⊙兴业基金 钟宁瑶

　　“在股票市场上，情绪的力量往往大于理性的力量”，尤其在市场狂躁不安，往往是非理性行为蔓延的“高发期”。行为经济学研究表明，在进行投资决策时，投资人往往有两种非理性偏误，当投资处于获利状态时，投资人变得“风险规避”，稍有涨幅就获利了结；而处于亏损状态时，投资人又变得“风险偏好”，宁可眼睁睁看着“账面上的亏损”日益扩大，而不愿出售以后，面对“真实的亏损”。

　　在某些极端疯狂的时候，投资人甚至会表现出某些动物身上所具有的群体性非理性特征。《巴菲特之路》这本经典著作中，曾以“旅鼠”来隐喻市场中人的非理性行为，旅鼠是苔原地区的啮齿类动物，定期向海洋进行自杀性迁移。正常时期，旅鼠在春天迁移以寻找食物与栖息地，但每隔三五年，由于繁殖率高加上死亡率低，旅鼠的数量急剧增加，就会开始奇特的无序移动。遇到障碍时，旅鼠群会因"交通堵塞"而惊慌失措，开始疯狂地穿越障碍，甚至向庞大的动物攻击。尽管许多旅鼠在迁移途中死于饥饿、被捕食等事故，但大多数仍能到达海边，之后，它们便跳入海中一直游到筋疲力尽直至死亡为止，一个族群轰轰烈烈的大迁徙最终化为了一场悲剧。巴菲特曾经指出，在华尔街，有时股价剧烈波动，并不是由于上市公司本身的业绩，而是因为一些机构投资者有着“旅鼠”一样的投资行为。

　　所以，对基金投资者来说，需要仔细甄别基金管理团队，观察其在躁动市场中的表现。最近有些数据需要引起投资人的关注，今年以来，基金整体的换手水平较去年未出现快速上升，但个别基金的换手率却达到了令人咋舌的地步，换手率最高的一个基金甚至达到了40.68倍，意味着平均每个交易周将股票清仓换仓一次；而换手率居前十位的基金的平均也高达20倍，剔除申购赎回影响后，前10只基金半年的平均换手率依然达到15倍。众所周知，过高的换仓，不仅增加交易成本，也表明该基金的投资理念不成熟，不能自始至终地贯彻，进而增加投资风险。