港股受惠于中国QDII开放 资金动能偏旺盛

　　来源：上投摩根基金公司 国际市场洞察

　　恒生指数领先全球主要股市脱离美国次贷风暴的影响，于8/27突破前波高点，自8月中以来的涨幅更是高达40%，国企股指数的涨幅也约70%！

　　香港股市目前年化后每日股票周转金额占股票总市值比率已超过140%，创下近期新高并且逼近1997年水平。在高周转率、高成交量以及股价指数快速攀升的情况下，判断短在线股市已有过热迹象并且存在修正的风险。

　　由于香港股市近期涨势强劲，投资人纷纷将资金转进股市，再加上9月份企业IPOs总金额大增，在投资人超额认购的情况下，导致银行无法满足投资人对资金的需求，货币市场出现流动性不足现象，隔天HIBOR利率在9/27盘中因此冲高到7%，而目前(10/11)已回稳至4.61%。

　　未来将不断有海外及中国资金流入香港市场，此可增加银行体系资金的供给，有助于降低银行间拆款利率，HIBORs应当可下滑至正常水平，但由于Q407持续有许多企业欲在香港市场公开发行上市，判断HIBORs调整回正常水平的时间可能会拖长。

　　留意在10/15举行的中共全国代表大会中，是否有更多抑制资产泡沫化的措施或言论被提及，另外，中国近期通膨风险持续升高，预期即将公布的9月份CPI成长率仍有逾6%的可能，不排除中国人民银行在十七大后将继续采取升息或其它调控手段抑制通货膨胀风险，短在线都有可能影响港股波动。

　　JPMorgan预估明年至少约有900亿美元的QDII资金流向海外市场，其中有300亿美元将投资于香港。由于中国外汇储备规不断膨胀，再加上人民币流动性存在严重过剩问题，预期监管部门会持续审批QDII业务，加速引导资金流向海外市场，香港市场将是最直接受益者。

　　香港行政长官曾荫权在年度施政报告中表示，未来将继续加强和中国市场的整合，预计从FY08/09年起将薪资税率由现行的16%调降至15%，企业营所税将由17.5%调降至16.5%，在利多政策刺激下，进一步增添港股成长动能。

　　建议投资人在10/15十七大会议前后应当留意股市可能的修正风险，但衡量资金动能以及总体经济因素后，摩根富林明资产管理对港股长期展望维持乐观。JPMorgan预估香港今明二年实质GDP皆可维持4.5%成长，主要企业的获利将保持强劲，预估2008年将有15%成长，首推和中国相关企业、地产以及内需消费型

　　正当市场逐渐淡忘“港股直通车、个人资金自由行”方案之际，合格境内机构投资者(QDII)北水南调概念正在香港股市炒得火热！恒生指数领先全球主要股市脱离美国次贷风暴的影响，于8/27突破前波高点，自8月中以来的涨幅更是高达40%，其中国企股指数的涨幅也约70%！恒生指数在10/2站上28,000之后，近一周以来股市已出现高档震荡，市场更是揭露巴菲特第5度减持中石油持股的消息，投资人因而开始存疑香港股市是否已经高估？

　　香港股市目前年化后每日股票周转金额占股票总市值比率已超过140%，创下近期新高并且逼近1997年水平。再加上由于股市投资促使市场资金需求旺盛，造成香港货币市场发生轻微流动性短缺，隔天HIBOR(香港银行间拆款利率)利率更是在9/27盘中冲高到7%，虽然目前(10/11)已回稳至4.61%，但仍有缓步升高的趋势。在高周转率、高成交量以及股价指数快速攀升的情况下，判断短在线港股已有过热迹象并且面临修正的风险。摩根富林明资产管理认为未来投资焦点应放中国与香港潜在的经济风险和资金动能上，留意在10/15举行的中共全国代表大会中，是否有更多抑制资产泡沫化的措施或言论被提及，另外，中国近期通膨风险持续升高，预期即将公布的9月份CPI成长率仍有逾6%的可能，不排除中国人民银行在十七大后将继续采取升息或其它调控手段抑制通货膨胀风险，短在线都有可能影响港股走势。但长期就资金面而言，在中国股市泡沫化风险不断加大之际，市场预期中国政府将持续放寛境内投资限制，允许更多中国投资基金可获准投资海外市场，而香港股市将是最直接、最大受益者，在充沛的资金动能推升下，投资人应以长期投资角度布局香港股市，唯需特别留意在10/15十七大会议前后股市可能的修正风险。

　　恒生指数及成交量屡创近期新高，短线已有过热迹象

　　恒生指数在10/3以历史新高的成交量于盘中上涨至28,871点后，随即进入高档震荡，并于10/11再创下历史新高价位29,133，而国企股指数(H-share)亦于10/2亦站上18,000。根据JPMorgan的预估，此价位隐含08年本益比已达25倍！仅约1个半月时间，恒生指数涨幅逾40%，H股指数于同时间内涨幅亦约70%。

　　香港股市目前年化后每日股票周转金额占股票总市值比率已超过140%，创下近期新高并且逼近1997年水平。在高周转率、高成交量以及股价指数快速攀升的情况下，判断短在线股市已有过热迹象并且存在修正的风险。不可置疑的，在QDII以及中国内地投资者的加持下，未来香港股市的成交量仍将维持高水位，但根据JPMorgan判断，截至9月底绝大部分QDII及DII的资金尚未真正流入香港股市。

　　市场资金需求旺盛导致货币市场资金紧俏，HIBOR冲高

　　股市投资推升市场资金需求，HIBOR冲高

　　香港货币市场于9月底发生轻微流动性短缺，但不同于8月份欧美市场的情况，香港这次流动性短缺并未造成市场信心危机或是股票抛售；相反地，是由于市场预期大陆资金即将转进香港以及香港银行追随美国联准会降息25bps，投资人纷纷将资金转进股市，导致银行无法满足投资人对资金的需求。9月份股市周转金额不断创下近几年来新高，企业公开发行(Initial Public Offerings, IPOs)总金额更是激增(9月份IPOs总金额超过260亿港币，其中绝大多数为中国企业及地产商)，每一档IPO皆吸引数十亿或数佰亿港币资金投标，在投资人超额认购的情况下，个人于银行借款大幅增加以及存款快速流出，银行即面临流动性不足的问题，甚至出现部分银行于拆款市场抢夺资金的情形，隔天HIBOR利率在9/27盘中因此冲高到7%，虽然目前(10/11)已回稳至4.61%，但仍有缓步升高的趋势。3个月期HIBOR利率也呈现反转冲高，由9/20的4.52%上升至10/11的5.38%，为2001年初以来新高。

　　HIBOR将逐步回归正常水平，唯调整时间将拖长

　　HIBOR利率升高代表银行在流动性管理上面临挑战。对中小型银行而言，由于缺乏大客户存款的基础，因而必须向同业间拆款取得资金，HIBORs因此成为衡量银行资金成本的主要利率。9/19香港跟随美国联准会脚步降息25bps，银行在贷款利率下滑、HIBOR利率攀高的情况下，其获利势必受到压缩！未来预期将有更多的海外及中国资金会流入香港市场，此将可增加银行体系资金的供给，有助于降低银行间拆款利率，HIBORs应当可下滑至正常水平，但由于Q407将有更多企业欲在香港市场公开发行上市，判断HIBORs调整回正常水平的时间可能会拖长。

　　面临资金成本上扬的窘境，部分银行于9月底已开始提高新房贷户利率15~20bp，但显然此举对于房屋市场影响有限！根据Citigroup统计，9/29~10/1地产开发商已售出316户住宅房屋，较之前一周增加30%，次级房市亦呈现热络的情况，同时间约售出130户公寓，较之前一周增加170%，推测可能是股市荣景推升房屋升温。

　　留意十七大会议后是否有新调控政策推出／通膨风险持续升温

　　港股近期涨幅已过大、速度已过快，摩根富林明资产管理认为目前的股价指数已充分反映未来经济基本面的乐观展望，之后的分析重点应放潜在中国与香港潜在经济风险和资金动能上，藉此评估香港股市未来动向。短期应特别下列二项风险：(1) 中国A股以及房地产股泡化问题已引起大陆政府官方相当多观注，预期在10/15举行的中共全国代表大会中，会有更多抑制资产泡沫化的措施或言论被提及。由历史经验判断，中国政府在政策控制上的转变常会导致股市面临大幅波动的风险，投资人不可轻忽。(2) 中国近期通膨风险持续升高，由于原油及食物价格仍然居高不下，预期即将公布的9月份CPI成长率仍有逾6%的可能，摩根富林明资产管理不排除中国人民银行在十七大后将继续采取升息或其它调控手段抑制经济过热以及通货膨胀风险。

　　受惠于中国资本市场开放，资金行情可期／资本市场筹资活动维持热络

　　港股受惠于中国QDII开放，资金动能旺盛

　　中国证监会于今年4月底审议通过“合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法”后，于7/5起中国境内除了银行及寿险公司外，基金管理公司、证券公司亦被纳入到合格境内机构投资者(简称QDII)范围之内，未来皆可至已与中国证监会签署双边监管合作谅解备忘录之国家或地区的证券市场进行海外证券投资业务。根据JPMorgan今年8月的预估，明年至少约有900亿美元的QDII资金流向海外市场(若再加上DII资金，则预估有1,000亿美元)，预估其中有300亿美元将投资于香港。由大陆国家外汇管理局近期的公告，统计至9月底止境内机构获得的QDII投资额度已经超过300亿美元！由于中国外汇储备规不断膨胀，再加上人民币流动性存在严重过剩问题(近期如南方、华夏和嘉实基金发行的QDII产品，在发行首日即获市场超额认购)，预期监管部门会持续审批QDII业务，加速引导资金流向海外市场，如此亦可为中国股市降温，缓和

　　资本市场稳健成长，加强和中国金融市场的整合

　　JPMorgan统计今年以来企业于公开市场筹资总金额占年初香港股票总市值比率仅达2.3%，远低于市场过去几次面临股价大修正时的水平，未来惟有企业筹资金额急速增加，以及筹资公司的质量恶化才有可能导致市场面临大幅向下修正的风险提高。紧管面临上海证交所激烈的竞争，但预期企业至香港挂牌上市的荣景至少可持续至Q407，此将为港股进一步增添资金动能。

　　另外，香港行政长官曾荫权在年度施政报告中表示，未来将继续加强和中国市场的整合，吸引中国企业及个人更积极参与香港股票市场。在财政政策方面，预计从FY08/09年起将薪资税率由现行的16%调降至15%，企业营所税将由17.5%调降至16.5%，未来将视经济及财政状况而定，评估是否进一步降低企业营所税。在利多政策刺激下，进一步增添港股成长动能。

　　综合上述分析，港股短在线存在过热疑虑，目前本益比约为19~20倍，建议投资人在10/15十七大会议前后应当留意股市可能的修正风险，但衡量资金动能以及总体经济因素后，摩根富林明资产管理对港股长期展望维持乐观。JPMorgan预估香港今明二年实质GDP皆可维持4.5%成长，主要企业的获利将保持强劲，预估2008年将有15%成长，首推和中国相关企业、地产以及内需消费型股票。