中国基金投资者服务巡讲大型活动乌鲁木齐专场实录

　　新浪财经讯 迎接中国基金业十周年----中国基金投资者服务巡讲大型活动---乌鲁木齐专场，于2007年9月15日在乌鲁木齐举行，以下为现场实录：

　　尊敬的各位来宾，各位女士们，先生们，各位投资者们：

　　大家好。在这金风送爽，在这收获的季节里中国基金投资者服务巡讲大型活动第五场，也就是南方基金的专场。眼界决定高度，南方基金2007年投资高峰论坛。我是新疆电视台李三鹏，很高兴今天能参加这样的活动，今天有这样的机会和大家一同学习提高的机会，共同分享，今天在这基金领域的盛宴，也感到非常容幸，希望我们共同学习、共同提高。天堑便通途的海外市场生机勃勃，领先基金公司，南方基金的团队将与您总揽全球共揽基金格局，畅谈股票基金投资之道，海内外基金投资机会，在金融开放的背景下，国内投资者，有机会参与全球资产配置投资备受关注的首只股票型QDII基金，今天的基金市场，基金产品数量已达300多只，琳琅满目，如何从300多只产品中挑出好的基金，投资者有没有一条衡量基金的法则呢？为此我们今天南方基金携手中国基金年鉴共同为广大基民们推出中国基金大型活动，今天我们有幸请到了三位基金方面的精英。第一位，首先我们有请的是主讲嘉宾南方基金管理有限公司基金经理苏彦祝先生。

　　第二位，南方基金管理公司全国社保投资管理部总监李海鹏先生。第三位英国施罗德投资公司中国总裁高潮生先生，高潮生先生可能正在下飞机，一会儿将到达现场。

　　在主讲人主讲之前，我先做个小小的提示，我们每个人身边都有一个资料袋，资料袋里都有一个调查表，请大家一定填写好，今天我们南方基金特为我们的朋友们准备了百元到近千元的奖品奉送给各位来宾，现在大家不要错过这样的机会，一定要把手机号和身份证件号填写好，在主讲人讲的当中大家可以边听边填写，然后送到我们条桌的两头的听众的位置上，等一会我们的服务人员去收取。

　　首先有请主讲人南方基金管理有限公司基金经理苏彦祝总监上台主讲。

　　苏彦祝：

　　尊敬的各位投资者朋友、女士们、先生们：

　　非常高兴有机会参加中国基金服务巡讲大型活动，也使得我有机会来到我们美丽的乌鲁木齐，我今天给大家讲的是基金投资浅谈与国内的市场展望。

　　首先我认为投资是我们生活的一部分。如果我们不进行投资的话，我们的

生活质量就会受到通货膨胀的威胁，这个通货膨胀的威胁是非常大的。最近油、食品都有一个比较大的上涨，尤其这个房子，价格上涨也非常厉害，如果不投资，你的收入存在银行的存款都会有一个大的贬值，你必须进行投资，使你的投资率高于通货膨胀，才能使你的生活水平不至于有一个严重的受损，例如有许多人可能通过存款的方式存到了银行，希望20年后退休的时候来领用这部分钱，或者是通过保险的方式，但是到20年后，你所存的钱可能就大大的下降了，今天的钱可能只能买五个面包，可能20年后，只能买一个面包。

　　投资的方式有很多种，主要有这么几种：股票、国债、银行储蓄、房地产、实业投资和保险产品，应该说这个保险产品、国债和银行储蓄是相对比较类似的，风险很低，例如说银行存款、国债基本上认为没有风险，但收益率也比较低，高风险和高收益率的是股票和房地产、实业投资。

　　对于实业投资应该对大部分人来说比较高的，包括我们开商店，开办工厂、开办一家公司，一般需要对某个行业有很长时间的摸索和积累，也需要有比较高的资本投入，对大部分人是比较难的，那么剩下两种就是高收益的股票和房地产，房地产从全国来看，这几年的生活还是比较大的，我对我们乌鲁木齐的市场不是很了解，就全国来说，各个城市的房地产都有所上升，房子从长期来看，也可作为一个相对比较好的投资渠道，房地产的投资有一个优点，相对于股票来说，房子的投资事物的概率比较低，房价上涨的时候，所有的房子都会上涨。有的会上涨很多，有的不多。

　　对于股票来说，因为股票在市场上有1500多只，其中可能有一部分是上涨的，有一部分可能是下跌的，你选择的难度还是比较高的，如果你选不准的话，可能整个市场指数再涨，别人都在赚钱，而你恰恰在赔钱，股票是要求非常高的专业程度的。那么怎么办呢？需要你花很大的精力和时间去研究，可是我相信对大部分人没有这个时间和精力。

　　所以说基金在这方面可以帮助大家的，基金是专业化的分工，其实我们在这个社会上每个人只要参加工作的人都是专业化的分工，你做教师的，做老师的可能是把大家的教育功能给分离出来，你单独做教师。你做医生的也是也是一种专业化分工，你做工人的也是专业化分工，那么基金也是一种专业化分工，那么基金就是专门把大家的投资理财功能给分离出来，由我们来替大家进行打工理财。

　　那么这种专业化购买基金有什么好处呢？第一就是节省了大量的时间和精力，你有你个人的工作和事业。我相信大部分人是有自己的本职工作的，如果你天天都想怎么去炒股，可能对你的实业有影响，购买的基金可能就免去了你的操心；第二，投资基金门槛很低，你只是一千元就可以投，如果你每年愿意付出1.5%的管理费的话，那你就可以享有专业投资的优势，资金作为专业投资机构它有很多的优势，首先是专业人员操作，我们的管理人员大部分都在市场有比较长时间的投资经历，我们公司大部分投资人员，都有超过5年投资经历。

　　第二专业人员的研究。我们可以进行实地调研，比如说我们投资一家公司的上市股票，可能到公司进行详细的调研，看它的机器设备，与他的总经理、董事长面谈，看他的发展战略是不是能够与当前的经济形势相稳合，看看他的管理是不是到位。并且我们还有很多家券商研究员的服务，因为基金是券商的客户，虽然每家券商的研究人员有新的研究成果，都是非常及时的汇总到基金公司，基金公司来享有他们的研究成果。

　　当然了，基金的交易通过了他们的席位就是给他们提供了佣金。然后说，基金可以购买几十种股票进行分散风险，我们大部分人如果只有几万块钱或者十几万块钱的话，你不可能买几十种股票，你一般来说只会买一支、两支或三支，你不会买太多，那么你单只股票发生风险的话，那么你就没有办法回避，我们买几十种股票的话，可能把许多的风险分散掉了，所以说，基金是大家参与股票投资的一个非常好的方式。

　　下面我重点介绍一下，下一阶段股票市场的一个展望。我们谈到下一阶段股票市场，我觉得下一阶段许多时候是一个比较短期的，但是我认为只有你了解了长期趋势，那么短期趋势才对你有帮助的，否则是没有帮助的，例如说，当你不知道长期趋势的情况下，告诉你最近市场要跌，对你有什么价值呢？在市场要跌的时候，你是要卖出呢？还是要去赶快买去？只有在长期趋势的情况下，你这个答案才会有，所以我认为这个长期趋势它的重要性永远要高于短期趋势，从长期来看，我认为中国是处于一个战略机遇期，就是一个中国崛起的阶段，崛起的一个动力，我相信许多人通过报纸，已经深入人心的，包括城市化、工业化、地位升级、人口结构和全球化。

　　这几点应该来说在目前来看，还都是对中国的经济有比较正面的作用的。例如城市化，中国的城市化很快，许多大城市，省会城市，包括特大型城市，像北京、上海、广州、深圳都有迅速的膨胀，为什么？因为有大量的外来人口，农村的不断的往城市去迁移。为什么要搬去城市去呢？因为城市有更好的信息优势，有社会保障优势，有就业机会。在这城市化的过程中，那么城市就要提供道路、提供交通，提供水电、提供住房，这就创造了很多的就业机会。

　　然后从人口结构来说，也是对中国的经济是非常有利的，因为中国的人口从1965年到1980年之间是一个很大的人口高峰，差不多从1980年开始我们进行独生子女计划生育这个政策，在计划生育这个政策之前这十几年间，每年出生的人口都非常多的，到目前为止，他们的年龄这一代人，基本上都在25岁左右到40岁左右，这一批人也就是青少年，青少年占中国人口的比例非常高，这部分人他们赡养父母的时候，都有兄弟姐妹来赡养，他们在抚养子女的时候，只有一个小孩，只需要抚养一个，所以说负担是很低的。对整个的经济发展也是有利的。青少年是一个人的一生中最有活力的，需要找工作，需要养家糊口，需要生孩子，需要买房子，买车子。这一切都是提用在市场上的一个机会。像消费升级也很明显，原来这个私家车，可能很少见的，现在许多人都能买的起私家车了，以前的手机、大哥大只有老板才能用，现在我看每人都有一个。

　　从我们吃的，穿的都在消费群里。包括工业化、全球化都是对我们有利的，全球化对我们也有利。因为我们的劳动要素价格非常低，这个劳动要素价格就包括生产要素，包括我们的工资，我们的工资比美国、欧洲、日本都要低很多，我们的环保的成本也很低，我们的土地成本也很低。这几点造成了我们的出口行业的竞争力对我们是非常有利。

　　但是不利的就有两点，第一就是资源短缺，因为我们在我们发展的过程中这么多人口，资源一定是短缺的；第二是就业压力。因为每年的青壮年进入就业市场的人都很多，所以就业压力是很大的。当再过一、二十年之后，等这一批青壮年也变成老年人之后，那么我想就业压力一定是不大的。那时候可能就业反而会有点紧张了，这是一个长期的趋势。从短期我们来看，从03年以来，我们的经济一直是非常高的，今年上半年差不多是到了11.5%，这几年都是在10%以上，现在还没有明显的降温迹象，比较突出的是通货膨胀，就是我们的物价指数CPR，大家也看到了八月份是到了6.5%，是比较高的。

　　我们关注的是这种通货膨胀是不是一种结构式的，还是全局性的，这种通货膨胀是不是会相应的引出比较大的调控政策，应该说，目前来看我们的CPR国内的物价指数基本上还是一种结构性的，因为它是食品价格带来的作用比较大，扣掉食品价格之后，其他的应该说通货膨胀不是那么严重的，但是从长期来看通货膨胀我们看一定会起来，因为经济在发展过程中，现在大家看到了，房子已经有比较明显的上涨，我看报纸上，乌鲁木齐的房价也在上涨，房子上涨之后也一定会带来工资的上涨、租金的上涨，这一切都会推动我们的物价的上涨。这是05年以来的固定资产投资同并增长率，八月份的名额已经出来是27%，基本上还是处在比较高的位置，这是物价指数的同并增长。大家是不是看不清楚，上面的绿线是食品类的，中间的红线是CPR，最里面的蓝线是一个扣掉食品之后的。

　　刚才讲的是全球化，在全球化过程中，我们是收益的，我们具有大量的外贸顺差，我们出口因为太强劲，进口是早的，所以我们的外汇储备也一直在不停的增加，这也造成我们人民币汇率比较大的升值压力，人民币一直汇率的升值的，现在可能差不多到了7.52元，在我们刚刚开始改革的时候是8.2多。人力汇率升值应该说在今后的几年之内我们都还是可能看的到。

　　现在我们再讲一下上市公司的盈利趋势，这也影响大家对股票市场上的判断，从上市公司盈利趋势来看，今年一季度以来，都是非常高的，今年一季度达到82%，今年上半年我们统计的结果也是60%、70%，全国工业企业利润增长趋势也很高，差不多规模以上工业到了45%左右。

　　但是对这个利润增长结构上我们需要分析一下，因为今年这个利润增长其中包括投资收益，这个投资收益就包括了上市公司炒股票赚的钱，例如说一家上市公司他也是投资股票，投资股票的时候，因为股票市场是上涨的，所以他赚了钱，这一部分钱他是一个非经常性的，也就是他一次性的，你不能指望这个公司在未来的二三十年之内都会炒股票赚了钱，所以说我们在计算他在投资价值的时候一定要剔除这部分投资收益，实际上到了今年一季度的时候这个投资收益已经占到了净利润的18%，到了中保的时候，也就是到了半年的时候就更高了，达到了20%以上，

　　我们再来看，从全部A股来说，现在的我们这两张图应该说是前一段统计的，现在应该略高一些，全部A股的使用率已经达到了60倍，就按照是06年的，沪深300的就达到45%倍，如果我们看动态的，把所有的股票与06年与07年相比的话，沪深是300指数差不多是30到35倍，在这一个情况下，对全球都是非常高的。因为从历史和其他市场经验来看，能够持续的高成长的这种企业都是非常少的。你可以翻一番中国上市以来，九几年一直到现在持续高成长的企业都非常的少，那么能够支撑目前这么高的企业并不是很多。这是我们统计的各个行业的股指水平。还是钢铁、石油天然气有色的钢铁的使用率是最低的，最高的是媒体和公共交通。

　　上面我们讲到了宏观趋势，长期和短期的以及市场的估值还有企业利润，那么得出的结论是什么呢？就是现在的市场很贵，但市场很贵的情况下，是不是就一定能证明我们的市场要下跌或是不涨了呢？

　　我觉得也不是这样的。因为我们的整个趋势还是在涨，这种趋势许多是来自于它的财富效益，因为说前面有很多人赚了钱，还有很多人没有赚钱，没有赚钱的人他还会不停从银行把自己的存款取出来投入到这个市场中去。

　　第二点是我们的宏观经济是一个长期的高增长，那么他通过未来得高增长，也可能逐步的消化一部分股指压力，但是短期来看，他的质量一定是在加剧的，从一千点，花了不到两年，涨到了5千多点，并且有一个结构性的泡沫，有相当多的垃圾股，应该说它是什么钱都不值的，像香港市场一样，应该有一些股票是值几毛钱或几分钱的，但是我们仍然给了他七、八块钱甚至是十块钱。这一部分股票是非常危险的，对今年5月30日大跌的时候，有相当多的股票连续四个跌停。其中有相当多的股票都是概念性的、炒做性的。他们是没有支撑的。

　　第二个特征是结构分化，你可以把这个牛市看成一个马拉松赛跑，刚开始的时候，所有的运动员、所有的股票都会上涨，都会跑，但是跑到一半的时候，有一些人已经体力不支了，他就会退出比赛，慢慢地落后，但是还有一部分能够继续往前跑，跑到终点，只有这种能够持续成长的企业，才能够持续的分享收益，而其他的相当多的股票他们没法在经济增长中获益，他们没法在经济增长中有一个良好的表现，他们许多是风险是非常大的，长期趋势没有变化。

　　谁将形成指数上涨的力量，指数从大趋势讲还是向上涨的，那么一定是那些蓝筹公司，就是在经济增长中充分受益的，受益人民币升值的，受益于我们许多的生产效率改善的企业。这是大的蓝筹公司是能够对指数向上继续贡献它的力量，而相当多的公司他们是要掉下去的。

　　而这个长期的趋势什么时候发生变化呢？市场指数向上向上，什么时候变化？这个点是许多人探讨的，我们也在想。但这一点是非常难找，我认为有几种可能，一种可能在我们经济发展过程中，我们物价也一定会上涨起来的，物价上涨到一定程度后，我们的央行你们也看到了一直在加息，当加息加到一定程度后，就会对经济投资产生一定的影响，加息加到了8%以上，可能会对基金会有一个大的负面影响，然后我们整个经济可能就会调头向下，那么市场就一定也会下来的。

　　另外一种情况有一些非常偶然的因素，比如说美国伊朗打仗，石油危机等，但目前来说这一点是非常难于测算的，我们应该怎么应对呢？我们应该着眼于长期的成长性，自下而上地分析，不断地消化高增个股。如果你投资的是一个固定的东西，比如说你买的一个桌子，它在未来几年是不动的，他现在是高估的话，半天以后他可能还是高估的。但是如果不是一个桌子，是一棵小树苗的话，你把它种下去，三年后，它就会变成一棵大树，这棵大树的价值会增加好几倍，所以我们一定要找这种未来能够成为伟大企业的，能够持续自主创新的企业。从板块来说，我们觉得金融、地产、先进制造业、内需消费，是富产这些高成长型的一些板块。

　　第二个方面，在周期性行业里，周期性行业里，盈利趋势需要我们关注，钢铁数你航空这些行业，周期性行业，在它的价格趋势好的情况下，他盈利趋势不好的情况下，它的盈利降低也很快，也可能很快会变成亏损。所以我们投资的话，要非常小心。也需要看盈利趋势有比较好的分析。在中国经济目前高增长的情况下，一定有一些周期性的行业，盈利是能够超出大家的预期，他们在市场上会有比较好的变成。

　　第三部分，是资产注入整体上市、并购重组带来的外源式增长，但这种资产注入一般需要比较强的信息优势，他不完全由研究带来投资增长，

　　最后一点是出口政策持续收紧，可能对我们的低附加值的企业造成负面影响，包括对我们的先进制造业在人民币不断升值出口退税率降低的时候，对他们有一定的压制，但是对真正有有效率的企业，只是一个短期的压制，对于低附加值的企业是一个长期的压制，他们的利润可能会持续的受损。

　　最后一部分如何投资基金。

　　首先要树立一个长期的财务观。你去投资基金，你工作或干别的事情一样，你是希望它在未来的几年内持续不断的赚钱，而不是想着一夜暴富。例如说，你去开办一家工厂，或者是开一家商店，你没指望去开一家商店，立刻使你变成暴富的人。但是现在许多人，投资于股市和基金的时候，几天不赚钱就很难受了，其中涉及到许多人是买卖权证的，例如说今年的认股权证好多是到最后都变成零了，都没有价值了，但是很多人仍然喜欢追逐权证。像招行的权证，万科的权证，好多人都是参与了的。这就跟买彩票一样，招行权证从上市以来一年内，现在已经变成零了，上涨的天数可能不会超过十天，一年只有十天上涨，但是大家都在选找这十天，这个概率是非常低的。我们可以研究一下美国的股神巴非特，它的业绩。美国的巴非特，它的业绩从46年47年投资，它的业绩，每年超过50%的时候都不多，一般都在50%以下。其实我们这两年买基金都可以做到翻倍，翻倍的业绩在一两年内，已经超过巴非特了。巴非特每年平均赚百分之二十几，23%到25%，经过四十多年之后它已经成为美国的第二大富豪，我们有它的百分之一或万分之一就不错了。所以说大家不想着暴利。

　　如果选择基金呢，首先要根据自己的财务状况，根据自己的收入，自己能不能承受风险，来选择股票型、债券型的，还是货币型的，然后选择优秀的基金管理公司。选择优秀基金管理公司之后，然后长期跟踪某个基金经理的表现，某只基金的表现，当发现你比较认同的时候，你就选择长期投资。我经常讲长期投资，有人问：长期投资是不是拿着不动？我觉得长期投资并不是拿着不动，长期投资的前提是选得准。如果你选错了，还长期投资，你的损失可能是比较大了。长期投资的前提是你选得好。选好了之后再进行长期投资。买基金的过程中，大家有一些误区。跟大家解释一下：

　　第一点是买便宜的基金，市场有一块钱、四块的、六块的都有，许多人都喜欢买便宜的，就是说，这个基金才一块多，多便宜啊，我可以多买几份，买别的话，就买的份数少。其实买便宜的和买贵的，假设其他情况都一样的话，是一个基金管理公司的它是一模一样的。一份便宜的基金和一份贵的基金是不同的。打个比方说是一瓶啤酒一块钱，一瓶啤酒两块钱。大家说哪个便宜呢？是不是说一块钱的便宜？但是不对。因为一块钱的啤酒是五百毫升的，两块钱的是一千毫升的。你如果把一千毫升的啤酒分成两瓶，它就是一样的。为什么基金的份额要贵呢，变成了两块钱的？是因为它包含了两块钱的股票，资产就多，为什么就只有一块钱呢？是因为它只包含了一块钱的股票，所以贵的和便宜的是一样。

　　第二是短期业绩比较好的基金。最近一个季度表现的非常好，然后就卖到以前的表现好的，去追这个比较好的，你不可能要求这个基金总是跑的快，总是第一，这种基金是不存在的。当你去卖掉一个短期表现不好的，去追一个短期表示好的，也可能会弄反的，下一个季度表现不好的也成为表现好的。在美国有人作过研究，有些人专门买去年表示最好的，结果投资策略并不是很成功；也有人买去年最差的，这个策略也不是很成功。也就说它们没有特别强的规律。

　　第三是非常关注短期基金的比较，忽略了长期的比较，资金涨的怎么慢了，就特别着急。

　　第四，自主比较，机会飞掉。特别在意小的成本，比如说一只基金可能在目前价格是2.5元。你就想：它要跌倒两块钱我就买，结果它跌到2.01元就没有跌了。因为这一分钱的成本，可能存在了50%的赚头，我相信在很多人是很正常存在的。我在投股票的时候，股票现在的价值是10.5元，我就想跌到10元我就买，结果跌到10.2元就不跌了，一路涨上去，最后涨到20元。就是说你不要为了小的成本，去丧失大的机会。你告诉自己：你为什么看好这个基金，你要去买，是因为你看好它，它至少给你带来30%的利润，你怎么会在乎它一两分钱的利润呢？

　　有人认为基金是投资大颚啊，损害散户利益什么的。应该说基金现在都是分散化投资，它也没法做庄。可能有部分行为不良的基金，可能与外面有勾结之类的，但是不代表整体。从整体来看，他们都是以分散投资，价格投资来进行谋生手段的。还有部分人喜欢不断操作，希望基金公司给予建议，不断操作是很难的。最好的办法是选定认同的基金，进行长期投资。

　　我讲的就到这里，祝大家有好的回报。谢谢！

　　主持人：我简单介绍一下苏彦祝先生的工作经历。苏彦祝先生是基金经理，清华大学硕士，2000年加入南方基金管理有限公司工作，历任研究员、南方避险增值基金经理助理，南方避险增值基金经理兼南方宝元债券型基金经理。现任南方避险增值基金经理，南方绩优成长基金经理，南方基金投资部执行总监。

　　下面抽取三等奖，设立了25名，奖品是价值两百元的U盘。

　　下面我们有请南方基金管理公司全国社保投资管理部总监李海鹏先生主讲《投资全球，圆梦世界》。主讲的是国内基金市场已经非常好了，为什么还要投资国际市场？

　　李海鹏先生1973年出生，北京大学经济学学士，美国艾摩瑞大学工商管理硕士，获DFA证书，曾供职于美国安盛集团，任高级金融分析师，2002年6月回国加入南方基金管理有限公司，现任南方基金全国社保业务部总监兼社保基金201和301组合经理。在过去的四年的投资中，取得了良好的投资业绩，在同类型基金中名列前茅。

　　我们掌声有请李海鹏先生。

　　李海鹏：

　　尊敬的各位来宾大家好。非常荣幸能有机会来到美丽的乌鲁木齐，跟大家分享关于国际投资方面的一些投资心得。

　　今天我演讲的题目是《投资全球，圆梦世界》。投资国际在过去是比较遥远的事情，我想大家在坐着喝过可口可乐，电脑用的也是微软操作系统。有没有想到有一天我们可以成为可口可乐的股东，成为微软股东，可以成为奉天的股东。大家很崇拜股神巴非特，他的公司也是一个上市公司，我们可以通过买巴非特的股票，让我们间接地让股神为我们服务。好象是听着很遥远的事情，但是现在已经实现了，而且入门是很低的，只是一千块钱。今天讲的第一部分是海外市场的投资机会，第二部分是简单介绍一南方基金刚刚发行的全球精选配置基金，这也是国内第一只基金公司发行的QDII，投资于海外的基金。

　　我想一旦提到投资海外，大家都会问为什么投资海外？现在A股涨的这么好，去年1月1号我们拿一块钱买我们的基金，到目前你的一块钱应该已经变成了二块钱。因为去年基金应该是涨了百分之百，一块钱变成两块钱。今年刚才我的同事他管理的绩优成长基金，今天的收益率是150%，比如说如果两块钱，今年变成了五块钱。这么好个投资收益率，为什么我们还要到海外投资？现在我讲讲我们的研究，实际上大家可以看到，投资海外是非常好的投资选择。

　　第一，中国股市不可能永远上涨的。如果大家做投资时间比较长的话，对于01年到05年市场应该是记忆犹新的。最近虽然是涨的很好，但是也已经涨的非常高了。所以说，通过投资海外，我们认为你的资产可以做一个核心资产，核心资产可以投资A股市场可以买我们的基金，还可以配置一些资产，可以配置在海外，比如说美国、欧洲、日本等一些地方，来掌握全球投资机会，分散风险，并且能够获得比较稳健的回报。这张表是列出了今年上半年部分国家和地区的股票表现。中国上半年表现是42.44%，乌克兰今年上半年涨了100%，南斯拉夫75.8%，巴西35%，越南35%，俄国这是一个很成熟的市场，今年上半年24.5%，韩国22%，最后的新加坡、澳大利亚今年也涨了19%。所以说A股市场涨的是挺好，但并不是其他的市场涨的就不是很好了，有些市场比我们涨还要好的好。很多成熟的市场，比如说德国，澳大利亚今年的市场也是非常吸引人的。再往前看看过去三年，04年6月到07年6月，这个表列出了一些国家和地区的回报率，一共是52个国家和地区它的回报率超过100%，中国回报率是164.13%，秘鲁回报率是749.06%，巴西我们铁矿石大部分从巴西进口，过去是311.29%，几乎是中国的两倍，德国119.32%成熟市场国家，像香港过去三年的回报率是179.13%比A股好，像排名第50的加拿大过去三年的回报率是103%，这也是非常好的投资地方。为什么我们在这么好的A股市场的情况下，我们还要投资海外，比如像德国、澳大利亚，获得更加稳定的市场，获得更加激进，更加吸引人的回报。比如说秘鲁但它的回报率是749%，非常有吸引力。这张图表列出了97年到07过去十年股票指数的回报率。过去十年，中国五年是正的回报，五年是负的回报。大家看美国三年是负回报，七年是正回报。澳大利亚只有2002年是-12.13%，剩下九年都是正的回报。所以说通过投资不同的国家，比如说像以中国举例，2001年中国A股指数跌了21.89%，这时候你投资中国，不管是买基金，还是做券商理财，还是投资A股，都很难获得正的回报，但2001年韩国的投资回报率是37.47%。另外像04年，我们的收益率是负的15.23%，但是那一年香港13.15%，澳大利亚是22.75%，韩国10%，新加坡17%，巴西18%，全都是正的回报，我们可以实现全球的避险，全球的资产分配。

　　这张表是列出了比较有触动，这列出了全球各个股票指数的PE(市盈率)，和PD指数比较。可以看到，这左边灰色的是大多数市场市盈率只有15倍，美国15倍香港恒生指数15倍左右，但是再看看右上角，这是我们的A股指数市盈率是40几倍，远远脱离了全球大多数市场国家的股指水平。再看这一张，我们目前市场的风险怎么样？我想不用我多说。

　　这张是列出了具体的数字，中国现在市盈率是43.64，08市盈率是34%，像其他的美国市盈率是15.13%，明年是预测是13.71%，香港是16.93，明年预测只有16.37%。估值比A股低得多的多。我们投资海外市场，我们的产品能不能满足我们的需求，对海外市场来说，主要是债券、股票、基金和衍生产品。债券是64.5万亿美元，股票50万亿美元，A股也就是一千亿上万亿人民币的市值，全球是50万亿美元，就是几百万亿人民币的市场容量。对债券来说，像我们国家的债券规模分布只占2.2%，美国占44%，西班牙占2.3%，我们和西班牙差不多。这是境内发行的和境外发行，境外发行我们比例就更少了。股票，像欧洲、非洲，中东占32%，亚洲，亚太地区只占23%的全球股票规模，美洲占45%，放眼全世界，我们的股票市值规模是非常小的。换而言之，投资全球我们的投资对象是极大的放大了，不仅仅是几百倍的放大，成百倍、上千倍的放大了。这是基金业的规模，增长率也是比较快的，像美国仅仅美国的基金业规模就能够达到104000亿美元，几乎是全球的一半。而我们的规模是几万人民币的规模。这是全球衍生产品的比例。衍生产品目前比较复杂一些，但在投资中在允许的范围内，加一些衍生产品可以回避一些风险。

　　海外投资的话，很有多元性。我们可以投资股票之外，还有债券、基金、衍生产品，甚至PE。海外市场它的各种产品是非常发达，我们可以用不同的产品匹配起来，设计出一个非常好的国内没有的比较好的产品。

　　国内市场我们只能通过分散化投资来回避风险。我们没有做空机制，没有衍生品来对冲风险，所谓的回避风险，只能说你把所有的钱买一只股票，还是买几只股票来分散化投资。但投资海外，我们可以买期货来对冲风险，比如期货的话就像那次卖空，市场下跌，我能赚钱。或者通过利率互换等等一些比较复杂的产品把各式各样的风险，比如信用风险，利率风险，汇率风险，通胀风险全部对冲掉，因为他的选择的产品余地是非常大的。这里我们列出了一个稳定投资回报的效果图，比较是三个：一个是A股投资，假设我们只投资A股。另外一个，是全球精选基金，我们作了一个模拟测算，具体这个基金我待会再介绍。我们假设投资者如果把50%的资金投资中国的A股，另外50%投资于我们全球的基金，效果怎么样呢？从97年到现在，过去十年终，你如果只投资A股，假设你的指数收益一样，你有五年赚钱五年亏钱。如果你分散投资，一半是A股，一半是放在全球化基金的话，你只有两年亏损，亏损的幅度是大大缩小的，也就是说过去的十年中你有八年是赚钱的。这个是列出了从指数收益率角度说，从96年100个基准往上走，分成三大类，一个A股，一个是全部百分之百投资全球基金，另外是各占50%，可以看它的分散化投资波动性小了很多，都是在这两条线的中间。

　　下面大家也要问一个问题，投资全球，人民币升值了，你把我们的钱放在外国，可能我从可口可乐股票上我赚了一些钱，但过几年美元不值钱了，但再换成人民币我是亏钱了。这个问题怎么解决呢？我们这里列出一个表，过去三年，各主要国家货币对美元的升值幅度。可以看到，人民币过去三年对于美元升值是8.71%，巴西货币对美元升值59.92%，大家可能还记得巴西投资收入并不逊色与中国的A股。也就是说，大家换算一下，巴西货币对人民币升值了多少？也就是说人民币对巴西货币，我们的人民币是贬值的。人民币升值实际上仅仅是兑美元升值了，人民币对欧元和其他货币是贬值的。意味着，比如说我们拿这个钱投资巴西，可以获得和A股一样的收益率，甚至更高的收益率，同时巴西货币是升值的，过几年我换回人民币的话，光汇率的升值这块收益率的话也是非常客观的。泰国货币对美元升值29%，韩国升值了25%，实际深人民币对这些国家贬值是非常厉害的。所以投资海外这种对人民币升值的风险仔细一看，大家看是没有风险的，但是如果我们百分之百投资美国，那肯定是有风险的。但是我们是分散化的投资，我们投资十个国家，在四五十个国家中选择十个国家。

　　假设我们投资十个国家，一揽子货币，美元、日元、欧元、韩元等这些国家的货币，假设投资这些国家不做任何的避险，不做任何回避风险的手段，就看他自然的汇率波动。只看汇率这块怎么样？从04到现在，假设04年是一百元，到现在假设那些国家的市场一点都没涨，光从汇率升值这块我们还能挣到1%多。这样还是美元的比重大一些，如果美元的比重小一点的话，假设事后看，如果百分之百投资到巴西，光汇率这块给我们带来的收益就不只百分之百，是百分之两百了。

　　现在银行有QD，基金也有QD产品，这两个QD差别在哪里？银行的QD产品有它的不可替代的优势，基金公司的QD也有各自的优势。对于这两个产品来说，它的投资范围，它的收益和风险的特性、管理能力等等是不一样的。我们公司来说，基金QD是百分之百投资股票，当然我们也可以百分之百投资债券。我们这块的限制是比较少一些，只要是和我们国家的证监会签署了合作谅解备忘录象的国家和地区，我们都可以去投资。而银行的QD上限是50%，而且对股票暂时是只投资香港市场。另外，像投资门槛重要的话，投资门槛也不太一样，像银行的QD是30万元人民币比较高一些，像基金我们全球精选配置基金，我们的认购门槛是一千块钱，只要一千块钱就可以认购这个基金。另外申购赎回也不一样，像银行的QD是锁钉比较长的时间，基金的QD是每天开放赎回。就是说，你每天想买基金，周一到周五9点到3点以前都可以买，想赎回都可以去赎回，就是说在基本运作上，和国内的基金一模一样，只不过我们是投资海外了。对投资者说，你们的手续是一样的。

　　下面我们简单介绍一下，因为这个是国内的第一只QD，所以在投资的理念和策略等等和国内的基金有很大的不同。这个产品的综述，这个是适合与有境外投资需求的投资者的产品，而且我们的范围是全球范围的投资，但是目前不包括A股，就是说到目前是不包括中国的，我们申购、赎回等环节和国内是基本相同的。我们国内的基金在国内寻找有潜力的股票，这个产品是在全球范围内寻求更多的投资机会，比如说可口可乐的股票，微软的股票，丰田汽车的股票。这个产品，我们主要是通过投资一些基金来间接投资持有股票。这个基金是契约型开放式不定期的我们国内的托管人是工行，境外托管人是纽约银行，我们有一个境外合作伙伴是梅陇全球投资有限公司，指数是MSCI是世界指数和新兴市场指数来混合的，我们当时募集的目标是150亿元人民币，但9月12号已经提前结束了，因为这块也是反响比较热的一块。我们的境外投资顾问梅陇投资集团，他是1869年成立的，现在有一百多年历史。所以说他在全球36个国家54各城市都有分支机构，是非常有实力的一些机构，是全球十五大投资机构之一，是全美十大资产管理机构之一，是欧洲的第七大投资管理机构。我们基金的团队，基金是经理是谢伟洪先生，是从台湾来大陆的，他有丰富的境外投资经验，已经作了12年，而且以前主要运作的是日本、亚洲和全球组合的基金，在投资业绩上在同类型基金中都是名列前茅的。梅陇集团也提供了比较专业的投资人士，我们和境外的机构组成了统一的投资团队，境外是的都是懂事、总经理参与，等于我们是共同合作，共同作投资决策。这一基金我们的投资目标是：通过全球化分散我们的风险，实现最大的价值。投资的主要的表弟是国外的ETF指数型基金，主动管理基金，另外在香港股市，投资比例是股票达到百分之百。投资策略是全球化的投资，是战略性的资产配置策略和战术性的资产配置策略。下面具体介绍一下，因为这个毕竟是第一只产品。很多投资者对QD海外投资基金是怎么投资的，也是比较感兴趣的。

　　全球投资机会，我们投资策略是分三个步骤：确定全球，从中精选重点国家和地区再进行配置。首先我们是全球主要国家和地区，就是和证监会签署了合作谅解备忘录象的国家和地区。精选，成熟市场我们拟定目标是60%，上下浮动15%，新兴市场40%，上下浮动15%。成熟市场主要是美国、德国、日本这样的国家。新兴市场是巴西、泰国、韩国、印尼、马来西亚等等，在12个成熟的市场和13个新兴市场一种25个市场中间精选10个市场进行配置。对成熟市场主要是ETF基金，比如美国的FT五百占普尔五百指数，像道琼斯30工业指数，包含可口可乐、微软、通用电器、通用汽车等这些股票。我们通过ETF基金间接持有这些股票。另外，直接进行香港的股票投资，对新兴市场除了ETF基金，对主动型管理的基金，更加配置一些，一般对于基金市场主动管理策略它的效果都比被动的投资管理策略略好一些。

　　这是我们选择国家用的量化的精选模式，比如价值、动能、成长等各方面因素，来选择在这25个国家和地区怎么配置，配置的比例是多少？

　　我们先是用这个模型，作了一个自上而下的国家排名，假设美国排第一，巴西排第二等等，然后是建议国家的比重，比如说美国20%，香港20%，巴西5%，每个月我们有策略会议，包括和外方的合作伙伴梅陇集团这些资深的投资人员来选择国家具体的配置比例是怎样，提出建议，经过整套风险控制流程控制风险，最后确定各个投资组合的各个国家的具体比重。

　　这里我再提一下，香港市场，我们为什么要主动投资香港的市场，也是切合我们港股直通车，也很快推出了。这张表列出了H股。在香港的H股价格和A股价格，大家可以看到洛阳玻璃港股0.87元，A股是7.99元，所以A股和H股比价是800%多。像中海发展，这是一个很好的公司，A股现在是35块钱，港股只有22块钱，所以在香港市场来说，有很多各位非常熟悉的公司和股票，可以在香港买到非常便宜的价格。像平安保险，国内A股都快100多块钱，去香港买只有需要70几块钱就可以买到。所以对香港市场来说，由于我们对它非常熟悉，它的认同度所以对香港我们不再进行基金的配置，而直接进行股票的投资。对港股的选股方法和A股类似的，通过市场行业地位、估值、盈利预期、良好的趋势这些方面选择港股。

　　这里我们作了一个基金的模拟，重点投资十个市场。这是只是模拟，并不是我们现在做的比重。美国假设发达市场的比重是40%，我们在基金中假设24.7%放在美国，20%在香港，6%在日本，4%在瑞士，2%多在意大利。新兴在韩国、俄罗斯、巴西、印度，韩国8%多，俄罗斯方5%多，巴西5%多，大家还记得巴西投资市盈率光汇率升值就涨了7%多，印度4%多，马来西亚3.9%多，这个就是我们作的一个模拟，这是选择了十个市场的国家，像这种比例通过研究模型确定，然后大家商讨，最后至少每个月都要进行调整。

　　这是我们收益的模拟，三年划、五年划、七年划、十年划。三年划我们模拟组合的收益可以达到30.91%，业绩基准是25%，五年划我们年回报率是23.94%。七年划达到14.15%。过去十年来说我们回报率14.66%，而且这个都是以人民币计价来算的，都考虑到人民币升值因素等来作的一个模拟收益。

　　这是风险和收益率的分布图。竖的是五年的年划收益率，全球精选配置基金，和A股基本上是同一水平的，大家可以看看这个风险，A股的波动性是25%，而全球配置之后，可以在获得同样收益的情况下，我们的波动性降到15%以内，风险是极大的降低。

　　这个是我们的基金操作流程。我们投资者通过银行申购，直接用人民币申购，管理人南方基金，这笔钱托管行是国内是工行，工行和境外托管人纽约银行中间再进行清算、确认等等，对投资者的话你们购买的是人民币，赎回也是人民币，中间美元、欧元、各种换汇各种风险是不用考虑的。这个基金募集期不超过三个月但是我们当时一天已经发行完了，它的认购费率是1.5%，而且是随着金额的上升也在上升。大家可以看到，这块和国内的基金基本上是一模一样的，深股我们锁钉的话是不超过三个月，之后打开的话是每天都可以申购和赎回，申购费率是一百万以下是1.6%，之后是1.0%，就和目前公募基金业都是一样的。赎回的话按照时间来算，就是持有期一年是0.5%赎回费，一年两年之前是0.3%，持有期超过两年不收赎回费，申请时间截至下午3点。总之，一句话在这个基金的申购和赎回和国内的基金没有任何不同的，都是一样的。

　　然后在记帐方法上，我们都是人民币记帐。这个基金一块钱净值，就是人民币的。明天涨了1.01元，下个月涨了10%是1.1元，这都是人民币的。我们每天都根据央行公布的人民币汇率的中间价，另外根据路透社所公布的美元和其他货币的价格，我们每天都会进行结算，假设今天人民币对这十种货币都是升值的，我们把汇率损失记进来，明天对加权一览的话是贬值了，我们也记下来，体现在每天的净值里。比如说投资者每天看到的每天的净值1元、1.5元、1.6元、1.48元等等，都是以人民币计价的，而且是考虑到了所有的投资收益和人民币汇率收益的纯的收益率。这个产品的目标客户主要是有海外投资需求的机构和个人投资者，像南方基金的老客户，而且是希望规避单一的市场风险，像刚才列的表，中国的A股的估值已经是30几倍40多倍，所以说A股市场，大家现在等于赚钱是非常开心，大家都有一个问题：这个市场能涨到什么时候？如果是全球配置的话，那就没有任何问题了。如果是01年A股市场跌得非常惨，04年也跌得非常惨的时候，但是我们可以在别的国家，比如说韩国和日本找到比较好的市场。我们的托管人工商银行，目前我们国家最大的批发银行，也是最大的零售银行，境外的托管人是纽约银行，它的托管的资产是18万亿美元，也是全国最大的托管银行之一，境外投资顾问梅陇集团，它全球的雇员是大概现在是16800人，整个集团的管理规模大概也是1.1万亿美元，也是非常有实力的机构，这是梅陇集团下属的子公司，包括各式各样的下设分支机构。这是梅陇集团在全球的子公司的位置，在欧洲、美洲、拉丁美洲、大洋洲，都有它的分支机构。

　　我的介绍就到这里，谢谢大家。

　　主持人：我们的活动进行到现在，我们的抽奖价值也在不断攀升由刚才价值200元的U盘，现在上升到价值五百元的礼盒。二等奖15名。我们用掌声恭喜这15位获奖人员。

　　下面我们有请苏彦祝先生和李海鹏先生回答基友的问题。

　　问：对于近期美国刺激债券的风险，请问全球投资基金如何应对，及对投资持有人的影响有多大？

　　李海鹏：最近的话，次级债风波也是市场的热点，简单来说，对于中国来说不太大，基本上没有影响，为什么？因为，我先讲一下美国次级债。在美国贷款每个人要进行信用评级，如果你的得分是660分以上的话，你是优质客户，得分在620分以下你是次级客户，以前比如有欠信用卡没还等等问题的话，就算次级客户，这些人贷款是叫次级贷款。美国比较发达，它把贷款放完之后，一般银行通过资产证券化，就把贷款的一百万美元打包，变成一百万债券，卖给所有投资者，比如说卖给基金、养老金、保险公司等等。因为美国过去的房价一直是上涨的，这定和中国是一样的，只是比中国涨的早一些，现在房价开始下跌了，很容易理解，在上涨的时候，大家容易还放贷，下跌的时候大家就不愿意还房贷了，所以首先出问题的肯定是次级贷款，因为本身他的信用等级就差一些。这些贷款人不愿还钱了，问题就出来了，债券没有人愿还了。拿这些债券的基金、保险公司也就出问题了。简单说这就是次级债的风波就是这样。

　　对中国问题不是太大？因为中国本身还是相对封闭的市场，中国的银行有一些涉及次级债方面的投资，但是金额都是非常小的，对银行的业绩不会有太大的影响。对我们在外部投资的话，我们主要投资是股票型的基金，而且对次级债很多是打包变成衍生金融产品，在目前我们是不会涉及到这么高风险的领域，做这块主要是对基金的投资机构，所以说次级债对中国投资者来说不用特别担心。至于次级债会风波会进化到什么程度，要看美国的货币政策当局他们采取的货币应对措施。中国和美国的原理是一样的，你一直加息，房价就容易下跌，大家就不愿意还贷款了。所以说预期下礼拜美国可能会降息，如果降息的话，利率低了，大家就愿意还贷款了。所以说未来走势的话，还需要进一步观察，对中国不用太担心这个问题。

　　问：目前中国证券市场的新形势下，是否可以购买封闭式基金，它比开放式基金有何优势和劣势？

　　苏彦祝：如果说开放式基金值得购买的话，封闭式基金也是值得购买。他对于基金净值来说有折价的，现在折价是百分之十几，但是他跟开放式基金有一个区别，大家要注意，封闭式基金基本上的股票舱位是80%，他的舱位是最多到80%，股票基金股票舱位最到可以到95%。第二点，封闭式基金更像一个股票，因为你是在二级市场上买卖，有的时候它的波动跟价格波动与净值波动并不是特别有关联，就像前几年熊市的时候，它的折价率甚至达到50，40%以上，在市场不好的情况下，当你去卖出封闭式基金的时候，可能流动性不一定支持，所以它的价值会下跌比较大，而开放式基金你可以直接银行柜台，或者到证券公司柜台直接办理，通过基金公司赎回就可以了，它基本上不存在流动性问题。应该主要是这两方面问题。

　　问：今年以来，央行每次加息A股股指都会走高，您能给我一些理论上的解释吗？

　　苏彦祝：应该说非得有理论解释的话，也是有理论解释的。一般在加息的时候可以证明经济是强劲的。如果经济不强劲的话，就要减息了。加息本身是对上司公司财务费用增加了，对投资者的成本也增加了，对投资是一个不利的因素，除了这个因素，还有一个更大的因素是企业的盈利增长情况，是看中国的宏观经济趋势，正是因为中国的宏观经济趋势很好，中国的经济蓬勃发展，上市公司盈利增加很快，所以造成了中国物价上涨，央行开始加息。所以从这个角度来说，越加息只能证明我们经济很好，很健康，这个理论就是这样造成的，所以每次加息反而上涨，当然了，当利息加到一定程度的时候，银行利率过高，一定会对企业的盈利造成影响，对大家投资心态造成影响，所以趋势终点到了，可能要掉头向下了，但是这一点现在还没有到来，在这之前加的息都是不管用的，只有最后一次加息才是管用的，但什么时候是最后一次，现在还不知道。

　　李海鹏：加息的话，如果从国际的角度说，一般加息对股票市场是抑制作用，它会下跌的，这是因为国外利率传导机制比较好，央行一旦加息，等于说企业的贷款等等所有的成本都会有所变化，很简单成本增加，整个经济活动就会受到抑制，因为在国外，钱没有“国有”的问题，钱都是资本家的钱，如果成本增加了他肯定会考虑成本，而国内来说，一直是我们的利率水平确实是太低，这一次是1.98加上来的，但是你看一看，我们企业盈利，我们的利润率是百分之十几，百分之二十几，甚至百分之三十几，如果你能挣到百分之二三十的净利润率，甚至对房地产来说可能都是100%到200%，那你的成本是6%的贷款，7%的贷款，有什么影响吗？没有任何影响，只是九牛一毛。就是一个量变到质变的过程，随着加息多多少少对于实体经济是有这么一个抑制作用，因为毕竟成本增加了，等于说从收入净利润是往下走，成本这块是往上走，等它们到了一个临界点的话，他们的差距就越来越缩小了，到了一个临界点就爆发出来，但是从目前来看，至少我们国家中性利率水平是4%到5%，所以说加了一次息的话是3.87，还是不高，等于说，在银行存钱，3.87%你就存一年定存了吗？什么时候愿存一天期定存呢？可能是银行你给我10%一年期定存我就不投资股票了，我就存银行了。如果这么说的话，大家觉得加息的空间还是有多大。

　　苏彦祝：我再做一个简单的比喻，好比说，股市上涨当成是感冒了。人感冒了要吃药，你不能指望一吃药感冒立刻就好，你怎么吃药也要过几天。现在可能是央行每次加息都像给我们吃药一样，吃前两次药，都是不管用的，吃到最后肯定有一个量变到质变的过程，到目前为止应该说还是不行。谢谢。

　　问：南方绩优今天成长有意，但是对于其他优秀基金都暂停申购的时候，南方绩优为什么不暂停申购，这样下去会不会摊子太大，盘子太重，导致业绩滑坡呢？

　　苏彦祝：这是绩优持有人的比较关心的问题，基金规模大了以后，肯定对操作不是很有利。规模越来越大，你可选择的品种可能越来越难以寻找，那么对业绩是有影响的。这个影响是很难以定量的，你说现在是50亿规模合适，还是100亿，200亿，300亿呢？没有定量的标准；第三，开放式基金到底定位于什么？它是给广大投资者服务呢，还是给一小部分服务。如果动不动就封闭的话，是不是可以改成封闭式基金了，或者叫私募基金了。如果是完全为了业绩，我就封闭50亿，不给大家服务了，但是不是就违反了开放式基金为广大普通投资者提供服务的要求，所以这种问题可能仅仅是掌握于每个公司领导头脑中，但并没有一定的规律。到目前为止，南方绩优成长已经很大了，确实很难以操作了，可能是挑战我们的管理能力了。可以说我们公司的基金每个开放式基金都超过100亿，有2只基金超过300亿，有4只基金超过了200亿，但是我们在这么大规模的情况下，仍然取得了中游偏上的业绩，没有冲到第一去，但是也是在中游偏上的业绩。我们觉得，我们对大规模的基金的管理能力还是相对满意的。没有说是基金很小，五六十亿、七八十亿我就封闭了。这样的话，可能对老的持有人是合适的，可是你知道中国还有很多人没有买基金，他们仍然是买其他的新基金，买新基金和买老基金是一样的，同样要承受目前比较高的股票股指。所以我们在选择的时候，可能就考虑了提高我们的公司的管理能力，我们公司今年以来采取了新的制度，就是组合管理，让研究人员也参与管理，更多是采用一些组合投资和板块投资的方法，这样可以提高我们应对大规模基金管理的难题，到目前来说，我们做的还可以，但比小的基金一定是没有那么灵活。谢谢！

　　主持人：QDII已经结束募集，额度能否扩大，什么时候还可以申购？

　　李海鹏：我们本来预定的QDII募集期是从9月12日到9月28日，跟外管局申请的额度是150亿元人民币，相当于20亿美元，到9月12日当天申购资金是500亿，实际上远远超过我们的上限，我们公司发了紧急通告，提前结束了本次募集，现在我们正和外管局申请增加额度，因为它给我们批是150亿，具体的额度能够批到多少还少和外管局协商，因为毕竟星期四刚发完，星期五打报告，现在还是周末时间，比如说外管局能够翻一番，假设提高到300亿的话，就可以按照60%的比例申购。

　　什么时候可以再申购的话，我们刚开始可能有一个月到三个月的封闭期进行运作，具体的封闭时间现在还没有确定，还要根据全球市场的变化。如果全球市场的话，未来市场下跌，风险比较大的话，我们在建仓节奏上就会适当控制，等等是由各式各样的原因决定的，至少肯定不会超过三个月。我们封闭期不会超过三个月。这里我们也在着手准备第二只基金的设置安排，在不远的将来我们还可以买到比较好的QD基金。谢谢大家。

　　主持人：前来中国股市处于调整期，你认为这个调整期大概为多久？是否要减仓？

　　苏彦祝：应该说，从指数来看，基本没有进行什么调整，从板块来说，有部分板块有一些调整，但另外有一些表现还比较强。减舱这个问题，可能每个人是不一样的，对于大规模的公募基金来说，可能从来都只存在结构性的问题，不存在仓位的问题。对于您个人的股票操作的话，我就不是很好建议，如果您选中了好的股票的话是不需要减仓的，如果选了垃圾股的话，可能要尽快卖掉才对。

　　主持人：基金信奉价值投资，但经过六七月份的上涨，蓝筹股涨幅较大，市盈率过高，而就在这种市盈率较高的股票中，出现了投资基金的身影，基金操作风格发生了变化吗？

　　苏彦祝：对基金比较有研究的人提的问题。应该说，基金一直是奉行一个价值投资，但是现在市场确实是给我们的空间越来越少，这是没有办法的。因为老百姓的钱，还在不同的申购基金，不停地买新的基金，大家把钱交到基金的手里是让我们投资的，不是为了闲着的。如果闲着的钱没有买股票，也没有挣钱，大家肯定是不满意的。所以这是一点基金比较被动的一点。第二点，大家一定要看到成长，你可能认为一个东西贵了，但是也可能随着时间的变化它不是很贵，这就是基金成长决定的。刚才作了一个比喻，你买了一个杯子，它本来值五块钱，你现在十块钱买肯定是高估了，高估了一倍，假如过去三年，这杯子可能还是高估一倍，也扣除通货膨胀以后，可能高估少于一倍，但仍然是高估的。如果不是个杯子，它如果是成长的东西，是一棵树，一条鱼，过了三年五年之后，它就会变成一棵大树，可以做桌子，做家具，可以做很多的东西。你五块钱买的树苗，到时候可能卖五十块钱，那么你现在用十块钱来买五块钱的树苗，是贵吗？就不好说了。如果按照三年后，五年后的五十块钱，那就是低估的，如果是按现在树苗的价格那就是高估的。这完全在于你的眼光，你选种的是树苗，还是的冰棍，还是得杯子。第三点，中国的经济现在是持续高增长，其实这是一种趋势，经济的趋势，股票也在这个趋势中，只有什么时候真正改变了这个趋势，那就是中国的经济发生了问题。一天我们不知道什么时候到来。现在所有人都说贵了，假设说目前的市场，这个价格不变了，不涨了，持续一年后，我认为基本上到了合理了，就不会嫌它这么贵了。为什么上市公司的业绩都在增加，如果你股价不变，以前是高估30%或50%，那它业绩增加30%或50%之后，就已经变得合理的，再过一年有就变成低估了。当然这有个假设，假设我们的上市公司的盈利是持续的增长，而中国的经济是持续的增长，而这一点是没那么容易判断的。

　　央行加息也是为了经济持续的增长，不是让它短期的过热，然后又下来，这是我们在投资中时刻注意的，它是一种趋势，而不是说它已经贵了，我不买了。大家想一想，孩子五岁的时候给他买鞋子，你不能买刚好的，你要买五岁半的或六岁的，因为过半年之后刚好。如果你买了刚好的，半年后就不能穿了。目前的估值也是贵了的，也是等着他在成长的，大家可以这么想象就可以了。

　　主持人：感谢大家热情的提问，由于时间的关系，我们不能一一作答，南方基金有客户服务电话：4008898899。下面请中国基金年鉴的专家、英国施罗德投资公司中国总裁高潮生先生。

　　高潮生先生1988年和1991年先后在美国康乃尔大学获得工商管理硕士和金融投资博士学位。具有近20年的华尔街工作经验，目前为英国施罗德投资公司中国总裁。曾在纽约联博投资公司、芝加哥晨星公司、美国道琼斯公司担任过投资研究主管，并担任过五年的对冲基金经理。

　　他的演讲题目是《基金的九大准则》

　　高潮生：

　　各位来宾大家好，刚才南方基金的经理们已经花了很长的时间，对于基金的运作以及全球投资的意义分享了他们的经验，讲得非常精采。我们现在希望从另一个角度，跟大家分享一些基金的理念和经验。

　　大家都知道，中国的基金业在过去的3年中取得了飞速的发展，在这样一个基金火红的年代，无论是对于基金行业，还是对基金公司乃至基金投资人都提出了挑战，那么基金投资的角度而言，是否具有一些“放之四海而皆准”的准则。也就是说，无论你投资什么样的市场，什么产品，在你选择基金的时候，是否有一些共同的因素是您应当考虑的呢？这是我今天所要讲的主题，也是想和大家共同分享的。

　　从基金的选择和基金投资来讲，应该说有九大基本准则。我希望和大家分享这些准则是什么，以及在金融投资尤其在基金投资中如何更有效的运用。

　　一、相对收益比绝对收益更重要。可能有的投资者回顾今年的基金投资说：我感到非常高兴，我已经有25%的收益。这是否是一个好的回答呢？即是，也不是。“是”的理由是恭喜你已经赚钱了。但“不是”呢，应当说你可能应当赚得更多，从基础投资的角度来将，基础投资者关心的并不是投资的回报，而是同类型基金相比，它的表现究竟怎么样？如果谈到基金的相对业绩，而不是绝对业绩。既然是相对的，相对什么东西呢？他的标尺、准则是什么？

　　总的来讲，分成这样几个基本的架构、基本的准则：

　　1.和零收益相比。你赚钱了还是亏钱了，这并不是他们最终的追求目标，而是对冲基金所追求目标，也就是说，对冲基金他们更注重的是绝对收益而不是损失。

　　2.无风险收益。无风险收益，实际上是更多的意义在投资理论上。什么是风险收益？短期是没有风险的，除非政府破产，这个是可能性非常低的。从这个角度来讲，大家都愿意跟国债收益相比，看你所投资是否战胜了短期的国债收益率。

　　3.通货膨胀值。这一点讲是金融投资者基本诉求。为什么，他投资赚到了钱，并不是绝对赚钱，也不在于战胜了短期国债，而在于他是否战胜的通货膨胀。也就是说，他真正的实际的购买力，是随着投资的收益而增加还是在相对减少。

　　4.资金的自身的历史值。他最有意义的地方是什么？他告诉了投资人，基金的回报和收益是否正在改善之中。

　　最后两点是应该是大家格外关注的：

　　5.基准的指数值。基金有自己特定的一个业绩标准，也就是他的准则，那就是说，一般市场的指数，是一个标准的指数，或者是混合的、自定的指数，那么在基金的业绩表现里，它是否战胜了它自己确定的主动性投资的业绩标尺，也就是说，自己的基金的既定的业绩标准或者他的指数值。

　　6.同类平均值。这点讲，是把不同不得基金放在一起的时候，投资者关注你所买的基金是否在同类基金当中属于上游。

　　投资人在选择基金的时候，不要仅仅把你的注意力放在基金的绝对收益上，而更应当关注相对收益，是否战胜了它自己既定的业绩标准，他是否战胜了，与他投资策略相雷同、相吻合的同类型基金，这是第一点。

　　二、基金的风险与收益。

　　这一点是余生共存。很多投资人，在国际上，这是人的本性决定的，大家追求收益。但是从投资来讲，它的收益和他的风险是余生共存的。在回答这个问题的时候，谁能用一句话讲明白什么是金融投资？我用一句话就是：以当前的确定投入谋取未来的不确定回报。这就是投资的定义，这句话包含了几层含义：1.当前的投入是不可逆的，并且当前的投入是确定的。2.投资跟消费不一样，消费是为了当前的使用，当前的消费。而投资是未来的回报。同时，回报是未来不确定的回报，它没有告诉你未来是多久也没有说未来的回报是究竟是多少，这就是投资的风险。未来收益与回报的不确定性。而你今天的投入是确定的，是又是不可逆的，而你未来的回报是不确定的，这是什么问题呢？这就是你的风险。风险实际上是无法实现在资本投入时所设定的收入期望值。所以从投资的角度讲，投资在谋取未来收益的时候，他的风险是与之伴随而来的，你不能只考虑未来的投资收益是多少，还要关注你面临的风险究竟是什么？所以说投资的敌人是什么？大家都知道，投资从理念上说，投资本身有他的敌人：

　　(一)恐惧和贪婪。但问题并不仅仅在此，投资者并不是总是恐惧或是总是贪婪，是时而恐惧，时而贪婪，更糟糕的是在该贪婪的时候恐惧，在该恐惧的时候贪婪。并且往往不是恐惧不足贪婪有余，就是贪婪不足恐惧有余。大家都知道巴非特，巴非特讲他投资的时候，说：在别人贪婪的时候，我恐惧，在别人恐惧的时候我贪婪。投资风险原来究竟是什么因素造成的风险，是什么因素导致了投资人在最初投进去的财富进入资本市场之后，而最终并不能像他最初预期的那样达到他的收益呢？1.市场风险。市场不是某个人的机构，而是大家集体行为的组合，没有任何人能够准确地猜测出市场的走向；2.通货膨胀；3.利率风险；4.股票风险；5.流动性风险，什么时候是进场的最佳时机，什么时候是离场的最佳时机，很不幸你会发现在很多的时候，你是错误的。6.落空风险。就是没有达到你预定的投资目标的风险，可以说这个风险是所有风险集于一体而造成的最终风险。

　　投资者对于风险认识的存在一些误区，应该说，无论是中国还是海外，所有人都会面临不能正确地认识风险，是什么因素导致投资人更注重收益而不注重风险呢？是几条最基本的心理因素：1.所谓初生之犊不畏虎，没领略过股市下跌的风险；2.好了伤疤忘了痛。他可能经受到熊市的挫折和考验，但是市场一旦好了之后，可能把过去的惨痛经历统统忘到了脑后，今朝有酒今朝醉，只注重目前的收益，而不知道从长远来讲，可能更大的陷井正在等着自己。4.聪明反被聪明误。很多投资人觉得我能够准确的判断市场的走向，我能够正确的选择基金或者是选择基金经理。但事实恐怕并不是向他们想象的那样，或者说他们过高的估计了自己的能力。5.诱惑能使鬼推磨。很多投资人可能听到他的朋友和亲戚，怎么在金融市场上怎么赚了很多钱，这样时候，很多人就把风险抛之脑后，别人能赚这么多钱，我也可能赚钱。他可能忘掉自己的风险承受力。在这个时候，他就落入了陷井，对于别人是成功的投资策略，对你来讲未必是成功的。6.好话当作耳边风。应该说在市场上有深入研究的专业人士，大家都不断强调，很多投资人并不能从这些告诫中得到某些经验教训，换句话说，“言者惴惴，听者了了”，投资者不是教育出来的，而是教训出来的，只有他亲身经历过熊市的惨痛，他们才能真正体会到股市是有风险的。7.众人皆醉我也醉。别人都不怕股市下跌，我怕什么。8.不见棺材不落泪。只有经历了惨痛之后，才有认识到原来是有风险的，而且风险可能比收益对你来讲更重要的。这些来讲投资人对风险认识是有误区的，这也说投资人教育的一个重要挑战和重点课题。

　　如何衡量基金投资或者股票投资风险呢？1.常规的用法，它的标准方差。他是用来衡量基金波动性导致的绝对风险，他不是跟市场相比，也不是跟其他进行相比，就是自己跟自己相比波动性究竟有多大；2.相对的衡量，相对于基金的指数，基金业绩与指数的偏离度；3.还有β值。β值是衡量什么呢？衡量基金业绩，相对以市场是收益伸缩性，这实际上是最常规的基金或股市投资风险的衡量标的。

　　实际上大家都知道在国际上，在华尔街对投资风险的衡量标准有了很大的发展，尤其在过去的十年当中，尤其是2000年股市泡沫破灭之后，我刚才提到最基本的，也是最基本的、最常规的衡量手段。现在进入到第二代，在过去的两三年中进入到三代。这些是对中国的基金业、基金公司的挑战，他们如何把更新一代的基金风险衡量手段引进中国的股市，使中国投资人能够更进一步认识到基金投资和股票投资的风险。

　　(二)收益和基金风险一体化，我们刚谈到，在金融投资中有两大支柱：一是收益，二是风险。如何把这两个指标综合在一起，用一个数值给大家一个衡量的标准，如何把这两个因素同时考虑在内的话，怎样是正确的办法，使投资人在若干、很多不同的基金之间作出正确的选择？基金大家都注重的是风险调整后的收益，用单一指标同时反映收益和风险这两大支柱在基金投资中扮演的角色；第二是如何计算基金的风险调整后的收益，你并不是看他风险调整之前，而是把风险承受度同时融合在这个基金表现的指标中，如何在风险调整后基金的确实的收益或者相对收益究竟是多少。同时基金是否得到了足够的风险补偿。有的基金可能风险性比别的基金要高，是不是这个基金就不值得选呢？不是。有些基金经理，是希望为追求风险收益的人服务，有些基金定位就是风险度要低，关键不在于基金的风险高还是低，关键在基金如何有更高的风险，你为此承受的额外风险是否给你带来了更高的收益回报。这一点是投资人需要考虑的。同时，相对于同类基金的风险调整收益，同一类型的基金之间，经过风险调整之后，你的相对收益究竟如何？

　　同时，大家都知道，现在一般都讲下浮比例也好，信息比例也好，但是都是常规的比例方法，现在那就是专业人士考虑的问题，同时，对所有全球的金融专业人士所面临的挑战，就是怎样更准确的计算风险调整后的收益。最常用的办法是比例分析，他基本是把手一和风险结合在一起。每单位风险所获得的投资回报。大家都知道，看到无论南方基金还是其他基金，在他们宣传之中都会介绍本基金下浮比例究竟是多少，然后介绍基金的信息比例是多少，他介绍的信息是什么，或者是如何在解读这个数据呢，他想告诉的是经过风险调整之后，本基金的收益究竟是多少。

　　下浮比例和信息比例是最早一代和最传统或最常规的风险调整后收益的计算办法。从华尔街来讲已经从最传统的三大比例，去年开始慢慢走到了第三代，这都为中国的基金公司和专业人士的一种挑战，如何把新一代风险收益指标引入中国，使投资者能够更清楚、更明了的找到更适合自己的投资目标的基金。

　　四、基金投资的角度来将，你要考虑基金的历史业绩，但是历史业绩有它的重要性，也有它的局限性。它的重要性是什么？历史业绩等于不等于未来表示，有些人认为等于，有些人不等于，有些人认为近似等于。但实际上，历史业绩究竟能不能说明未来，一个基金过去取得了多少业绩，对投资者并许多实际意义，因为任何人都买不到历史业绩，他买到的只能是未来收益，他买到的只能是不可知、不可预测的，他的历史业绩和未来业绩究竟有什么关系呢？我是否能把历史业绩作为参考，来预测哪些基金未来能获得更好的收益呢？这是投资者所面临的问题。但是我们做过分析，这些分析告诉我们各结论是十分有趣的，这两个图表是美国的一些基金，是美国的债券基金，五星级是最好的，一星级是最差的，是这张图表说明五星级是根据历史业绩评判的，过了三年之后，表现曾经最好的基金，它是否能持续他的过去优良业绩呢？答案是肯定的。五星级在未来三年果然是比三星好。这一点似乎说明了历史业绩和能够说明未来。

　　对于美国的股票投资来讲，我们得到是的结论恰恰相反。通过过去五年分析得到的结论：反而是表现最差的基金在未来表现最好。综合起来发现，美国有87个不同的基金类别，在这87个基金类别中我们发现有11个基金确实历史业绩和未来是一致的，有9个基金是不一致的，4个基金是无法说明的好还是不好，能还是不能，我把所有的结论进行分析，历史业绩能够预测未来吗？能，也不能。有时候能，有时候不能。对有些类别能，对有些类别不能。所以对历史进行预测，不能不信也不能全信，这实际上就是一个真正的挑战。大家问，如果过去的业绩不能预测未来，那什么能？答案是：没有任何一个可以预测未来。对有些基金可以，对有些基金不可以。投资人并没有找到一个他想得到的答案，究竟行还是不行。对投资者来说就是要关注历史业绩，但不能迷信历史业绩。这是最终的答案。

　　五、中长期业绩比短期业绩更重要。这张图表有两个基金，他的业绩表现不一样，基金的相对波动性和基金的绝对波动性，战胜值数的百分之来讲，基金经理一有45.7%概率的战胜了基金，那么基金经理二有100%的概率战胜了基金。现在我要问，在这两个基金当中，你会选择哪个？实际上我想告诉大家的是：这两个基金就是一个。那为什么会有如此大的差别？就是因为他们衡量的投资时段不同。一年、三年、五年、十年衡量你会得到不同的结论。比如一年讲，三年讲，从五年讲，从十年讲，同样是一个基金，一年之内，他只有45.7%，十年是每年都战胜了指数。对于投资者要更注重什么，不要注重短期表现，因为每个基金经理都有他不同的理念、手段、目标，他所得信奉的理念不可能永远有效。对象投资人要注重它的长期业绩，不要注重他的短期表现。不同的经营经理，有的经营经理就严格恪守自己的投资准则，有的基金经理可能比较机会主义，认为市场上崇尚什么就买什么，这是两个投资经理有不同的投资理念，这两个基金上可能有完全不同的表现。这种漂移可能是投资风格的漂移，可能是价值型股票和成长型股票之间的转换，也可能表现为股票规模的漂移，也就是大盘股和小盘股的转换。这是一个在美国很有名的基金，一年表现排名52位，三年排名41位，五年十九位，十年排名三位，基金经理的能力看，从长期讲他有长期战胜市场的能力，从短期讲，他所投资的板块并不是市场的时尚。

　　六、挑基金经理，而不是选基金。这一点对投资着要格外注意，当你选择的基金更换的基金经理的时候，所有的基金以往业绩应当一笔勾销，换句话说，你在没有足够的证据证明新的基金经理和过去的基金经理恪守同样的准则，你在没有得到这样的结论之前，统一一个基金，历史业绩和它的未来之间，没有什么必然的联系。基金经理要做什么？基金经理有五大基本职责：1.负责资产分配。在不同板块中，在股票债券之间，股票和现金之间，作出一种安排；2.股票的选择。你选择什么样的股票；3.选择完股票之后，每只股票在自己的投资组合中，在自己的基金中究竟应当占多大的比重，这叫基金组合的构件。4.你既然决定要买股票，也决定了这个股票基金当中的比重究竟是多高，那你什么时候买股票或者卖股票呢，这就是交易实际的选择。5.风险控制，当你买的股票，没有像你预期的那样，或者说达不到你预期的那样，那么你的反应是什么？你是否有足够的手段来应付这种非预想的情况或事件发生呢？基金经理要同时完成这五大职责，应该说对基金经理的要求是很高的。

　　基金经理三大管理能力是什么？现在主要讲股票型基金经理，1.他在不同行业的转换是否非常及时，是否能作出明确的判断，2.股票的筛选。能够找出最具有投资潜力和价值的股票。3.不同风格的股票之间，他是否能够作出正确的抉择。但是实际上对基金经理衡量并不仅仅是看他的业绩，基金的表现是基金经理综合能力的一个最终体现。但实际上最终体现以后，对每个基金经理大家需要知道，基金经理他究竟有那些非定量的因素来决定这个基金经济是否有超过其他基金经理的能力，换句话说，基金经理提供了超额收益或者的优异表现，是来自他的运气，还是他的技巧。如果是运气使然的话，没有人能够连续的得到上帝的青睐，所以我们希望找到的基金经理他有一个稳定的、长期的经过市场考验的、能力和经验，证明他在不同的市场周期，在不同的市场环境中，他都能够应付不同的市场变化，都能够游刃有余。这些能力包括：1.经理人的投资理念，按照什么标准，什么理念来选择股票。2.是否存在风格漂移的问题，是否能够严格恪守自己的投资理念，或者向投资人作出的承诺是否能够完全满足，还是说他在根据市场走向在不断调整或者改变自己的交易手段和自己的投资方式。4.管理的资历如何。是否有足够的经验来面对不同的市场环境，同时是否出现了市场总长的现象，也就是说基金的规模过大，大到基金经理已经无法在他最具有信心、最了解的股票中选出合适的投资对象。那基金的换手率究竟是多少？基金的集中度是多少，他是一个更广泛的分散化投资组合，还是集中3至4只不同的基金。5.最后他的交易策略如何。这些共同在起作用，就是告诉我们基金经理人是否是你所希望选到的。换句话说，他的投资信仰是否和你的吻合。

　　现在注重如何辨别基金经理的运气与能力，从国际上讲大家注重：1.从跟踪基金转为跟踪基金经理，看一个基金的历史表现并不重要，更重要的是把在同一个基金经理在管不同基金的时候，把他们联在一起，所以与其说是选基金不如说选基金经理。2.归因分析。从业绩的表现中，我把他分离，我把他拆开，之所以基金有这么好的回报，来自什么？投资经理选择股票的能力，还是他在不同板块、不同行业中转换的时候，他能找到最恰当的时机，这是投资者最希望得到的答案。归因分析，慢慢从以收益为主，到持有的股票为主，到最后是以每一笔交易为主。这些应该说是国际上一个发展趋势，同时要判断什么，正像意境。比如讲，基金经理在这一个月当中，买股票，还是卖股票，是对还是不对。如果他没有卖股票基金的表现是不是更好呢？还是不好。如果他卖掉股票之后，基金的表现不如他卖的时候好，他的决策是错的。基金经理不可能永远是对的，但希望他作出正确的决策的比例要高，这是衡量基金经理有多大的比例是作出了正确的决定，又有多大比例作出了错误的决定。

　　最后是技巧。基金经理有很多的技巧，有很多的能力，希望能把他的能力具体分开，是否在某个方面有稳定长期的能力。投资人买什么基金，但实际上这个理念是已经过时了，尤其在海外市场跟关注的是选择基金经理人。

　　七、投资基金的业绩与投资者回报不等。这一点对中国投资人来讲，还需要一段时间来了解这个概念。投资人的收益是否跟基金的收益一致呢？其实完全不一样。因为这是两个不同的方法计算出来的。这个基金涨了80%，是不是你买了这个基金你的收益也涨了80%的收益呢？我作为投资者我的收益也是80%呢？答案是否定的。这是因为，基金和投资人的角度来讲他们关注不同的东西，他们用两种不同的方法来计算投资的回报。基金来讲时间他注重是加权，这是一个技术名词。它按照时间来进行加权计算基金的收益。基金经理希望什么东西影响收益呢？希望你选的对还是不对。同时，股票在投资组合中的比重，你是不是选择的对，表现好的比重高，表现差的比重低，他希望这个能够得到反映，同时你交易价格，在你是否在高点卖出，在低点买进呢？这些东西应该说直接影响到基金的表现，同时是由基金经理负责的。

　　可是基金经理不希望什么因素影响基金的业绩表现呢？就是投资人的行为，有多少资本流入了，有多少流出了，什么时候流入，什么时候流出的。这些因素不是基金经理能够控制的，也不是基金经理的职责，基金经理不希望看到这些因素直接影响的基金的表现，他们会把这些非管理因素排除在外，所以他们用时间加权的方法来计算基金的收入。你什么时候买基金，以什么价格买的基金，实际上对你的最终收益是有直接影响，所以在计算你具体的投资收益的时候，基金只是给你提供了一个参考。而你要用自己的办法计算每个人的收益，换句话说，一个基金他的收益就有一个，但是对于所有的基金投资人来说，虽然大家都是投资同一个基金，但是由于买入卖出的时间、价格不同，导致他们的最终的收益绝对不同。只有一种情况是一样的，这类投资人在年初对开始的一天就买进，我再也没有卖出，也没有追加，直到年底，这时候他的收益和基金的收益是一样的。因为这个期间内，他没有买进，也没有卖出，更没有追加投资，但大多数人都不会这么做。所以基金的收益远不同于投资人的具体收益，所以基金公司使用时间加权的方式计算，投资人是用资本加权的方式计算。作为投资人，有多少人他的收入比基金公布的数据还高呢，有多少投资人实现了你的目标呢？在中国目前还没有足够的数据来回答这个问题，但在美国市场有。我希望和大家分享，投资人的行为究竟如何影响他的收益。

　　基金回报与基金回报的差异。基金的回报不考虑资本的流入量和资本流入的时间。基金持续持有，并且没有任何交易行为，没有增加也没有减少。投资人回报恰恰相反，他与资本的流入量和资本流入的时间有着密切的关系，投资人回报才是投资人最终真正得到的回报。如何计算这两者之间的差别呢？有一个公式——成功率。成功率就是投资人回报与基金回报值，如果成功率大于1，说明投资人战胜的基金，你真正获得的收益超过了基金公布帐面收益。那这个成规率究竟是多高呢？首先要知道，什么因素影响二者的差别：1.基金的流入流出量越大，二者的差异越大。他不断面临大幅度的资金的流入和流出，这时候二者的差别就会加大。资本的流入流出越频繁，二者的差异越大，成功率就越低。它所面临的投资人越频繁的买卖，投资人的成功率就越低，就越远离基金公布的业绩回报，同时基金的风险波动性越高，二者差异越大，成规率也越低。所以在美国，很多投资人希望去买一些风险波动性比较小的。为什么？因为风险波动性比较小，给你造成错误的概率比较低。这个错误就是你在低位卖出，在高位买入。基金的波动性越大，你进入基金的时间就越重要。如果基金是一个直线上升的，你在什么时候进入、退出，影响不大。这个成功率究竟是多少？在美国过去十年中，从美国的股票型基金成功率是73%，投资人的平均回报只是基金公布帐面回报的73%，要比它低了27%。为什么？这就是很有意思的问题，就是说，绝大多数基金投资人都作出了错误的判断，他们都是在低位卖出，在高位买进。

　　美国的平衡应用基金它的成功率就非常高，因为平衡型基金，他有很多的债券，并且它的波动性不是很强，美国的平衡型基金不是主流基金，在整个基金行业中只占7%，正是因为它没有得到投资人的关注，投资人也不会大量的买入、卖出，也不会频繁的买入和卖出，这两个因素正是影响成功率高低的一个最重要的因素。那么低风险的基金，成功率有98%，高风险的基金成功率只有63%。也就是说，波动性越大的基金，他们投资人要想战胜基金难度就越高。这有一个美国很有名的例子，这是美国最大的基金管理公司管理的，它过去十年中的回报率每年15%，投资人的回报是负0.5。这个高科技基金，按资产规模是美国高科技基金排名第二、第三的，正因为他基金规模大，关注的人多，交易更频繁，交易量更大，由于它高科技基金，波动性大，所以造成基金的收益是正的，但投资人的收益是负的。大家并没有从这个基金的投资中获得收益，反而陪出了自己当初的买入价格，尽管这个基金是非常成功，也非常有名的，并且这个基金的帐面收益是非常惊人的，或者说在同行业同类基金中是相当不错。

　　八、基金产品和准商品性，对中国投资人和基金投资人来讲，格外意义。基金是不是商品？要回答这个问题，我们要回答商品有什么共性，然后基金满足不满足商品必须具备的这个共性。商品有什么特点呢？所有的商品有一个特点是用于市场买卖的，不是用来自己消费的。从这点讲，基金具备商品性，因为基金也是用来买卖的，不是用来消费的。2.商品的价格是由供需平衡决定的，买的人越多，价格越贵，卖的人越多，价格下降。从这点讲，基金并不具备商品的特点。基金的价格并不是由供需双方的平衡来决定的，所以我们把基金叫做准商品性。它既有商品性的一面，也有不是商品性的一面。基金不是有供需平衡决定的，那它是由什么决定的，基金的价格是由它所持有的证券的价格决定的。正是这点决定了基金有独特的性格：1.基金的价格与供需平衡无关。所以不是越火，基金价格越上涨。并不是大家都买的基金，价格就会上涨吗？不会。同时投资人蜂拥而至并不影响它的价格，有多少人购买这个基金，都不会影响这个基金的市场价格。基金的价格是按照百分比，而不是按照金额来涨的。如果一块钱的基金，他涨了10%，变为1.1元。如果你买的时候是2元钱，在同样的时段之后，他不会涨到2.1元，他会长到2.2元，因为都是10%的涨幅。相同的基金可能对应不同的股票，同样的基金，它的价格高，是不是意味着它所购买的股票都是高价格的股票呢？不是，二者之间没有任何的联系。不论基金的价格是多少，他所投资的股票都可能不同。基金的价格和它所持有股票的价格相对价格之间没有联系，高价格基金也可能是买价格被低估了的股票，所以羊群效应，就是大家都来买，从美国的例子来看，反而会导致价格的下跌。这点恰恰是跟商品交易相反的。商品交易中买的人越多，价格越贵，但是基金当中，买的人越多，反而基金表现越差。因为这是一个基金的肿胀效应，就是说，每个一个基金经理都对于他如何管理这个基金，基金规模应该是怎样一个规模水平，使他最感到能够发挥他的投资能力的，应该说每一个基金经理心里都会有数的。当你的规模过大之后，可能在基金的压力之下，就迫使基金经理不得不去买一些他不了解或者他并不想买的股票。这点刚才南方基金的经理回答的非常好。每一个基金来讲，什么样的规模水平是最好的、最佳的呢？没有人知道，只有基金经理自己知道。他是否还能够在现有的市场中找到他满足他投资目标的股票，是否基金已经大到了使他已经无法找到这样股票的程度和水平呢，这一点只有他知道。所以在美国很多非常优异的基金，大家蜂拥而入的时候，导致基金经理不得不买一些他不了解的股票，最终导致基金收益的下跌。

　　九、还有一个准则是，很多人都想究竟有没有办法战胜市场，很多人更注重于频繁的交易，或者是要波段交易，他选择进场入场的时机。我对此有什么心得？应该说，没有任何人能够长期准确预测市场走向。我知道有句话，1998年当时美国联储局的主席，在国会听政时说：在这个行业中，做得越久，越谦卑。就是在刚入行的时候，你总是信心满满，觉得：我是一个超人，我能战胜市场，我能战胜我的竞争对手，我能找到最好的买入和卖出的时机，但是结果是越做越谦卑，越做越发现自己只不过是一个凡夫俗子，自己并不能准确地预测出市场的板块运动的时机和方向。从这点说，投资人应该更注重长期的投资，而不是短线的投资，在不同的基金之间，轮换的交替，试图找到一个表现最佳的基金。是不是会有某个基金经理或者某个投资人在某个特定的时期内有一个不错表现呢？他有高于别人的能力，他比别人更能准确地判断市场的走向呢？并不见得。1940年美国有一个很有名的金融作家，他写了一书《客户游艇哪里》他举了这么一个例子，他讲有40万人参加投币竞赛。就是硬币，一面是国徽一面是币值，40万人一起投，国徽是胜方，另一面是负方，第一轮下来是20万人被淘汰，第二轮是剩10万人，16轮以后6个，17轮以后剩3个人。人们都认为他们是投币的高手，他总能投出国徽来，是大师，树碑立传。但实际上，大家都知道，这是运气使然。有没有人能够长期预测市场走向呢？这里我跟大家分享爱因斯坦的名言：“世上唯有两事乃无穷也，宇宙空间及人之愚蠢，前者我还尚且不敢确定”。很多人自以为非常聪明，自以为能够准确的预测市场的走向，实际上没有任何人可以做到这一点。所以这就是我所讲的基金选择和基金投资的九大基本准则。

　　从这些准则中我们能得到那些心得呢？对中国的投资者来讲，从基金角度讲有八个理念的错位和误区：

　　1.一元基金的冥思。大家都买1元的基金，因为便宜，不买四元的基金。这一点实际上是非常错误的的。基金的价格是按百分比不是按价格，基金的价格和它的未来收益是没有关系的。投资不同于消费，消费我买了这瓶水，一块钱两块钱，那一块钱肯定便宜。但投资不同，有根本的区别，投资的目标是什么，投资定义是什么，投资追求未来的收益，是关注在未来一段时间它又能找到多少钱。一个基金它未来的收益率是多少，回报率又会是多少，这与它今天的价格是一元、二元、三元没有任何的关系。

　　2.新发基金的冲动。很多基金投资人都去买新发的基金。因为一块钱便宜。但实际上尤其在一个长期的牛市基础上，基金只有一发行它一定上涨，尽管上涨的幅度不一样，但是上涨的结果就是他的基金价值不会再是一块钱了，一定是高于一块钱，于是很多的基金投资人去买新发基金。这就违背了九大准则之一，历史业绩可能会对未来提供某种借鉴，从投资角度讲，尽管历史不能说明未来，但历史至少说明这位基金经理人曾经在不同的市场或者在不同的投资环境当中，为投资人缔造过良好的投资业绩，尽管他未来是否还能够持续他过去的优良表现还是未知数，但至少他曾经有过良好的表现。而一个新发的基金，如果是一个新的基金经理，你对他的业绩一无所知，你怎么作出判断，这就是一个好的基金，这样的一位基金经理就可能未来为我提供最理想的投资回报呢。这个结论应该说不成立。所以历史不能代表未来，但历史至少在一定程度上，为投资人预测未来，提供了借鉴和参考。

　　3.优汰劣胜的困惑。许多投资人纷纷卖出价格高的基金，去买价格低的基金。比如讲两个基金，但是都从一块钱起步，经过一年后，一个基金变成四块钱，一个基金两块钱，许多人就会卖出四块钱的，去买两块钱的。因为两块钱便宜，五块钱贵啊。但是，这个基金能够涨到四块钱，说明它业绩表现是优性的，是好的，应该得到投资人的鼓励和信任，投资人应该追加这些基金中的投资，结果很多人恰恰相反是买入那些价格低，说明他的业绩不是很好的基金，反而惩罚那些业绩很好的基金，这是一个理念的误区。

　　4.忽视风险的盲点。很多的投资的两大支柱就是收益和风险。很多人只把自己的注意力放在收益上，忘掉了投资是有风险的。

　　5.道听途说的误区。听别人说什么什么基金好。自己没有作分析和研究，只是通过市场的道听途说，就作出自己的投资目标不负责的表现。挑选基金经理比表选基金更重要，所以不要把注意力放在某个基因的名字上，或者某个基金的公司的名字上，而是看你是否对这个基金经理有很深入的了解。有好消息是，很多独立的第三方在向投资人提供这方面的报告和研究，这样有助于让投资人对基金经理人有一个更全面深入的了解。

　　6.优秀基金的估计，很多表现非常好的基金，由于它的价格比较高，由于他过去以往的业绩很好，使得现在无人问津。这一点是对基金经理是不公平的，正是由于他们的良好的业绩表现，和他们出众的管理技巧，非但没有得到市场的承认，反而受到投资人的惩罚。

　　7.短线交易基金。对中国投资人来讲，应该说，从目前的很多数据量讲，中国人或者说中国的基金投资人是沿用了当年的买卖股票的手段来买卖基金，这是很多的失误，因为基金的价格是它所持有股票的价格决定的，应注重长期的表现，而不是短期的行为。不应当说过去三个月我的基金不如谁，就把我的基金卖掉，去买过去三个月六个月表现最好的基金，要知道你这样不断追高的结果是什么，到目前，没有一份报告证明这是一份成功的理念和成功投资策略。

　　8.择时投资。就是所谓的波段投资，很多人在判断，五千点是不是高了，判断自己是否应该买卖基金，是否是正确的投资时机。还没有任何人能够长期的、稳定的预测市场走向。我希望在座的各位中国的投资人能够汲取一些有意的东西，能力正确的决定自己的投资理念，中国的基金业已经取得了飞速的发展，对行业对基金公司对投资人都是非常大的挑战。投资人的行为也会直接影响到积极公司的业绩，也会直接影响到整个行业的发展，在美国时常谈到，基金公司或者基金经理并不是的独立的，他是一方面受到公司高管的管理，但更重要的是被投资人所劫持。如果投资人纷纷赎回他的基金，对基金经理是一种惩罚，使他在资本的压力之下，去作出或者不情愿地作出他不该做的选择，实际上是给基金经理添加了不必要的压力。所以基金投资人的行为，也直接影响到基金的发展。我也希望中国的基金投资人，能够更多的走向理性，更多的走向成熟，这不仅给自己带来更好的收益，同时也就促进和推动中国基金行业乃至中国金融市场的发展，促进中国基金业和中国的金融市场进一步发展壮大，进一步走向辉煌。

　　谢谢大家。

　　主持人：让我们以热烈的掌声感谢高潮生先生。我们再次进行抽奖活动，有请高潮生先生为我们抽取一等奖3名，特等奖1名。一等奖价值一千元的带照相功能的MP4。

　　问：请问高先生，基金公司应该怎样对自己的客户资金负责呢？简单谈谈您的理念。

　　答：作为基金投资人，大家都知道，从基金公司来讲，是否把基金投资人的利益放在第一位，从一个基金公司来讲，投资人是基金公司的生命线，没有投资人或没有基金持有人的信任和信赖，基金公司很难做大做强。所以从全球角度讲，任何一个好的基金公司都会把投资者的利益放在第一位，表现在：1.怎么对他负责，表现在是否恪守投资理念，对很多投资人并不了解，你只要给我回报高就行了。但是从真正投资的理念上来讲，二者并没有必然的联系，每个基金建立的时候，都会有它特定的模式，特有的理念。同时为客户服务，是否能够提供高质量高水平的客户服务，这点两讲可以表现在多个方面，灵活性、便利性等等，提供更多的方便，更灵活的买卖手段。各个方面来讲，从投资的流程、公司的文化、公司的人员，这方面优异的公司和不好的公司差别是很大的。并且可能从一两年内，中国股市这么火爆的情况下，大家并不能明显的看出基金公司之间的差别，但是我相信，过三年五年乃至十年之后，优异的基金公司和比较差的公司一定会拉开很大的差距。

　　主持人：今天的活动就到这里，感谢大家的光临，祝大家周末愉快，投资升值。