估值过渡的双刃剑

　　⊙信诚基金 郝渊侃

　　虽然只是9月初，但在A股市场早已用2008年的上市公司盈利水平进行估值的日子里，谈一谈估值过渡这个话题也是很有必要的。

　　估值，在股票投资当中是一种估算股票价值的方法。当然，股票估值的方法有很多种，有用未来现金流贴现的、有用市盈率的、也有用市净率的，等等。

　　很多估值方法，都是以未来上市公司的一些财务指标来评估目前该股票的价值，比如大家经常接触到的市盈率法，就是预估未来几年上市公司的每股收益水平(EPS)，再根据不同行业、不同的发展状况以及不同的市场情绪给予相应的市盈率，评估某只股票现在的价值。公式很简单，股票价值＝EPS×市盈率。

　　但是，在实际运用当中，问题就来了，我们到底应该以上市公司什么时候的EPS来估值呢？如果是在2007年上半年，很简单，以2007年的EPS就可以了，但是到了2007年下半年，特别是第四季度的时候，到底是用2007年的EPS，还是2008年的？

　　这段时期，市场对市盈率法估值所采用的EPS出现一定分歧，但最终逐渐从2007年转向2008年的过程，就是我们所说的估值过渡。

　　而这段估值过渡的时期，市场运行轨迹随着市场情绪的变化，可能会出现较大的波动———市场情绪高涨、乐观的时候，大家都会看到未来的增长，用2008年的EPS估值大多不成问题，但是市场情绪低落甚至悲观的时候，2007年的EPS就成了大家更愿意在估值中使用的一个变量，因为确定性已经较高、甚至基本已实现的收益，对股价的支撑力度要高于有变数的未来预计收益。

　　在这段时期，估值过渡成了一把双刃剑，大家在乐观预计未来的同时，如果不注意系统性风险，很有可能被估值过渡所伤。因此，投资者应该考虑到估值过渡阶段市场可能的波动，并关注各个风险点的动态变化。

　　不过，投资当中基本面分析总是存在这类选择：是选择一些安全边际较高、确定性较强的品种，还是选择那些安全边际较低的但业绩爆发性强的个股，这和不同的市场状况、不同的投资风格以及不同的投资策略有关，见仁见智，绝无定论。