南方全球精选基金分析 开启全球化投资时代

　　德胜基金研究中心 江赛春 2007年9月

　　作为第一只通过公募方式发行的QDII基金，南方全球精选的势头可谓不小。近来许多投资者询问南方全球精选是否值得投资，是否需要加入投资组合，我们把南方全球精选的一些关键信息和点评分析如下，供投资者参考。

　　首只QDII基金的产品要点

　　投资范围

　　南方全球精选基金的投资范围为在已与中国证监会签署双边监管合作谅解备忘录的国家或地区的境外交易型开放式指数基金(ETF)，主动管理的股票型公募基金，在香港证券市场公开发行、上市的股票，货币市场工具。

　　基金投资组合的比例范围：对基金和股票投资占本基金基金资产的目标比例为95%，可能比例为60%~100%，其中投资于基金的部分不低于本基金基金资产的60%，投资于股票的部分(仅限于香港证券市场公开发行、上市的股票)不高于本基金基金资产的40%；货币市场工具及其他金融工具占本基金基金资产的0~40%。

　　基金资产将投资于全球主要证券市场，投资于与中国

证监会签订了双边监管合作谅解备忘录的33个国家或地区的比例不低于90%。

　　从投资范围的规定上，可见南方全球精选主要以“基金的基金”(FOF)方式进行投资。

　　投资目标

　　从投资范围看，该基金的投资策略是全球配置，选择不同国家和地区的市场分散化投资，避免单边市场风险，其主要目的是分散风险，并不是追求高收益。因此更适合稳健投资者。

　　投资策略

　　南方全球精选基金采取战略与战术相结合的配置策略，战略性资产配置主要是平衡发达市场与新兴市场的配置比例，考虑的因素主要是全球经济和地区经济，主要是量化分析投资；战术性资产配置则主要参考南方的海外投资顾问梅隆全球投资集团的“全球资产配置量化”模型，并结合非量化分析进行配置和调整。对发达市场只投资指数基金，新兴市场则主动被动基金相结合，对香港市场则根据基本面判断选择股票进行投资。

　　业绩基准

　　60%×MSCI 世界指数(MSCI World Index)+40%×MSCI 新兴市场指数(MSCI Emerging Markets Index)。

　　投资风险

　　南方全球精选的招募说明书中提示了基金的多种潜在风险，最需要关注的是其中两点：

　　(1)投资风险：投资风险是指由于证券市场因素如基础利率、

汇率、股票价格和商品价格的变化或由于这些市场因素的波动率的变化而引起的证券价格的非预期变化，并产生损失的可能性。这一风险来自于各个海外股票市场的不确定性，以及缺乏全球投资经验。

　　(2)汇率风险：该基金每日的净资产价值以人民币计价，因此当汇率发生变动时，将会影响到美元资产的表现将受资产所持货币兑美元的汇率变动所影响。也就是持有的美元资产可能受到

人民币升值的不利影响。

　　交易成本较高

　　南方全球精选总体的交易成本较高，一是体现在费率，二是体现在交易时间。

　　南方全球精选总体费率高于A 股基金：基金的首次认购费率最高为1.5%(国内股票基金为1.2%)，申购费率最高为1.6%(国内股票基金为1.5%)，管理费1.85%，托管费0.3%(国内股票基金管理费1.5%，托管费0.25%)，赎回费与国内股票基金相同最高为0.5%。管理费较高主要原因是南方全球精选基金投资成本要高于国内基金。

　　另一重成本体现在交易效率。投资者提出赎回申请后，首先需要T+2日进行交易确认，并在T+10日内赎回款项才能到达基金持有人账户；而如果基金投资所处的主要市场休市时，基金管理人将通过注册登记机构及其相关基金销售机构最迟不超过T+13日内将赎回款项划往基金份额持有人账户(基金投资所处的主要市场休市是指以下三个市场中有一个或以一个以上的市场为节假日：美国纽约证券交易所、卢森堡证券交易所和香港联合交易所)。赎回的资金交易时间远超过国内的A股基金。时间上的交易成本使得南方全球精选只适合较长期的投资。

　　点评：投资难度不低，收益预期不高

　　作为首只QDII产品，全球化配置资产的概念的确很吸引人。南方全球精选突出了可在48 个国家和地区中重点选择10 个国家和地区进行投资，为国内投资者首次提供了投资于全球市场的方便渠道。这种全球配置资产的投资策略在成熟市场基金行业早已变成主要的行业趋势之一。在20世纪90年代后，国际基金(特指投资于美国市场之外的基金)快速发展，成为美国基金业重要的发展趋势之一。

　　全球配置资产的好处主要在于可以规避单个国家证券市场的系统性风险，并且在积极主动的资产配置策略下，还有可能获取超额配置收益。但这种全球配置资产对基金的投资能力要求很高。全球化投资主要遵循的是配置型思路，即通过对各国宏观经济、证券市场发展情况、收益和风险预期的配比来决定资产在各个国别之间的配置。因此从投资思路上属于全球化的资产配置策略。选股策略在主流的全球基金中的重要性相对较低。因此，积极的全球资产配置需要对全球政治经济形势、证券市场相对强弱的总体把握，需要对国际资本流动和投资游戏规则的深入理解。这与本地化的投资思路有着很大差别，对投资管理人的全球投资经验也有较高要求。而这恰恰是国内的投资管理人十分欠缺的。

　　南方全球精选基金在策略上显然考虑到了这一点。在投资方式上采取FOF的策略无疑是降低学习成本的一个捷径，这基本规避了国内管理人对他国证券市场缺乏深入了解的问题(换句话说，不太需要选股策略)。FOF策略降低了投资难度，但对于国别资产配置层面的要求仍然较高。至于南方全球精选声明的投资于48个市场，我们相信这里的理论意义大于实际意义。我们预计南方全球精选将采取比较稳健的策略，在初期投资的全球市场范围不会超过10个，而且应主要以港股和主流发达国家市场为主。虽然冠名以“全球精选”，但南方全球精选其实并未做到“精选”层面，除了部分港股的直接投资之外。

　　这是从投资能力的角度来说，主观层面投资难度不小。从客观层面来说，在近期内(可能一年、可能两年)，投资全球市场的预期收益率并不见得十分可观。A股目前的相对封闭和特殊的市场结构决定了A股在未来一段时期内仍然有较高的预期投资回报率，A股仍然在不断攀升的估值水平说明了这一点。而在全球市场上则不然，最近的美国次级债危机波及多国证券市场，余波未消。这充分说明全球化投资虽然可能分散单个市场的系统风险，但也面临全球金融市场变动的冲击。从未来一年~两年来看，A股仍然可能是全球证券市场中较有投资吸引力的市场。

　　从这两方面因素来看，我们预期南方全球精选不会在短期内获取很好的投资收益。从南方全球精选的投资目标上，我们也可以看到基金管理人相对的谨慎态度。选择不同国家和地区的市场分散化投资，避免单边市场风险，其主要目的是分散风险，并不是追求高收益。

　　QDII产品的优势：A股系统性风险来临之时

　　既然不以高收益为目的，那么平衡风险自然就是主要的投资目标。目前QDII投资的主要意义就在于此。我们在之前的分析中一再指出，A股市场在不断上涨，估值水平不断提高的同时，系统性风险也在不断累积。在短期内，由于种种特殊的原因，如市场封闭、业绩高增长、流动性、负利率环境等等，我们还看不到A股市场发生泡沫化的严重后果，但是如果市场风险持续累积而无法释放，那么A股市场必然会进入高风险区域。这种风险对于投资者来说是不能不考虑的。在A股市场发生重大系统性风险时，全球配置资产的优势才会被充分体现出来。

　　因此，南方全球精选，以及随后类似的QDII基金，主要的意义在于提供了平衡投资风险的可替代投资品种。对于资金规模较大，需要风险资产配置管理的稳健型投资者，或者机构投资者，QDII基金是不错的配置性投资品种；而对于短期内想获取高额投资回报的投资者，尤其是个人投资者，南方全球精选则并不适合。

　　开启全球化投资时代

　　从以上种种分析来看，南方全球精选不管是对管理人，还是对投资人，都像是试水之作。但是从基金行业发展的趋势来看，南方全球精选的推出可能是一个重要的标志；个人投资者首次有了全球化投资的机会，标志着全球化投资时代正在开启。这个过程的快慢，取决于金融市场开放的进程，也取决于QDII产品何时能够证明自身独特的投资价值。但不论步子快慢，全球化的投资将来必然变成基金行业的一个重要发展方向，也将是越来越多投资人备选的重要投资品种。

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