许荣：下一阶段的市场展望

　　

图：南方基金公司投资部执行总裁许荣 点击此处查看全部财经新闻图片

　　新浪财经讯 迎接中国基金业十周年----中国基金投资者服务巡讲大型活动---济南专场，于2007年9月22日在济南阳光商务大酒店二楼大礼堂举行，南方基金公司投资部执行总裁许荣在会上发表了精彩演讲，以下为许荣精彩观点：

　　许荣：

　　南方基金现在管理规模超过了2500亿，现在有32个投资管理组合，拥有500亿的基金持有人，我想今天大家主要关心的是一些市场的判断，因为这对于大家投资基金，是广大投资者非常关心的问题。

　　我分两个大的方面介绍：一、我们对市场的中长期判断。二、今天的投资者和我们平时接触的有所不同，所以我做了几个专题的讨论，第一个就是大家都看到在过去一年里，大家都在谈流动性过剩，我们谈一下流动性过剩。第二谈一下目前市场繁荣到底是不是人为或者政府主导的，第三个问题是上市公司的盈利增长是不是可以持续的，最后一个问题很多人判断，牛市是不是到北京奥运会结束了？北京奥运会以后我们的股市是不是一个转折点。

　　我每次在外面介绍市场的时候，都会说明两点，第一点应该说是一个非常好的和投资者交流的机会，因为我们在过去几年来一直是市场最大的基金投资者，所以投资者可以从我们这里借鉴一下，我们最大的基金管理者思考什么，第二点作为一个个人投资者要想到，我所说的一些东西可能对个人投资是毫无用处的，甚至是起反面作用的，按为什么这样说呢？比如说我跟一个记者交流，我最近在做四季度投资的策略和行业配置，我是基于一个2500亿的管理规模，或者2000亿的股票投资的战略性布局，而这个和个人投资是完全不一样的，再举一个例子来说，从今年开始，我们在各个基金操作的时间，是禁止在下午时间交易开盘时间下单的，我们下一步会推广到全天交易市场不允许做任何下单的操作，因为我们现在最小的开放式基金超过了100个亿，最大的基金接近了400个亿，对于一个基金投资来说是强调长期的价值判断，一两天的涨跌平时对我们来说是没有影响的，所以这是我们和个人投资者的一个差别。

　　我在我们公司负责整个股票和投资策略的制定，在我们这里作为买方会更直接一些，比如说金融和地产，我们会说更看好哪一个行业，如果看好金融，具体投资多少比例，这才是有意义的。从这一点来说，我从97年大学毕业以后进入交易所，03年开始进入南方基金，我个人从来没有炒过股票，但我照样可以做一个股票的规模，这说明基金的投资和炒股票完全不一样的。个人买卖股票每日的交易在基金公司停留在交易部层面，不是在投资部进行操作。

　　接下来具体介绍一下我们对市场的判断。

　　第一个中长期的虚实判断，我们可以看到从今年以来，大家可以看到各种报刊媒体，对于市场是不是风险越来越大的讨论非常多，关于投资的话前哈佛大学的校长写过一篇非常著名的论文，作为整个投资的一个基础理论的论文，中文的意思就是说回归平均值，市场如果从长期来看，涨幅平均值之后就会有一个回归平均值，从我们的角度来说，要判断一个市场是它的一个趋势的变化，看它的趋势能够延续多久，或者说到了什么时候，那些基本面的标志意味着它趋势会发生一个转折性的变化，这是一个重要的。

　　这里我们列出了对中长期的趋势判断，这是我们在06年12月份写的全年的策略报告，在这个策略报告里我们下了两个结论，第一个我们觉得市场在迈向繁荣的过程中，在到达繁荣前任何外围股市，都不会受影响。

　　第二部分作为投资者关心四个问题，这个方式讨论让大家更直观一些

　　第一、流动性过剩的问题。现在任何一个投资者都能滔滔不绝说上一番，流动性过剩大家看到就是贸易顺差不断创新高，对于单纯的流动性过剩，大家也看到今年央行不断出现了一系列的紧缩政策，对流动性问题应该从两方面来看，一个是银行系统的流动性，第二个层面是社会系统的流动性，银行层面的流动性表现为央行的超额储备。第二个社会层面的流动性，大量的储蓄存款在个人金融资产，包括房地产股票资金能动。我们做了一个比较，中国央行能够控制的流动性1.2万亿，社会层面的流动性37万亿，这不是央行的紧缩政策所能调控的，大家要区分银行流动性和社会层面流动性的区别，这也是我们为什么对市场保持乐观的一个情况。

　　从过去一年来说，不断准备金下调以后，对银行体系的流动性限制非常大，从这个层面来说，央行在控制银行体系流动性方面的政策做的已经是相当好了，但是重要的是社会层面的流动性，嘉宾也提到了基金开户数不断创新高，可以看到从过去一年来说，社会层面的流动性，也就是刚才所说的37万亿的流动性，这是一个推动整个资产的根本性问题，可以看到今年的基金开户数不断创新高，这是一个基金开户数的情况，从06年1月1号开始。

　　在过去一年里面，我们整个市场投资发生了两个深刻的变化，第一广大投资者开始从储蓄存款向股票市场的转移，第二个从股票投资向基金投资的转移。

　　第二、目前的市场是不是政策人为的。在报刊媒体上经常会说到中国的A股市场，中国的证券市场是不是政策非常浓厚的，所以我们来谈一下这个问题。联合证券也提到了国内基金投资热情非常高涨，这是央行的一个统计，下面的蓝线一个是居民投资的意愿和居民储蓄意愿，可以看到投资的意愿大幅上升，按照这个星期最新的央行统计达到了44%，这个数据反映了我们前面所说的一个问题，在社会层面的流动性，37万亿在不断向股票市场、基金市场进行转移，这是造成整个市场流动性的最根本性的问题。

　　第三、很多讨论管理层是不是怕市场跌，是不是人为的维持这个市场，一直维持到政府换届、或者奥运会开办，实际上从这个数字上可以看到，管理层希望这个市场的发展有一个更长的周期，06年中国市场的新股控制是170亿美金，预计今年是530亿美金，从香港来说从过去的440亿下降到260亿，从这个角度来说，实际上管理层在不断加大新股的控制，实际上希望这个市场的增长能够有一个更长时间的延续，下周一中国石油会准备A股的上市，这实际上是管理层希望这个市场能够有一个更持续的发展，而不是人为的维持这个市场。我们刚才说到37万亿的存款，实际上是投资管理层在不断拓宽我们的投资渠道，这是一个QD的拓展，我们公司在最近这个月发行了特别基金，这是管理层希望有效分流社会流动性，并且使我们这个市场能够更平稳的发展。

　　最重要的一点这个是A股市场整体赢利的发展趋势，实际上很多人在讨论，股改提供了一个转折的很好契机，根本的问题是我们上市公司赢利的增长状况。

　　既然上市公司赢利的话，造成这个市场趋势的根本性原因，接下来一个问题就是类似于我们上半年中，超过70%的上市公司的赢利增长是不是可以持续的，很多研究机构说，很多上市公司的赢利增长是来自于非经常性的投资，他参股其他上市公司，从二级市场的投资收益获得的增长，07年上半年的增长是不是可以持续？从这点来说，我们具体看一下：

　　第一、

中国经济的增长状况，可以看到07年上半年中国经济的增长是创了新高，从整个工业企业利益的增长来说超过了40%，上市公司的一些最好的蓝筹公司增长超过了很多工业企业利益的增长，大部分上市公司的利润增长40%是完全正常的，是来自于经济实体的增长。

　　第二、大家会质疑上市公司高增长里面到底有多少来自于股票市场的推动，上市公司的整体利润增长，大概超过70%甚至80%来自于企业真实的增长，在这种情况下上市公司的企业利润超过50%，60%是完全来自于正常的增长。第二个剔除A股的增长，来自股票投资或者对其它公司控股的投资利润，对上市公司的经营利润只有18%，从这个层面来说一次性或非经常性利润增长，实际上占的比重比我们想象中小的多。

　　从我们对未来的预期来说，07年的增长肯定会超过50%，08年的整体企业利润增长整体会超过30%。

　　第四个问题我们讨论一下，实际上很多投资者也会想当然的说，北京奥运以后会不会是一个股票市场的转折点？这里我们对比了1964年到2004年，过去历届奥运会举办城市的股票市场的表现，左边这张图是奥运会举办一年前的表现，右边是奥运举办后一年的表现，从这张图来看，奥运会举办对股票没有什么影响。

　　大家很多人也会探讨，北京

房价是不是在奥运会以后会出现一个崩溃性的下跌，大家也看到实际上到目前为止，就算中国房地产市场在过去几年里大幅上涨，北京的市场还是落后中国整个房价市场，从北京房价来看过去五年增长32%，中国的房价增长41%，北京还是落后了9%。

　　北京的投资是不是一次性的，这样一次性的巨大投资，对经济的刺激是一次性的，在北京奥运会举办以后是难以持续的，这样对整个上市公司产生一个非经常性的影响？这里我们也是统计了在过去十年，从92年已经举办的，到未来2012年伦敦的一个计划，可以看到北京奥运会的预算投资的确是在六次奥运会里面最大的一次，北京是达到了400亿美元，但是另外要看到一个问题，北京的奥运会在过去几十年里面，从来没有在经济高速增长的国家举办，如果从北京占整个国家GDP的情况来看，实际上这个比例是相当小的，北京只占了4%，而从奥运会又同时在一个高速发展的国家来比较，实际上在过去几十年里面，唯一的例子就是在汉城，但是汉城和北京完全不一样的，汉城当时是占了韩国1/4的人口，所以汉城的奥运会的投资对经济的影响非常大，从北京的情况来看，影响是相当小的。

　　这是人口的比较，可以看到作为奥运举办城市，北京在整个中国所占的人口比例，从过去30年的奥运举办例子来说，占的比例是相当小的，可以说是最小的，从这点也可以说，奥运会去巨大的一个投资，但是作为中国来说，它的作用要比大家想象中要小的多。

　　回答了前面两个问题，一个是总体的趋势判断，第二个是对一些热门问题的讨论，我们做一下总结，我们认为牛市仍然在进行中，市场仍然在继续迈向繁荣的过程中，宏观经济和上市公司的企业利润还是增长相当良好的，社会层面的流动性绝对处于一个过剩，而不是任何行政所能调控的。因为我们说到个人投资的话，包括基金投资很简单的，大家都是为了赢利而来的，除非政策能够创造出更好的赢利机会。

　　第三点大家会关注，肉价各种价格在上涨，通胀会在中国成为一个长期化的趋势，这也是推动大家不断提高投资意愿的原因。大家如果看到专业报道的话，就会知道美元的流动性会无可救药的泛滥，从全世界的经济来看，美元泛滥可以说是自布雷克森林体系以后，对全球经济的非常大的冲击，而且看来是愈演愈烈的迹象。

　　大量的流动性，也就是和前面说的第二点相同，在社会层面的流动性，会在股票地产中不断能动，个人从储蓄存款里面搬出来进入股市，或者进入房地产市场以后，这个钱是很难再重新回到储蓄存款里的，它会在各个资产类别里面不断进行流动。

　　从这点来看，作为最大的基金投资者，我们是基于中长期的判断，个人投资者所买卖基金都是很不专业的，有的投资者希望最好能上午跌停，最好下午涨停。实际上大家要想到，基金投资的最大问题就好像你20年前不愿意储蓄存款，但是储蓄存款是重要的一个渠道。基金投资是一个相对长期的东西，包括我对基民投资者来说，实际上提供了一个

理财的渠道，包括很多人不应该花那么多时间关心股票市场。这些问题实际上根本不应该在个人投资者进行讨论，散户投资者的信息来源全部是道听途说的，如果这样可以获利的话是不可想象的，每个人都有侥幸心理，侥幸只能赚一次钱， 长期是根本不可能的事情。

　　从直接投资的角度来说，作为阶段性行业来说，我们看好金融，再就是金属和煤炭，先进制造业、钢铁、房地产、交通运输，这都是我们非常看好的。