上投摩根：9月21日投资周报

　　上周大盘突破前周5200点平台振荡上行至5400点区域,一周上涨2.68%。两市一周总成交额11905.13亿元，比前周增加了1.5%。

　　中国人民银行9月20日公布2007年第3季度全国城镇储户问卷调查显示，居民对四季度物价预期仍不乐观，61.3%的居民判断物价继续上涨.三季度居民投资基金偏好明显高于股票。认为基金为家庭拥有最主要金融资产的居民占比达25.4%，比上季度提高5.4个百分点，认为储蓄存款为家庭拥有最主要金融资产的居民占比从2006年1季度的70.4%降至本季度的50.4%,而股票和基金占比同期却提高了27.5个百分点。在当前物价和利率水平下,三季度认为“购买股票或基金”最合算的居民占比创44.3%的历史新高,比选择“更多储蓄”的比例高出19个百分点。我们由此判断在负利率现象未消除前,居民存款向股市和基金分流的偏好仍将长期维持,从未为股市的流动性提供更多稳定的增量资金.

　　上周影响股市的宏观经济因素主要为中国央行宣布自9月15日起再度上调金融机构人民币存贷款基准利率.金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点,由现行3.6%提高到3.87%;一年期贷款基准利率上调0.27个百分点,由现行的7.02%提高到7.29%;其他各档次存贷款基准利率也相应调整,这是央行为收缩流动性和调控信贷而进行的年内第五次加息.而9月18日美联储决定将联邦基金利率由原来的5.25%降为4.75%,将贴现率降低50个基点到5.25%,以应对日趋紧张的信贷危机以及可能的经济衰退后果,这是美联储四年来的首次降息.

　　我们认为美联储大幅降息直接导致中美利差收窄,如果降息持续下去,美元贬值趋势得到强化,这将进一步加大人民币升值压力.美联储的此次超预期降息,使得中国的加息周期受到挑战.中国进一步加息将驱使国际游资以较低的利率借入外币来获取更高的人民币利息和升值两重收益,资金流动性过剩得到强化.此外,我国一年期央票利率和美国联邦基金利率一直保持较强联动性,这也限制中国利息进一步上行.

　　美联储宣布降息后,包括欧美和香港的周边市场单日都大幅上涨,但中国A股依然独立于周边市场,在高估值困惑和预期央行进一步收缩流动性的担忧下,盘中振荡加剧,指数小幅攀升.

　　展望后市,我们认为美联储的大幅降息使中国的加息周期受到挑战,人民币升值压力进一步加大,货币流动性过剩现象得到强化.针对股指处于相对高位和上市公司估值水平并不便宜,收益于人民币升值的资源类、房地产和零售类股票仍值得关注。

　　债券投资方面,上周3个月央票受央行于年内再度加息27BP影响,中标收益率为2.9089%，较上一期上行8.14个基点。而回购利率也受加息以及大盘股连续发行、十一长假即将到来等因素影响大幅度提高，预计节前仍将保持在高位。首家公司债发行也于近日获得证监会审核通过，长江电力成为公司债第一家。