上投摩根：9月7日投资周报

　　上周大盘围绕5200点强势整理,再次创出历史新高5412.32点,一周上涨1.11%。两市一周总成交额13566.83亿元，比前周增加了6.67%。

　　为加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，央行9月6日决定，从2007年9月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次调整后，存款类金融机构的存款准备金率达到12.5%，接近13%的历史高点，这是今年以来央行第七次上调存款准备金率。

　　截止2007-08-31日,沪深两市1503家上市公司中报披露结束,这些公司上半年共实现营业收入36297.74亿元,同比增长25.14%;共创造净利润3460.57亿元,同比增长69.85%;平均每股收益和平均净资产收益率分别为0.1942元和7.745%.上市公司整体业绩的高速增长为股价的上涨提供了有利保障,如果上市公司今年下半年和明年业绩持续稳定增长将有效降低中国股市的估值水平.2007年中报反映如下特点:①大盘蓝筹公司占据上市公司业绩增长的主导地位.上证50和沪深300公司的净利润总额为2138.42亿元和2864.28亿元,占上市公司净利润总额61.79%和82.76%,强者恒强的格局明显存在.②除主营业务收入增长,投资收益的迅速增加和三项费用的有效控制是上市公司净利润增长的重要因素.全部A股上半年投资收益合计1163.81亿元,而去年同期只有234.06亿元;此外,三项费用的增速也低于营业收入的增速,如财务费用仅比2006年同期增长12.25%.③分行业看,金融、有色、采掘和房地产行业的业绩增长最为突出。

　　与上市公司中报业绩高速增长相对应的是近期流入股市的增量资金也节节攀升。根据申万研究所统计显示：8月份A股市场存量资金一举增加2200亿元到13000亿元，再创历史新高，7-8月合计流入股市资金逾3000亿元。8月份股票型基金募集514亿份，可增加入市资金793.77亿元；同期两市A股新开户数达到378万户，进入9月，新增日均A股开户数稳定在20万以上；8月份新增基金帐户数511.8万，创出历史新高。

　　我们认为流动性过剩带来的通货膨胀、投资、和资产价格增长压力没有有效减缓，中国政府针对经济过热和流动性泛滥仍将出台升息、提高存款准备金率等一系列调控政策。由于企业赢利增长仍保持高速增长，市场的估值水平有所下降，同时在大盘连续走高期间，交易量也逐步恢复正常，投资者在指数5000点高位趋于理性，这些都是未来股市继续走向理性繁荣的基础。短期内，考虑目前流动性过剩因素对股价的驱动作用超过企业基本面因素，且因比较基数提高，下半年上市公司业绩的同比增速将趋于下降，建议投资者关注受益于

　　债券投资方面，上周二央行在公开市场操作中首度以特别国债做质押进行了100亿元182天正回购操作，中标利率为3.2%，随后央行于周四决定，向部分金融机构发行总量超过1000亿元的定向票据并且从2007年9月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。受此影响以及北京银行下周发行，相应期限货币市场利率全线上涨。