长城基金：四季度机会在外延式增长

　　□ 本报记者 庄少文

　　长城基金公司日前发布2007年四季度投资策略报告，该报告认为：今年以来A股涨幅已经相当可观，四季度技术性调整的可能性较大，但从更长时间跨度看，随着大国崛起A股还将继续牛市的步伐。长城基金认为，当前市场的主要问题就是估值水平太高，而偏高的估值水平必须要由更高的盈利增长来消化，投资才有安全边际。长城基金的思路就是继续在上市公司业绩正常增长之外寻找具有更高增长契机的投资机会。外延式的产业整合和通货膨胀带来的投资机会正好符合这一逻辑。如果股指期货得以推出，则在短期内存在交易性的机会，而长期则是战略性的投资机会。

　　央企整合

　　产业整合是A股市场一个长期的投资主题。在未来相当长的时期内，产业结构调整与企业间的购并是推动经济增长方式转变的最重要也是最基本的战略要求，其中最有特色和魅力的就是央企整合和整体上市。无论是从“沪东重机”到“中国船舶”，还是中国铝业的吸收合并上市，都给牛市增添了一道道靓丽的风景。随着央企整合速度的加快，未来的产业整合还会再创造新的奇迹。

　　9月21日在香港亚洲金融论坛上，国资委企业改革局副局长贾小梁表示，国资委下阶段的工作重点之一就是加大中央企业重组整合力度，将利用资本市场推进中央企业改革重组，积极推进大型企业改制上市，具备条件的要加快整体改制、整体上市步伐；鼓励、支持不具备整体上市条件的中央企业，把优良主营业务资产逐步注入上市公司，做优做强上市公司。在国有资本经营预算制度实行后，将积极探索通过资本市场的重组，加快中央企业布局结构调整。

　　

长城基金策略报告指出，把握央企加快整合的投资机会，有多种形式的切入点，如选择符合央企整合战略布局的行业与公司进行战略性的布局；对于股改时已经承诺进行资产整合的央企下属上市公司进行情景分析与估值判断；仅有一家下属上市公司的央企，可以重点关注整合的进程；对于具有多家下属上市公司的央企要选择符合其未来战略地位者进行配置等等。虽然央企整合在具体运作时间方面有一定的不确定性，但四季度一般是购并的高峰期，市场很有可能提前反映，因此需要提前布局，以分享产业整合的“盛宴”。

　　通货膨胀

　　因通胀而出现的价格上涨，将产生新的投资机遇。长城基金策略报告认为，通胀带来的投资机会在于两类行业：一是成本控制得当的消费品行业；二是资源类行业。

　　在消费品行业具有成本优势或转嫁能力的上市公司，因通胀而产生投资机遇通胀说明物价上涨幅度加大，同时也表明内需旺盛起来。只要不过度，通胀对于我国主要依靠投资和出口的经济增长模式的转变是有益的，可以促进经济更持续、更健康地发展。由此，因产品价格上涨而受益的消费品行业的上市公司就产生了新的投资机遇。通胀推动产品价格的上升，会促进很多相关的消费类上市公司的业绩提升，但提升的幅度不同，关键在于成本的控制。从行业的角度，我们要选择那些竞争格局稳定、供给难以大幅度提升和消费价格弹性较小的行业，其涨价能力最强。从公司的角度分析，我们要选择产品溢价能力强、成本上涨压力不大或者可以转嫁的行业龙头公司，其业绩提升的幅度就比较大。

　　因通胀而引起资源价格的上涨，使得我们的目光重回上游行业，寻找新的投资机遇。而实际上，上游资源价格已经上涨了很多和很长时间了，目前因通胀而出现的价格上涨只是回调后的反弹，上涨的程度和持续性应该不一样了，同时考虑到估值的原因，必须对上游资源类行业区别对待。

　　股指期货

　　股指期货推出的各项条件已经具备，时机也已基本成熟，一旦推出，市场的博弈格局必将发生很大的变化，投资策略也应所调整。推出股指期货可以提高指标股的流动性溢价，提高其估值水平。从短期来看，将改变主流蓝筹股和非主流股之间估值水平倒挂的现象，存在交易性的套利机会；从长期来看，指标股将更加受到机构投资者的重视，具有战略性的投资机会。长城基金认为，只要推出股指期货，不论是短期策略，还是长期策略，都应当提高蓝筹指标股的配置比例。

　　长城基金认为，在目前高估的市场环境下，要使投资具有一定的安全边际，就必须从降低估值的角度来寻找投资机会。该公司的投资策略就是顺应政策进行产业整合的大趋势，在央企加快整合、通胀受益、红筹回归等主题下寻找投资机会，把握牛市中板块轮炒的特征，通过动态地优化投资组合来获得具有一定安全边际的投资收益。

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