QDII启航 中国内地投资者之幸事

　　

张大伟 漫画

　　⊙华安基金管理有限公司

　　2006年国家陆续批准了数十家中资与外资银行开办QDII业务。2006年底，国内第一只QDII基金———华安国际配置基金面世，2007年年中，

银监会开始放松商业银行QDII业务的投资范围，允许其投资于境外资本市场，2007年8月，中国证监会又批准了其他六家基金管理公司取得QDII资质。这表明中国QDII业务在经历了一年左右的试点工作以后，正式开始扬帆启航了。

　　然而，一年多的试点工作表明中国内地投资者对QDII虽然充满好奇与向往，但由于对QDII机制以及国际市场不够熟悉，一般都持观望态度。事实上，QDII制度的实施，于国于民都有极其深远的意义。

　　缓解升值压力 对冲储备风险

　　对国家来说，QDII制度最重大的意义莫过于缓解人民币升值的压力。近年来由于受人民币升值预期的影响，我国外汇储备出现迅猛增长的势头，至2007年6月末，国家外汇储备余额已经超过13000亿美元，再度创出了历史新高。巨额的外汇储备给人民币价格带来了很大的压力。更重要的是，我国外汇储备的大部分资产为美元资产，一方面，数额巨大的美元外汇资产给中美之间贸易关系带来了不小的压力；另一方面，从2002年以来，美元持续走软，美元对其它主要外币的汇价已经发生大幅贬值，这给我国外汇储备带来了巨大的成本和风险，并且这一压力还有进一步扩大趋势。因此，综合多方面的形势来看，实施QDII制度，鼓励境内资本走出国门，参与国际资本市场的投资，一方面可以有效地缓解人民币汇率升值的压力，另一方面也可以缓解中美贸易的紧张关系，促进国家对外贸易的健康发展。

　　与国际资本接轨

　　QDII作为QFII的补充和逆向操作，在境外资本流入中国内地资本市场的同时，开始推动中国内地资本流向境外市场。因此，QDII制度实施后，中国内地资本市场将通过以下一些路径同国际市场进行连接，这是中国内地在逐步开放资本项目的道路上迈出的重要一步。

　　第一，外汇交易市场。现阶段的外汇市场对于个人而言只是一个投机性的市场。QDII业务开展以后，外汇交易市场的功能将大大扩展，为投资者提供多元化的风险管理工具。

　　第二，固定收益类产品市场。固定产品的收益率与利率密切联系，各国的债券收益率是受本币利率影响的。现阶段美元利率比较高，相应的各类美元计价的债券的收益率也会比较高。中国内地投资者通过QDII投资美元债券市场可以获得比投资中国内地债券市场更高的投资收益。其汇率风险则通过外汇市场锁定。

　　第三，股票市场。投资H股、红筹股以及海外市场上的中国上市公司的股票存在套利机会，因为一些中国概念股在国际市场上存在被低估的情况，或者与A股同类股票的价格有一定的差异。

　　在中国内地金融监管体系逐步成熟，机构投资者主体不断成长的前提下，实施QDII制度，鼓励中国内地资本通过QDII的形式投资于国际市场，对于中国内地资本市场实现与国际资本市场的对接，充分满足中国内地机构投资者价值发现与规避风险的内在要求是应该而且必要的。因此，与QFII制度的确立一样，QDII制度的实施也是中国内地在开放资本市场的工作上迈出的具有里程碑意义的一步。

　　拓宽内地居民投资渠道

　　对中国内地居民而言，QDII制度将有助于拓宽中国内地投资者投资渠道，有助于中国内地投资人分享全球经济增长的成果，真正实现“藏汇于民”。2006年4月，中国人民银行副行长吴晓灵在接受媒体采访时表示，人民银行已提出了变“藏汇于国”为“藏汇于民”的政策建议。其政策含义是从国家持有外汇为主到逐渐放宽持有和使用外汇的政策限制，让民间更多地持有外汇。“藏汇于民”，可以通过民间投资减少央行的货币投放压力，而且分散外汇资产可以获得更好收益。要真正做到“藏汇于民”，必须让中国内地居民切实看到持汇的收益性，这就有必要拓宽中国内地投资者投资外币资产的渠道。目前中国内地投资者外币投资渠道主要有银行外汇存款、B股等几种比较简单的形式。由于利息存款的收益率比较低，难以对投资者构成较大吸引力。B股投资在B股市场发展前景不明，流动性较差的情况下也难以成为巨额外汇资产主要的投资方向。因此，这两大投资外币资产的渠道难以真正对投资者产生吸引力。而QDII制度的引入，中国内地投资者可以通过境内的机构投资者投资于海外市场，根据自己的风险承受能力选择相应收益的投资产品，这必然会对投资者产生较大的吸引力，激励他们购买外汇资产投资于境外，这样，才能真正做到“藏汇于民”。

　　有效改善内地投资者资产配置结构

　　目前中国内地资金市场存在严重的流动性过剩问题，虽然资本市场市场处于蓬勃发展期，但与国外成熟市场相比，可投资工具和产品仍不够丰富，巨额资金找不到更好的投资渠道，于是纷纷涌入A股市场和

房地产市场。由于中国内地居民投资渠道的有限，最后导致的结果必然是A股市场估值过高和房地产泡沫的产生，这既不利于居民资产的长期增值保值，也不利于国家金融市场的稳定。最基本最简单的投资学原理告诉我们，不能把所有的鸡蛋放在同一个篮子里。在中国内地资金丰富但投资渠道有限的情况下，投资者只能很无奈的将自己所有的资产都配置在中国内地资本市场，这在一定程度上加大了投资风险，不利于实现资产的优化配置。而QDII制度的实施，鼓励一部分中国内地居民储蓄通过QDII的形式走向国际，投资于国际资本市场，一方面拓宽了中国内地投资者的投资渠道，有效分散了中国内地资本市场的系统性风险，另一方面，还能让中国内地居民分享全球经济增长的成果。

　　国际资本市场存在吸引力

　　当然，要鼓励中国内地资本走出去，就必须增加外币资产的吸引力。目前中国A股市场与国际上其他国家的股票市场相比，对于预期回报较高的投资者而言，确实A股市场存在更大的吸引力。截止到2007年7月底，上证综合指数自年初至今的收益回报率为77.692%，而成熟股票市场收益回报率均不到10%，即使是新兴市场的收益回报率也仅大约为20%，与A股市场相比确实逊色不少。但我们同时也应该看到，上证综指一年以来的波动性为29.93，而发达国家市场的波动性约为10，新兴市场的波动性为20左右，A股市场的波动性要大于境外其他市场。因此，即使A股市场保持目前的增长态势，对于风险承受能力比较小的投资者而言也并非是最好的选择。更何况，在目前A股市场的指数持续走高的情况下，伴随的风险也越来越大，为资本寻找更好的出路已经成为一项十分重要的任务。而QDII投资方式的引入，可以让资本在全球寻找投资机会，进行多个境外市场的配置，分享全球经济增长的成果，在一定程度上分散风险，不能不说是中国内地资本的一个不错的投资渠道。

　　QDII提供了安全合法对外投资渠道

　　此外，我们还应该看到内地目前存在的一个现象，即在境外资本市场投资机会的诱惑之下，相当部分资金采取各种曲折的方式介入到以香港市场为主的境外市场，而这些资金就其操作手法讲存在很大的法律风险与信用风险。而QDII机制的实施，使中国内地居民投资境外资本市场的需求合法化，既能有效分流一部分居民储蓄，又可引导需要投资境外股市的中国内地资本通过正常渠道投资境外，这样通过清晰的渠道控制中国内地资金流向，有利于控制金融风险。更为重要的是，QDII在制度的安排上为投资者考虑得更全面，比如，双托管机制的实施，即要求QDII基金在境内和境外同时设立基金托管人，这样无论是对境内的基金管理公司还是境外的投资顾问，都存在较为严格的监督作用，可以非常有效地保障投资者的利益，防止侵害投资者利益的事件发生。

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