江赛春：基金组合评估及调整报告

　　【德胜提示】本文将发表于2007年9月《钱经》杂志“你的基金我来评”专栏。点评的投资者组合来自《钱经》杂志读者，案例为投资者真实投资情况。案例分析仅供参考，针对投资者个人需求的详细投资建议，请参考德胜基金研究中心推出的“基金组合调整服务”。

　　一、投资者当前投资情况

　　投资者提出的问题：

　　我是在今年年初的时候刚开始买基金的，因为不是很专业，我在投资的时候直接去银行问客户经理，买的基本上都是新基金，我现在用于基金方面的投资为10万元，以下是我购买时的单位净值和基金种类，对于我的组合，请给予指导性的建议该如何进行调整，我是介于激进型和稳健型之间的基民我希望在明年奥运会时赎回，能否得到20%-30%的收益,如果想长期投资3-5年，能否获得可观的回报？

　　表1：投资者目前持有基金组合情况

　　投资者并未明确说明自己的投资目标和风险偏好。但从提出的问题看，应属于中等风险偏好的投资者，预期收益并不高，预定投资期限较短，因此总体上应选择稳健型的基金组合。

　　而从其投资情况来看，该投资者也代表了一种典型情况，即投资金额不高，对基金了解不多或刚开始投资基金，通常在银行购买。我们首先对这位基民朋友持有的基金组合作一个评估，然后我们再来看看类似投资者该如何提高自己的投资意识，修正一些常见的误区。

　　二、当前持有的基金组合简评

　　汇丰动态策略：动态策略有待检验

　　汇丰动态策略成立于07年4月，是最新成立的一只配置混合型基金。

　　该基金的投资理念是致力于捕捉股票、债券等市场不同阶段中的不同投资机会，无论其处于牛市或者熊市，均通过基金资产在不同市场的合理配置，追求基金资产的长期较高回报。其投资范围是股票占基金资产的30%-95%；除股票以外的其他资产占基金资产的5%-70%

　　从基金产品的说明来看，这种动态策略主要体现在两个层面：

　　(1)在股票、债券等不同风险资产间进行动态配置。针对新兴市场的“高波动性”和“弱有效性”两大特征，本基金采用源于外方股东的动态策略(Freestyle Investing)，依据股票、固定收益

　　(2)在股票投资中灵活配置行业、风格、市值等因子，在股票市场的不同阶段，通过在不同行业、不同风格和不同市值之间灵活转换，顺势而为，以获得较高收益。可见，股票投资策略上采用的是风格轮动策略。

　　这种动态策略从理论上是比较完美的策略，以追求高回报为目的；如果既能在股债之间灵活配置，又能在股票投资中把握不同阶段的主流投资机会，那么基金业绩和风险的配比将会十分优秀。但这种动态策略对投资管理人的要求也是最高的，较好地做到其中一层都不容易。

　　从汇丰动态近几个月的投资情况来看，在配置混合型基金中，汇丰动态充分发挥了股票投资上限较高的优势，在近期股票仓位高于平均，帮助提升了基金业绩。从持股风格来看，该基金重点配置了金融、机械两大板块，比较好地把握了市场主线；在选股上也表现出一定的灵活风格，一线二线蓝筹配置较均衡，但在一些个股的选择上并不理想。

　　总体来看，汇丰动态中度灵活的投资策略符合其“动态策略”的初衷，但基金运作时间较短，是否能较好地在两个层面进行动态调整，还有待市场检验。目前建议可继续持有。

　　表：汇丰动态策略近期业绩表现

　　数据来源：德胜基金研究中心(www.dsfunds.com)

　　景顺蓝筹：稳健的蓝筹型基金

　　景顺蓝筹是6月成立的新基金。由于成立时间较晚，尚未发布任何组合信息，因此无法进行更多的策略分析。但是景顺系基金的投资特点有许多共同之处，因此可以对景顺蓝筹的投资特点大致做一个预期。

　　从基金的产品特点上看，该基金重点投资于具有较高内在投资价值的大型蓝筹上市公司，这说明该基金以大盘蓝筹为主要持股风格。从景顺一贯的投资特点和投资风格来看，大盘蓝筹是该基金绝对的配置重点。基金经理王新艳管理的另一只基金景顺鼎益就体现得非常鲜明。

　　我们预计该基金操作稳健，但超额收益能力不足。且接近200亿的基金规模进一步缩小了主动操作的空间。我们预期该基金难以取得明显超出平均的业绩表现。从这一角度来看，景顺蓝筹不如转换为同系的其他基金。

　　表：景顺蓝筹近期业绩表现

　　数据来源：德胜基金研究中心(www.dsfunds.com)

　　益民创新：期待创新的投资思路

　　益民创新是益民基金公司旗下第二只基金，成立于2007年7月。由于基金成立较晚，尚未发布任何公开投资信息，因此无法进行具体的策略分析。基金的目标是投资于具有持续创新能力的优势企业和潜在优势企业。

　　从益民旗下上一只基金益民红利的特点来看，益民基金的投资思路比较独特，策略上有较强的预见性。在建仓时基金很可能在主流的投资思路之外另辟蹊径。从近一段益民创新的表现来看比较明显地体现出这一点。益民创新和益民红利的表现差异甚大，表明二者组合构建思路有明显的区别。

　　从近期业绩表现看，在完成建仓后，益民创新的业绩表现稳步提升，最近一个月的业绩已经接近偏股混合型基金的前20%。

　　总体而言，我们认为益民创新有可能在同期成立的新基金中取得较好的表现。不利因素是发行规模较大，按最新净值计算基金资产规模已超过90亿，这对于益民创新的选股型风格有不利影响。

　　表：益民创新近期业绩表现

　　数据来源：德胜基金研究中心(www.dsfunds.com)

　　国海潜力组合：大规模蓝筹型基金

　　国海潜力组合基金的投资思路属于基金的主流投资思路，投资对象以大盘蓝筹股为主，基本属于基金主流投资品种。从二季度以来的投资来看，基金比较好地把握了市场的投资线索。但基金规模接近200亿元，这使得基金采取了较为分散的持股策略。基金的操作风格与国海旗下其他基金类似，均属稳健类型。

　　表：国海潜力近期业绩表现

　　数据来源：德胜基金研究中心(www.dsfunds.com)

　　三、基金组合调整建议

　　从持有的基金来看，投资者应该是在07年3月开始基金投资，当前持有的基金品种均从基金发行时开始认购，从较早的国海潜力直到最近的益民创新。那么这个新基金组合的表现究竟如何呢？

　　从组合总体来看应该是好坏参半。由于都是购买新基金，基金组合的整体投资效果不如同时期建立一个老基金为主的组合。但在4月份买入新基金，也在一定成都上降低了6月市场大幅调整中的组合风险。

　　为减小组合调整成本，组合调整应在投资者目前组合基础上进行。为此提出如下调整建议： (1)组合中保留较为看好的汇丰策略、益民创新；(2)组合中两只大规模蓝筹型基金景顺蓝筹和国海潜力保留其一即可，建议保留景顺；(3)考虑到投资者中度的风险倾向，建议组合中加入一只中低风险的基金品种，如上投双息、中信配置等。建议的组合调整情况如下：

　　四、新老基金究竟怎么选？

　　在评估基金组合之外，这位基民朋友的投资经历颇具典型性，我们可以对此大致提出一些建议，可供情况类似的投资者参考。

　　许多新基民在不甚了解基金投资的情况下买基金往往喜欢买新基金。原因一是新基金1元净值看似“便宜”，这是一个经典的认识错误，不用多说；二是新基金的宣传动静大，曝光率更高，新基民容易被宣传所影响；三是在银行买基金的基民朋友需要仔细考虑一下，银行的客户经理重点推荐新基金时要先搞明白一点，究竟是他的确非常了解并看好这只新基金(这种可能性看似不大)，还是为了完成销售任务？

　　从这位基民的组合评估来看，他的运气还不错，选择的新基金品种大多比较好。但即使如此，半年下来投资效果也是不如买老基金的。我们在此再次总结一下买新基金的优劣：

　　买新基金的好处：

　　(1)如果基金恰好在市场震荡时期发行，那么建仓会有成本优势，在震荡期还可以降低投资风险；

　　(2)如果新基金投资能力较强，并且市场主流投资风格面临转换，那么新基金可以轻装上阵，直接选择下一阶段的市场主流板块建仓，而不用负担老基金的调仓成本。

　　买新基金的坏处：

　　(1)在牛市的上涨阶段，如果投资过程中不断买入新基金，那么在平均意义上，整个组合的收益率将明显低于同一时间买入老基金的收益。原因主要在于新基金的建仓时间成本。

　　(2)新基金在投资管理上具有较大的不确定性。主要原因是新基金没有运作的历史，如果基金经理有较长的投资历史尚且可以推断，如果基金经理经验较少，那么可供判断的信息就少之又少。而相对而言，从老基金中挑选优秀基金比预测新基金中谁可能成为“黑马”要容易得多。

　　买老还是买新是基民热衷讨论的话题。但这其实并不是一个关键的投资决策。原因很简单，即使你不断地买新基金，那么持有一年、两年后也就变成了老基金的组合，这个组合也可以根据基金的表现和更多的投资信息不断地进行优化。大家热衷于比较新老基金的只是短期收益上的差别。

　　尽管如此，我们建议投资者在初次投资时应以老基金为主。原因有三：(1)新基金不确定性较大，碰运气挑中一个好的新基金，远不如选择老基金中的优秀品种那么有把握。不断买新基金，然后再根据表现来优化组合，不如一开始就建立一个心中有数的基金组合。(2)关于市场时机选择，在震荡期选择新基金是比较好的，但是一般投资者都没有这个判断能力。而如果在上升期不断买入新基金，那么平均来说组合的累计收益率会明显低于同期的老基金组合。(3)考虑到国内市场的特殊情况，新基金认购时还要采取比例配售，这会大大降低投资效率。

　　为此，对于类似的新基民，我们的建议是，不要一味地追捧新基金，尤其不要受到新基金发行宣传的影响，买基金首先应从老基金中挑选。如果不知道怎么挑选老基金，最简单的原则是选择长期业绩稳定的老基金，这样至少可以保证不犯明显的错误。这可以通过综合参考德胜基金评级中的收益评级和收益持续性评级来确定：如果一只基金有两年或三年的运作历史，在两年/三年收益评级和收益持续性评级中都取得四星或以上，这类基金就是比较让人放心的绩优基金。即使特别偏好新基金，也要在组合中至少配置相当部分绩优的老基金。