⊙联合证券 冶小梅

　　目前市场并不太贵

　　若全面泡沫，那就没有资产会是便宜的。目前来看市场比较正常，没有太贵的情况出现，且有结构性低估，如封闭式基金(大成)。况且我们承认中国的经济增长未来能持续8-9%的增长，假设目前市盈率是45倍的水平，假设企业利润维持3年30%增长，3年后中国的企业市盈利水平不超过20倍，3年后中国企业还能维持10%增长，这个吸引力是非常大的(长城)。考虑到制度变革下的大规模的资产注入、国资整合因素，未来的PE值有望回归合理。同时还有人民币升值、流动性过剩等多重重大利好因素，牛市行情的基础仍然存在(益民)。海外投资者是拿美元资产换成人民币再进入A股投资，加上资金成本和人民币升值的因素，对香港和美国投资者来说，甚至A股的投资价值相较H股会更胜一筹(新世纪)。我国出口大于进口的一个本质是我们为全球工业体系提供劳动力，只有在中国的劳动力供给衰竭的时候，顺差才会消失(南方)。当前流动性状况未被目前调控手段完全收缩，甚至不断增大的流动性效力还强过调控手段(建信)。央行需要多次加息才能扭转负利率的状况，在一年期存款利率到达5%、贷款利率达到10%之前，股市上涨趋势不会改变(鹏华)。只要负利率状况维持，个人投资者的资金将继续间接流入股市(中海)。各行业的产能扩张依旧比较谨慎，作为目前资金投资重要渠道的房地产市场也远未见顶(华安)。即使市场有调整，可能也就15-20%，下跌空间不大(交银施罗德)。在十七大即将召开和蓝筹股回归前夕，预计调控政策不会对市场产生太大的冲击，新入场资金将主导行情继续向上突破(招商)。如果过早地离开市场将可能遭受通胀带来的损失，我们继续保持较高仓位，获取通胀可能继续上升带来的资产价格上涨之利(巨田)。

　　资金分流将不可避免

　　在做多热情和能量释放完毕之前，迎着利空反复上涨是牛市的主要运行方式。尽管市场发展并没有背离中国经济的未来发展态势，但还是有一定过快过热的现象(信达澳银)。随着市场估值的不断紧绷、中期业绩驱动相对接近尾声，下半年IPO资金压力的增大、及市场对于17大之后加大调控的预期，市场的上行动力将会阶段性减弱(友邦华泰)，而9月中旬公布的货币信贷和物价数据、及港股直通车的正式实施都可能是引发调整的因素(国泰)。长期利率上升的效应及个人投资港股自由行的效应在未来会逐渐显现(华夏、博时、华富)。9月后资金需求将显著增加，四季度的非流通股可减持市值规模有近6000亿元(华夏)。创业板在有条不紊的推进，据悉备选企业已超过1000家，大量资金分流的现象可能会在未来某个时期出现(益民)。市场基本不存在所谓的“估值洼地”(宝盈)，最近发行的十年期特别国债利率为4.4%，把它表现为PE就是23倍。最乐观的投资人也不得不承认，目前A股市场存在泡沫。当蓝筹股面临着整体估值压力的时候，靠炒作垃圾股来维持市场的繁荣难以持久。许多卖方研究员推荐股票缺乏实地的考察和严谨理性的判断，而有的只是“讲故事”。一旦后市国际国内有风吹草动的些许变化，在高度紧蹦的估值下，场内资金必然快速出逃，A股市场大幅度调整将再所难免(长盛)。就目前的宏观经济与市场情况，投资更需保守与谨慎(博时)。

　　投资富有想像力板块

　　现阶段的估值安全边际、品种流动性以及后续业绩提升对近阶段估值提升过快的抵消作用预期将逐渐成为资金关注的重点(易方达)。今年投资需要想象力，板块轮动快，建仓要快，选股要寻找业绩突变型的企业，而不是稳定持续增长的企业(广发)。9月份将面临一个从蓝筹股转向有持续增长潜力的个股的挖掘上(富国)。当估值洼地被逐步填平之后，市场需要用成长性来解释当前的高估值(中银国际)。前一阶段大盘蓝筹股表现出色，下一阶段一些小盘蓝筹也将有好的表现(景顺长城)。资产类的行业还是会有超越指数的表现的，对银行股相对谨慎些。中短期看好电力、钢铁、化工等估值相对较低且存在较大行业整合机会的板块，汽车、商业、食品等内需型板块将会是较好的防御性配置(博时)。继续持有地产、银行、有色、家电、机械、化工、零售、食品等行业的优质股票(鹏华)。对于房地产、银行、证券、保险仍寄予了较高预期(华安)。金融、地产和资源有望继续轮番上涨(大成)。煤炭股考虑到静态市盈率不低，如缺乏产量的外延式增长，投资缺乏安全边际(华夏)。机械、水泥、电力设备，未来3-6个月的趋势不错。地产、有色比较贵了。百货、零售、食品板块股票的流动性比较差，大家会慢慢的买(交银施罗德)。增加家电，电子，公路，航空的配置比例，增加和维持估值洼地的行业配置，包括钢铁，食品饮料，造纸，银行等行业的配置比例(中海)。

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