供求面临考验 主题投资升温

　　

　　⊙联合证券 冶小梅

　　短期流动性不变

　　如同拳击运动中收回的拳头更有力量一样，本次调整是夯实牛市基础的必要过程，有利于市场向前发展（上投摩根）。简单地根据短期市场的涨跌而判断泡沫是不是过头了是没有意义的，在全球所有本币升值过程中重复上演的资产泡沫现象并不会在中国就有特殊的形式（交银施罗德）。存款准备金率的上调对回收流动性的实际作用有限，而负的实际利率使得储蓄分流在所难免（中欧、诺德）。短期内流动性仍然不会有根本性改变（中银国际、国泰）。若流动性依然保持现状，即使出现短时大跌，在快速调整后还有望继续向上（易方达）。

汇率因素之外，A股整体业绩增长远高于全球其他市场，低估值的港股和美股不见得有投资A股的回报率高（景顺长城）。预计2008年GDP增长率为10%，上市公司业绩将增长30%。即使是在估值水平不变的情况下，市场上涨空间也有30%（万家、天弘）。而近期市场结构以基金重仓的优质股上涨为主，相对健康，尽管短期静态估值略高，一旦调整20%左右，新发的仓位较低的基金就会乐于买入。十月长假后，在仍然充裕的流动性的推动下，市场仍可望有较好的表现（华夏）。

　　指数震幅可能加大

　　CPI 6.5%的水平还是有些超出预期。央行官员表示希望维持正利率（上投摩根、国泰），调高年内央行的加息次数至少两次（长城、富国）。2007年中后期的市场供求关系无论从宏观还是微观都将面临更多的考验，除了交易成本对流动性的持续大幅消耗外（诺安），上调存款准备金率和发行定向央票的举动有可能导致短期市场资金面的暂时紧缩（汇丰晋信）。短期从国内及中国香港市场资金情况来看，原先的流动性过剩似乎在逐渐向资金流动收紧转化（博时）。紧缩调控的累积效应不容小视（银河）。在权重板块轮动面收窄以及个股走势分化加剧的情况下，指数震荡的幅度可能有所加大（华安）。涨得越高，风险越大（交银施罗德）。在风险与收益难以匹配的环境下，要有一定的风险意识，提防组合拳所带来的压力（益民）。继续认为9月下旬前后市场有可能会出现较长一段时间的调整，目前会更多的考虑防御性操作策略（博时）。

　　如何攻克价值高地

　　现已不存在估值洼地了，我们面临的主要问题是如何攻克高地（华安）。有资产注入预期的二线蓝筹可能机会较多（中邮），加大对资产注入类题材的关注（富国）。市场某种程度上已经变成策略投资，选择有优质资产注入的上市公司才有望获得超额收益。国家对节能环保的重视必将引发新的投资热潮（易方达）。在短期内资产升值主线的银行、地产持续调整，机会主要来自低估值和资产注入这两条主线（华夏）。随着近阶段散户不断热捧基金的趋势看来，蓝筹板块的行情仍难以立即结束（工银瑞信）。真正能够在牛市中领涨的始终都是金融、钢铁、地产等蓝筹股（景顺长城）。关注受益于

人民币升值且业绩增长具有确定性的金融、地产、资源和消费类公司（上投摩根）。机械、地产、金融服务、消费服务等板块仍长期看好，奥运、股指期货、两税合并等主题型投资机遇也值得发掘和把握（信诚）。重点选择那些能够通过持续高增长来熨平高估值的成长性企业和通过资产注入大幅提升业绩从而降低估值的公司（长盛）。看好金融、地产、装备制造业、以及大类消费品等行业中的长期投资机会，同时积极关注资产注入及整体上市等主题投资机会（银河）。未来的机会将更多的表现在实质资产注入概念的题材股板块上。8月份增持了航空、金融、钢铁以及汽车板块，同时减持了地产和部分机械类品种（汇丰晋信）。目前超配的行业在保险上，煤炭、银行略为超配，地产则从上期的超配下降为标配（诺安）。关注地产、航空、零售、旅游等（建信）。部分主题投资类公司有可能凸显出来。继续超配机械装备行业等先进制造业，而同时关注周期性行业的产业重组和资产整合。煤炭行业提价仍有空间（中银国际）。重点关注金融、钢铁、汽车、资源和部分内需增长类

股票，同时积极兼顾国企整体上市、实质性产业重组预期的公司（国投瑞银）。

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