基金战术性调仓成主流

　　银河证券基金研究中心 魏慧君

　　8月中旬以来，基金重仓股指数比沪深300指数表现出更大的波动性，说明经过前期基金重仓板块的大幅领涨，其短期面临的估值压力较大。在这样的背景下，8月份基金选择了对部分涨幅过高的行业进行战术性调仓，以分散大盘蓝筹短期高估的风险，及时捕获板块轮动中出现的获利机会。

　　行情趋于发散

　　8月市场承接了7月份末快速回升的势头，总体表现为强劲上升的格局。基金重仓股在本轮行情中的价值中枢作用未改，但受到前期基金重仓股的累积涨幅较高的压力，在市场全面上涨的反衬下，前期基金引领市场走势的局面有所逊色。

　　由于整个6月份和7月份的行情中，市场环境的调整和其中蕴含的板块的新陈代谢总体上沿着基金长期坚持的价值选股、安全投资的理念展开，基金投资的取向成为市场热点切换和板块轮动的风向标。这个过程中基金重仓的板块逐渐由6月份的价值填补型上涨发展到7月份市场对基金重仓概念火热追捧导致的资金推动型上涨，导致基金重仓板块短期面临一定的估值压力，驱使充裕的资金开始发掘其他相对更具备相对投资价值的品种，行情由大盘蓝筹集中发力逐渐向以二三线蓝筹为代表的中小板块发散。我们对8月份的各类型基金净值表现的统计结果如下：股票-股票型基金净值平均上升15.2%；股票-指数型基金净值平均上升17.52%；混合-偏股型基金净值平均上升13.89%；混合-平衡型基金净值平均上升13.56%。从历史上的统计可以发现，在权重蓝筹集体发力和市场普遍上涨的行情中，主动投资的股票方向基金往往无法战胜指数型基金，相对于沪深300指数18.75%的涨幅，也说明了基金战胜市场的难度加大。

　　短期估值压力大

　　8月中旬，市场出现短期调整的行情，这段时期内一个值得重视的现象是基金重仓股指数比沪深300指数表现出更大的波动性，在上涨的时候基金重仓股要落后于市场总体涨幅，在下跌的时候也要比市场指数跌幅更深，说明经过前期基金重仓板块的大幅领涨，其短期面临的估值压力较大。经过这段调整，市场重新步入上行的趋势之后，一段时期内基金重仓股相对于沪深300指数的涨幅呈现逐级降低的趋势，二三线蓝筹的领涨成为该时期内的主要特点。

　　总体上看，8月份的市场共经历了13个交易日的上涨，7个交易日的下跌，基金重仓股指数相对于沪深300指数的涨跌幅在上涨的交易日中平均值为1.07964，而在下跌的交易日中平均值为1.1487，两者比较也可以看出，在市场出现调整的时期，基金重仓股的波动性要比市场平均水平更加突出，短期之内较高的估值困惑造成基金重仓板块面对市场风险时更加突出的脆弱性。

　　战术性操作迹象明显

　　基于对主动型股票投资方向基金净值表现与市场上主要指数之间偏离度走势的分析，我们构建了8月份基金调仓遵循的新的行业配置指数。

　　从基金对各行业偏好程度指标的变化幅度来看，相对于二季度末，7-8月份基金偏好程度明显提高的有以下几类行业：造纸印刷、批发和零售贸易、农林牧渔业、建筑业、机械设备仪表、房地产业、金属非金属；而木材家具、食品饮料、金融保险业、采掘业、信息技术业、电力等基金的偏好程度出现明显降低。

　　总体上来看，基金8月份一方面对中长期内看好的行业仍坚持战略性持有的态度，在基金偏好度提升的几个行业中，批发和零售贸易、机械设备仪表、房地产业、金属非金属均是基金二季报阐明的战略性投资品种，这几个板块分别归属于消费升级、产业结构升级及资源价格重估几个大的主题，从长期来看也是受益经济增长比较突出的几个板块，这些行业在二季度以来战略性增仓的背景下，其内涵的价值逐渐被市场发掘提升。基金三季度以来对这些行业偏好度的提升表明，其后续价值增长潜力仍为众多机构投资者认可。

　　另外一方面，随着二季度末期市场回归理性，具备价值支撑的大盘蓝筹品种逐渐由前期的估值洼地转变为市场热点，推动这些板块向价值高估的位置迈进。在这样的背景下，8月份基金选择了对食品饮料、金融等部分涨幅过高的行业进行战术性操作，将资金适当配置于具备一定概念的，同时有一定业绩支撑和估值优势的板块，这样一种布局有利于分散大盘蓝筹短期高估的风险，也有利于及时捕获板块轮动中出现的获利机会。