私募股权投资昂首跨进大牛市

　　政策环境明显改善财富效应日渐彰显发展空间迅速打开

　　私募股权投资昂首跨进大牛市

　　你PE（PrivateEquity，私募股权投资）了吗？两年前，正在股市、房市博弈中的投资者听到这样的询问，多半会感到茫然。如今，越来越多的投资者对此已不再陌生，甚至已成为一名身在其中的PE投资者。

　　“目前，中国私募股权投资正进入最好的发展时期。”深圳市达晨创业投资有限公司助理总裁邵红霞兴奋地说。

　　深国投的一位高管表示，

股权分置改革的深入，中小企业板的开设，创业板的呼之欲出，让国内私募股权投资进入了空前的快车道。

　　在股指高企的当今，屡屡演绎收益成十倍增长故事、方兴未艾的私募股权投资让资本找到了新的增值领地。种种迹象表明，早在A股上证指数攀上4000点之际，就有大额股市资金流向了PE市场。

　　PE市场风生水起

　　私募股权投资，是指投资于非上市股权，或者上市公司非公开交易股权（即私募股权）的一种投资方式。私募股权投资的资金来源，既可以采取公募形式，即向社会不特定公众募集。也可以采取私募形式，即采取非公开发行方式，在特定群体，往往是有风险辨别能力和风险承受能力的机构和个人中募集资金。由于私募股权投资的风险较大，信息披露也不充分，往往采取私募形式。

　　在我国，私募股权投资基金，一般是指以私募方式募集资金并投资于私募股权的基金。广义的私募股权投资基金包括创业投资、兼并收购、成长基金、房地产、基础设施基金、上市后私募增发投资等。深圳一位创投资深人士认为，PE与风险投资、创业投资、产业投资基本属于相同或类似的概念。

　　PE在中国的发展速度大大超乎人们的想像。根据著名创业投资与私募股权研究、顾问及投资机构清科研究中心发布的报告，今年一季度，共有17只可投资于中国内地的亚洲私募股权基金完成募集，资金额达到75.94亿美元，同比增长329.5％，这一数字已经超过了2006年全年募集的141.96亿美元的一半。该中心预计，2007年，内地PE投资额将保持在100亿美元以上。

　　最新消息显示，全球最大的四家PE基金：黑石、凯雷集团、KKR（美国私募股权投资机构）以及得州太平洋集团都设立了针对中国市场的办公室。

　　不仅外资PE结队进入中国市场，本土PE也不甘示弱。本土PE主要活跃在北京、上海、深圳等经济快速发展的大城市。据了解，深圳地区拥有PE能力的机构不下100家，其中相当活跃的超过20家，占全国市场份额的三分之一强。

　　深圳达晨创投助理总裁邵红霞透露，自2000年以来，该公司投资了20个项目，前几年投资项目少，投资额也低。而今年前8个月就投了10个，全年计划投资12个项目，投入资金共计2亿多元，为适应业务迅速发展之需，公司今年招募的投资经理就达8名之多。

　　创富神话屡屡诞生

　　PE之所以引起人们强烈关注，与其不断制造的创富神话息息相关。“人们在计算股市与基金的回报率时，使用的单位是百分率，而PE的回报则以倍、10倍来计算。”一位资深PE人自豪地说。

　　据介绍，从2002年脱离中金公司到2005年底的3年多时间里，著名PE鼎晖投资的蒙牛乳业、李宁体育、速达软件、永乐家电等9个项目分别在香港和纳斯达克上市，成功退出率超过60％，仅对蒙牛乳业和永乐家电的投资，鼎晖获利就超过4.12亿港元。成立于2003年的弘毅投资业绩也十分诱人。2004年底，弘毅正式开始运作时资金只有3亿元人民币，仅仅两年，弘毅管理的资金已经超过55亿元人民币，被投资企业包括中联重科、林洋新能源及巨石集团等，资产超过143亿元人民币。其中，林洋新能源在6个月内就为弘毅带来了4－5倍的回报。2005年12月，无锡尚德在纽交所挂牌，高盛的2500万美元投资变成了4亿美元，半年时间收益高达16倍。

　　同洲电子是深圳一家生产电子机顶盒的企业，2001年在高交会上相识后，深圳达晨创投联手多家PE投资这家企业。经过6年的投入、支持、辅导，去年，同洲电子成功登陆中小企业板。“我们这次投资的回报是40倍。”邵红霞说到这一惊人的收益率时喜悦之情溢于言表。

　　深圳市创业投资同业公会常务副会长王守仁表示，最近3年，经深圳创投投资、在中小企业板上市的企业就有二十多家，还有一批在美国、德国、韩国、香港成功上市，创投公司获得了几倍，甚至几十倍的收益，财富效应日渐显露。

　　从全球来看，中国市场的PE回报率确实非常之高。在欧美等发达国家，PE对并购目标企业的盈利水平预估在7％－8％左右，而在中国，这一数据基本都在20％－30％之间。数据还显示，2005年获得PE注资的48家中国企业中，其投资回报率超过200％的大约有20家。

　　创业板助推大牛市

　　2000年，国内PE开始兴起，其间因预期中的创业板迟迟未开，变现退出渠道不畅，不少PE投入后不得不半途而废，一批雄心勃勃的PE公司渐渐消逝了。去年以来，PE开始持续升温，至今热度不减。

　　王守仁认为，PE热的成因主要包括四个方面，一是大批中小型企业特别是中小型科技企业存在强烈的资金需要和增值服务需要。这些企业难以获得银行贷款，又亟须培育、管理、规范等服务，PE恰好可以满足这些需求。二是国家对创业投资的力度明显加大，相关法规开始实施，有利于创投的税收政策已经出台，一度滞后的政策环境正在迅速完善。三是中小企业板的成功运作为PE提供了变现退出的渠道。而呼之欲出的创业板不仅为创投退出开辟了新渠道，更重要的是可以形成了创新企业、创业投资和创业板三位一体的创业市场体系，既能为创投提供获得回报、功成身退的畅通渠道，而且可以成为引导创投方向的市场指引。

　　深国投的一位高管表示，“明年可能开设的创业板是PE的一个重大利好”，创业板在上市条件和监管方面都会有别于主板。比如在盈利方面，创业板的要求就要低很多。这样PE推动所投资企业上市的机会就会多得多。

　　邵红霞说，有关方面正在调查符合创业板条件的PE投资企业情况，深圳达晨创投投资的

福建圣农发展股份有限公司、上海网宿科技发展有限公司、广州华工百川科技股份有限公司有望进入这一序列。“目前，社会上资金非常充裕，而好的创新企业也非常多，加上即将开通创业板这一重要平台，PE真的进入了一个黄金发展时期。”

　　市民也能分享PE盛宴

　　对许多普通市民来说，PE还是神秘而遥远的事情。其实，随着PE的迅猛发展，越来越多的一般投资者也有了参与、分享PE盛宴的机会。

　　一些拥有较大资金的投资者通过有限合伙或公司等形式设立小型基金，步入了PE世界。而资金量只有几百万的市民也可以通过投资PE信托计划而分享其中利润。

　　据了解，目前，PE基金推出的信托产品投资规模从数千万元到上亿元不等，一般都会投资多个项目，为了尽可能减小风险，信托产品几乎都是投向上市前的、稳定性强、前景明确、赢利能力出色的企业，而不会投向早期的、不确定性大的创新企业。投资周期一般为5－6年，投资起点低的是每份200万元人民币，高的每份达几千万元人民币。分配方式是，PE管理团队获得2.5％的管理费和全部利润的20％，利润的80％通过股权增值收益、分红及利息等项目全部分给产品购买者。

　　9月10日，达晨创投开始推介创业投资——伴随II期集合资金计划，其投资对象为预计未来3年内可以申请公开发行上市的拟上市公司，信托收益主要来源于所投资企业上市退出或股权转让后的转让差价，属于标准的PE信托产品。信托规模为1.2亿元，投资起点300万。

　　“投资者热情非常高，认购情况好于预期。”邵红霞兴奋地说，情况与3月份发行第I期信托产品时一样顺利，当时规模为7000万，起点是200万，很快募集成功，已经投向了5个精选的项目。

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　　PE挑项目的主要标准

　　PE投资者通常对投资对象提出以下要求：

　　1、优质的管理。这对不参与企业管理的金融投资者来说尤其重要。

　　2、至少有2至3年的经营记录、有巨大的潜在市场和潜在的成长性、并有令人信服的发展战略计划。

　　3、行业和企业规模（如销售额）的要求。多数私募股权投资者不会投资房地产等高风险的行业和他们不了解的行业。

　　4、估值和预期投资回报的要求。投资人要求25％~30％的投资回报率是很常见的。

　　5、3－7年后上市的可能性，推动所投资企业上市，然后变现退出是PE的主要退出渠道。

　　此外，投资者还要进行法律方面的调查，逐步清理并解决其中的问题。

　　PE发展面临三大不足

　　退出机制有待健全。私募股权基金运作的基本特性是“以退为进，为卖而买”，资产的流动性对基金运营至关重要。在国外经过多年发展，已经形成了IPO、柜台交易、产权交易、并购市场、资产证券化和内部市场等无缝链接的资本市场，为私募股权基金发展提供了发达健全的退出渠道，营造了良好的市场环境。而国内目前的多层次资本市场发育不够，企业上市门槛高、道路狭窄，产权交易不活跃，其他退出渠道还在起步阶段，从而制约着国内私募股权基金的发展。

　　机制需要到位。私募股权基金运作的核心机制是有限合伙制，即为专业投资人才建立有效的激励和约束机制。专业投资人在获取较大收益的同时，要承担无限责任，因此管理人能够在这种“胡萝卜加大棒”的游戏规则下，形成与投资人高度一致的价值和利益。而国内私募股权基金由于大多数脱胎于国有投资公司，激励机制不到位，约束机制无效，运作效率显然无法提高。

　　管理水平需要提升。股权投资基金是专业化很高的行业，属于高风险、高收益领域，基金的管理运营水平十分重要。目前，中国还缺乏具有国际水准的专业管理机构，缺乏优秀的基金管理团队，同时，在基金管理的诚信建设、消除内部人控制方面都亟待提高。