上周热点分散 基金战胜市场难度加大

　　上周明星：广发、长盛、天治

　　银河证券基金研究中心 魏慧君

　　上周的市场平台整理的态势相当明显，由于上周一的行情仍然延续了上上周低位回升的势头，市场指数在上周总体上有轻微提升。随着上周一市场以较大涨幅收阳，市场继续谨慎的心态对后续行情造成了较大的影响。

　　上周上证指数上涨2.68%，深圳综指上涨1.09%，沪深300指数上涨1.31%，其中大盘蓝筹集中的上证180指数上涨1.55%，中小板指数则下跌3.03%，各指数之间走势的偏离程度相当明显。与上上周的行情相反，上周上海市场表现要明显好于深圳市场，此外上周蓝筹风格集中的板块要明显好于中小板块。长时期的高位整理对于中小板块造成了较大的压力。

　　从各个板块来看，上周煤炭石油、运输物流、电力、农林牧渔、造纸印刷、工程建筑、有色金属等二线蓝筹品种和部分热点行业成为市场的领涨力量，而商业连锁、钢铁、房地产、酿酒食品、银行等一些股前期涨幅过高的板块涨幅落后市场平均水平。这些板块中比较突出的是钢铁行业的变化，该行业自从进入二季度以来一直是市场的热点品种，不过从上周的表现来看，其短期已经积聚了一定的风险。

　　总体上看，长时期的盘整导致上周的行情已经偏离前期的板块轮动风格，在这段时间之内市场的热点更加分散在个股层面，整个行业或板块的集中发力显得并不清晰。特别是市场的热点分散化程度愈加突出，前期占据市场主流的板块退居二线、二三线蓝筹、个别题材股成为市场上的活跃品种。在这样的行情中对基金把握获利机会的能力提出了较大的挑战。截至上周四的统计，上周股票—股票型基金净值上涨1.20%，股票—指数型基金净值上涨1.12%，混合—偏股型基金净值上涨1.30%，混合—平衡型基金净值上涨0.97%，主动投资的股票方向基金在上周继续战胜指数型基金。主动投资的股票方向基金中股票型基金和偏股型基金表现较为突出。

　　不过从总体上看基金在上周并未能战胜市场，说明热点涣散的行情中，基金前期一贯的主题投资理念出现分化，在把握短期热点方面显露出劣势。从上周表现居前的基金中也可以发现，风格相对灵活同时能够准确把握市场短期热点的小盘基金取得了较好的成绩。

　　总体上看，市场经过前期二三线蓝筹主导的调整行情，上周的热点渐趋分散。从各个板块的分析来看，前期市场热捧的基金重仓板块在调整市中成为受害较大的品种，钢铁行业作为三季度以来的热点板块在经过大幅度上涨之后，目前也面临着一定的估值风险，以银行为代表的大盘蓝筹和以房地产为代表的热点行业仍然表现为休整的态势。

　　此外，因为市场上大部分中小板块长期遭到资金的冷落，在上周的行情中成为跌幅最深的品种。而且上周的行情虽然仍然表现为中盘蓝筹主导，但是这些活跃个股在板块上并没有趋于一致，热点表现出愈发分散的特点。在这样的市场中基金获取短期热点的能力受到压抑，上周基金总体的业绩并未能赢得市场。从上周表现居前的品种来看，热点分散的行情更加适合中小盘基金的表现，像天治、光大保德信、工银瑞信、泰达荷银等基金管理公司旗下的部分基金均取得了不错的成绩。

　　此外在仓位设置上较低，在个股和行业配置上趋于分散也是上周业绩较好的基金所共同呈现的特点，较低的仓位设置有利于规避市场风险，分散化投资也是基金管理人应对系统性风险的主要手段。

　　从这个方面来看，上周部分基金较好的表现一方面是其在仓位设置上对市场环境做到提前防范，一方面也是它们在热点分散行情中对个股较为准确的把握。

　　1.广发小盘成长

　　广发小盘成立于2005年2月，该基金将至少80%的非现金资产投资于基本面良好、具有高成长性的小市值公司股票，属于小市值成长导向型品种。

　　该基金在具体的投资策略上实施一级股票库和二级股票库制度。对于进入一级库且满足流通市值指标要求的股票，基金管理人实施“自下而上”为主的操作策略，经过详细的基本面分析和成长性分析之后筛选出符合基金投资目标的股票进入二级库。广发小盘成长成立以来至2006年三季度一直保持着较高的股票集中度，其间最高达到41.70%，从2006年4季度开始，广发小盘成长股票投资集中度总体下降，此外该基金的行业集中度从成立以来的集中到目前逐渐趋于分散。

　　2007年中报显示，该基金股票投资集中度为31.20%，股票资产占该基金总资产的比重为87.01%，占比较大的行业为金属非金属16.31%，机械设备仪表11.18%，采掘业9.92%，石化8.64%，此外在建筑业、交通运输仓储方面有较大比例配置，总体上该基金在行业配置上实行对重点行业大比例持有，同时对其它行业分散布局，在个股方面适度分散的投资策略。从该基金近期的表现看，该基金在采掘业、交通运输方面仍然维持有较高比例，同时对金属非金属可能有一定的仓位调整。

　　广发小盘成长成立以来业绩比较突出。截至2007年9月1日，该基金过去一年净值增长率为212.12%，在统计的68只基金中居于第38位，过去两年净值增长率为495.45%，在统计的43只基金中居于第4。截至9月20日，该基金今年以来净值增长率为157.92%，在统计的80只股票型基金中居于第7。

　　2.长盛动态精选

　　长盛动态精选成立于2004年5月，属于偏股型基金。该基金重点投资于在各个行业中取得优势地位的50家上市公司，在承担适度风险的前提下,追求当期收益和基金资产超过业绩比较基准的长期稳定回报。

　　长盛动态精选为主动管理的股票型基金，投资策略上偏重选股能力的发挥，时机的选择放在次要位置。在资产配置层面和个股选择层面该基金均实行自上而下的分析方式，对优选行业内的上市公司进行综合评级，精选50只价值较大的股票进行投资。该基金成立以来的股票投资集中度经历了先上升后下降两个阶段的变化过程。

　　2006年该基金股票投资集中度较高，长期维持在50%以上，进入2007年，该基金股票集中度出现较大幅度下降，从一季度的37.94%下降至26.16%，表明基金管理人渐趋谨慎的投资态度。2007年半年报显示，股票资产占该基金资产的比例为61.05%，占比较大的行业为机械设备仪表12.85%，采掘业9.54%，交通运输7.86%，金属非金属6.76%，相对于该基金历史上的运作风格，长盛动态精选股票仓位和行业集中度均有所下降，总体上表现为在行业和个股配置上较为分散的布局。

　　结合历史运作情况分析，这种情况表明基金管理人对于后续市场更加谨慎。上周该基金出色的业绩主要得益于对采掘业、交通运输方面较大比例的持有，同时较低的仓位也为其规避市场风险提供了先机。

　　长盛动态精选历史业绩优秀，截至2007年9月14日，该基金过去一年净值增长率为209.48%，在统计的34只偏股型基金中居于第13，过去两年净值增长率为390.53%，在统计的25只基金中居于第4。

　　3.天治品质优选

　　天治品质优选成立于2005年1月，属于偏股型基金。该基金以股票品种为主要投资标的,以自下而上的股票优选策略为主,辅以自上而下的类别资产配置、行业资产配置追求中长期稳定且超越业绩比较基准的投资回报。

　　在行业配置上，该基金从收益性、成长性、行业景气状况及变动趋势等方面确定股票行业配置权重的合理区间。在个股方面，基金投资于富有长期发展潜力的上市公司股票的比例不低于股票资产净值的80%。经过三级股票库的构建，最终确定股票投资组合品种。该基金股票投资集中度历史上波动较小，2006年一直维持在38%左右波动。进入2007年，随着市场积聚风险的加大，该基金在个股投资上渐趋分散，其股票投资集中度从2007年一季度的37.35%下降至中期的28.97%，其在行业上的配置也相比一季度有所分散。

　　2007年半年报显示，天治品质优选股票资产占该基金总资产的比重为72.35%，占比较大的行业为机械设备仪表12.62%，金融保险16.44%，信息技术业8.75%，房地产8.20%，金属非金属8.18%，相对于该基金历史上的运作，该基金投资风格偏向于分散化。从近期该基金的表现看，天治品质优选的仓位已经过较大幅度调整，其前期对于市场主流板块的侧重开始发生转移，上周较好的业绩主要来自于该基金对重组、并购等重组类题材的把握以及较低的仓位设置。

　　天治品质优选成立以来的业绩良好。截至2007年9月14日，该基金过去一年的净值增长率为183.48%，在统计的34只偏股型基金中居于第22，从9月20日的统计看，该基金今年以来净值增长率为121.21%，在统计的39只基金中居于第15位。