基中，部分产品设计非常好，在折价率较高的时候，他们会逢低配置。

　　虽然有着对政策预期的失望和后市看空的顾虑，多位被访人士仍然对年底的封闭式基金行情寄予希望。一方面市场人士对封闭式基金的分红行情有期待，“90%已实现收益用于分红”会带来大礼包；另一方面，随着股指期货推出的临近，封闭式基金创新的机会再次来临。“我们会建议投资者在年底战略性建仓。”———一位研究人士如是说。