个别基金投资渐露非理性苗头 平均一周换仓一遍

　　上半年交易换手水平最高的某股票基金换手率超过40倍，平均一周清仓换仓一遍

　　最新挂牌交易的某创新基金，行业和个股配置出现创历史纪录的高集中度状况

　　个别新基金在建仓时把与同行博弈临驾于基本面投资之上，背离理性投资本质

　　⊙本报记者 周宏

　　这是一个我们前所未见的牛市。对于基金经理来说也是如此。

　　最新公布的基金半年报显示，基金业在多个方面创下历史记录。除了基金规模创纪录的突破2万亿，股票持有总市值突破1万亿以外，市场的连续涨幅乃至公司估值也是A股市场历史上前所未见。

　　而非常明显的是，个别基金的管理人在牛市中已经出现了“牛市不耐症”：追求短线的投资机会，明显的趋势性投资，交易信心爆棚进而置基金组合投资、长期投资、理性投资的基本原则于不顾，上述情况显然值得基金业和基金持有人予以警惕。

　　部分基金交易骤增

　　伴随着A股市场的火热，偏股型基金的交易金额在2007年上半年出现了明显上升。以目前通行的基金交易费率推测，全行业的股票交易总额将超过2.5万亿元左右。这个水平相比去年同期翻了5倍。

　　不过，以交易换手水平看，全行业的交易换手率上升并不明显。根据有关数据的统计，今年以来，基金整体的交易换手水平同比并未出现同比的快速上升，而剔除期间庞大的申购赎回影响，实际换手水平可能更低。

　　但已经有部分基金的交易换手在上半年达到了令人咋舌的地步。根据Wind资讯提供的数据所做的统计显示，2007年上半年中，A股基金中交易换手水平最高的一个基金换手率达到40.68倍。平均每个交易周将股票清仓换仓一次。

　　另外，换手率前十位的平均换手水平高达20倍，剔除申购赎回影响后，前10只基金半年的平均换手率依然达到15倍，最高达31倍。即便按照底限计算，这些基金半个月换仓一次的做法，其动机和理念都无法让人理解。这种做法显然与公募基金的组合投资、理性投资、长期投资的原则相悖。

　　交易进取风格令人关注

　　另外，少数基金和新基金在目前市场上的投资也明显的趋向激进。无论是其建仓速度、持股比例、投资集中度都创下历史最高水平。在5300点市场上，部分基金投资信心爆棚令人担心。

　　近期将挂牌上市的某创新基金即是一个例子，相关统计显示，8月1日至8月31日之间的短短一个月间该基金实行了快速建仓，截至2007年8月31日，基金的股票仓位达到了96%以上，已成为同系基金公司股票配置比例最高的基金。

　　在行业配置方面，该基金的集中程度更是创历史纪录的，统计显示，该基金对前两大行业的配置比例高达基金净值的70%以上，前五大行业的配置集中度高达9成。与此同时，该基金对市场中接近一半的行业实施零配置，并对十大重仓个股的投资集中度达70%。凸现了新基金投资风格之泼辣。

　　上述做法尽管为该基金短期净值上升打下了基础，但其长期的有效性仍旧值得怀疑。深圳一合资基金在去年4季度曾以同样的做法而使得业绩飙升，但转年后的一个季度中该基金的业绩却在行业内居于垫底。一些基金业同行认为，上述高集中度的做法，实际上是通过对于某些行业的“下大赌注”增加组合的波动性，一段时期内或许能增加基金的业绩上升动力，但也大大增加了基金和业绩基准的偏离程度和组合风险水平，某种程度亦是对基金契约的漠视。

　　投资“异象”实为理念缺失

　　一些基金业专业人士表示，目前市场上出现一些非理性投资苗头，其本质是投资理念的缺失。这个事情过去有，现在有，将来或许还会有，“在基金的投资发展过程中，关于投资理念的斗争从来就没有停止过。”

　　但从基金业投资理念的发展里程来看，上述投资做法并不是行业主流，且生存空间只会越来越小，基金的投资主流最终还是会归于“组合投资、理性投资、长期投资”的本质上来。