私人股权基金融资遭遇寒流

　　林纯洁

　　KKR对于First Data Corporation(FDC)的收购本来只是一桩普通的买卖，不过信贷市场危机却赋予了这笔交易更加重要的意义。这笔被一些分析师认为是并购市场过度繁荣标志的交易正吸引着越来越多的关注。一些人希望从这笔交易中得到关于信贷市场现状的更多信息，另一些人相信这笔交易将改变私人股权投资基金与他们的融资银行之间的合作方式。

　　KKR与FDC的并购案价值高达290亿美元，是迄今为止最大的几笔杠杆收购之一，交易包括一系列复杂的融资安排。在前几年，此类交易对于银行来说一直是赚钱的好买卖，不过目前却可能成为烫手山芋。

　　需求萎靡 债券折价出售

　　本周一，KKR与它的债券承销银行及投资者在纽约的Pierre饭店见面，推介这笔数额庞大的债券。彭博社援引消息人士的话表示，一笔50亿美元的债务已经被决定折价出售。这笔7年期的债券利率为Libor(伦敦银行间同业拆借利率)＋275(基点)。不过消息人士称，标价1美元的债券可能会以96美分成交。这意味着这笔债券的利率将比Libor(本周一为5.6%)高出364个基点，达到9.24%。这个利率水平已经与垃圾债券类似了，标普B＋评级的债券利率本月以来的平均水平为Libor＋385(基点)。这笔债券的收益率与评级机构最近的举动形成了统一。在本周一，惠誉将FDC的债务评级从投资级的BBB调低为垃圾级的B＋，惠誉认为评级的调低与KKR对其收购行为有直接的关系，调低FDC债券评级的还有穆迪。

　　如此大幅度的折价意味着市场需求极其萎靡。这笔50亿美元的债券享受“最优待遇条款”(most-favored nation)，这意味着如果其他的债券以更加优惠的价格出售，这些债券的持有者将得到补偿。

　　不过这仅仅是总额为130亿美元(曾经为140亿美元，最后被调低)定期债券的一部分。瑞士信贷、花旗集团、德意志银行、汇丰、雷曼兄弟、高盛以及美林这7家机构参与其中。面对信贷市场当前的局面，各大机构正竭尽所能以免这些债务滞留在他们自己的账上。对于这些银行来说，及早出手至关重要，如果他们在9月底前不搞定这些债券，就不得不自己拿着它。

　　私人股权基金

　　强势地位遭挑战

　　这种情况的出现意味着虽然股市出现了反弹，但是信贷市场的局面并没有出现本质性的改善。从7月份次级贷款危机爆发以来，高风险债券市场突然失去了流动性。这种困难的局面让KKR与银行间展开了激烈的争论，虽然这些银行已同意为交易提供融资，不过他们希望KKR也可以作出一些让步。

　　这种让步包括KKR在本周初放弃不以现金支付利息的权利，还可能包括制定严格的业绩条款。后者是银行最希望看到的，在过去两年，银行对此并不介意，因为他们一直能够在没有严格的业绩条款的约束下将贷款打包销售给投资者，不过目前这类贷款的市场已经枯竭。

　　“这种让步对于私人股权投资市场都有重要的意义，对于银行来说，KKR一直是一个强硬的谈判对手，”P.White & Co的创始人Philip White表示，“私人股权投资基金的市场格局正在发生变化，在过去私人股权投资基金在与银行的对话中表现强势，但现在后者可能会给前者施加越来越多的压力。”

　　对于私人股权基金的项目，各大银行开始从热烈追捧慢慢转变为小心谨慎。他们不希望失去KKR这样的大客户，后者已经宣布在今年下半年完成价值1400亿美元的并购，而仅仅在FDC的交易中，这些银行的收入就达到了大约5亿美元。另外投行们努力避免这些交易可能给自己造成的损失，在次贷危机爆发之后，银行的投资者一直对于两方面的问题忧心忡忡：一个是银行手中持有的与次级房贷相关的资产的估价，另一方面就是这些投行与私人股权投资基金之间签订的买断性融资交易可能带来的损失，而各大银行也在努力避免损失的出现。