后股指期货时代 基金套利 对冲风险

　　本报记者 魏子丹

　　虽然股指期货概念已经被媒体炒作了快两年时间，各方“专业声音”此起彼伏，但许多基民心中有一个疑问：“我不懂股指期货是什么，我只想知道基金现在还能不能买。”

　　事实上，股指期货对基金的影响不会很大，而且，如果基金公司操作合理，还能给基民的既得利益上一个“保险”。银河证券研究中心分析师潘峰认为，股指期货推出后公募基金将主要视其为对冲风险的工具，但也不排除利用股指期货进行资产配置及套利的可能。

　　风险对冲 套期保值

　　从对冲风险的角度来看，股指期货推出后，

股票投资类基金将可以利用股指期货对持有的现货头寸风险进行管理。潘峰认为这种对冲策略主要分为标准对冲策略和策略性对冲两种方式，也就是说既可以维持期货头寸到现货头寸了结时，使现货交易与期货交易相匹配，从而在投资组合确定现货交易时实现套期保值；也可以通过阶段性持有期货空头头寸或不完全对冲风险消除现货头寸在期货持有期间的价格变动风险，从而规避市场阶段性回调的风险。

　　而最常见的对冲风险的主要操作模式就是套期保值交易。具体到操作方式，即是投资者在期货市场建立与现货市场相反头寸的交易方式。通俗来讲，可以理解成在现货看多时即在期货市场沽空，因为金融期货价格与现货价格高度关联，通过采用相反头寸投资，当市场价格发生变动时，投资者在一个市场的亏损基本可由另一个市场的盈利来弥补，从而实现保值。

　　就如何通过这一模式进行风险对冲，金天圣

理财总经理兆伯谈道，虽然目前国内市场还没有形成这一机制，但很多机构在香港市场早已开始运用这一手段控制风险。当股票上涨获利时，拿出十分之一的利润用于购买沽空权证，虽然行情继续上涨会损失一部分利润，但如果出现调整则可以将已有的利润锁定。“这种操作与购买保险很相似，就是用小部分既得利润换取大部分利润的安全。”兆伯表示。

　　对于公募基金来说，一旦建仓完毕后被迫抛售现货将严重影响投资者的收益，股指期货的推出使得基金公司无需调整现货头寸就能实现风险规避，从而间接地保证了持有人的利益。潘峰指出，基金分红、养老年金给付、指数基金建仓以及对资产配置进行战略性调整是套期保值在大型基金、养老基金等资产管理中的典型运用。此类交易的共同特征就是期货交易与构成稳定明确的股票现货组合进行对冲，并且保值交易涉及的期货、现货交易均实际发生并相互匹配。

　　资产配置打造新品

　　虽然目前基金公司普遍表示将持慎重态度，但以股指期货为代表的金融期货推出，无疑将为基金模式带来新的可能。

　　作为产品设计部分析师，潘峰认为，股指期货对基金产品的转型主要将体现在两个方面。

　　对于指数型基金来说，以往的产品设计主要是针对目标市场指数，但如果用较少的一揽子股票模拟比较复杂的指数势必造成较大误差，而且通过现货复制指数的成本相当高。当股指期货推出后，基金可以通过长期持有股指期货合约的多头，同时搭配无风险证券来构成新型指数型基金。“以此种方式形成的基金除了没有现货指数基金对应的红利流外，在期货与现货的价格联系正常的情况下基本上能够提供与目标市场指数相同的回报。”潘峰说。

　　对于指数型基金以外的

开放式基金，股指期货对于产品创新的意义在于应对赎回所需资产的配置。潘峰指出，开放式基金为保证支付赎回所需现金，相当一部分资产必须具有高流动性。通常现金或国债符合基金公司的这一需求，但在牛市行情中不能将较多资金投入到高收益资产将影响基金业绩。股指期货一旦推出，基金管理人可以选择β控制和指数合成头寸策略组成与该基金的现货组合回报相同的资产。由于股指期货市场的流动性极高，基金管理人在遇到赎回时可以迅速将股指期货多头平仓并将无风险债券变现用于支付赎回所需现金。