对冲基金简史：追忆似水十年

　　特约撰稿 黄晓萍 Morningstar晨星(中国)研究中心主任

　　1995-2000年：对冲基金倒闭潮

　　1995年的夏天，布鲁斯·科文纳(Bruce Kovner)，传奇的货币与大宗商品投机客，解散了他的美国基金并把其管理的卡克斯顿(Caxton Corp.)18亿美元资产的三分之二还给了投资者。卡克斯顿成立于1983年，在其存续的绝大部分期间平均年度回报至少有30%，但1994年却出现亏损，1995年则艰难挣扎。卡克斯顿的烦恼可不是独家的，1994年对冲基金的资产管理规模首次在行业历史上出现了缩水。业内将其归咎于利率的上升和行业在经历1991到1993年的爆发后规模的回调。

　　在接下来的10月份，另一家对冲基金也令人震惊地关闭了。这回是迈克尔·斯坦哈特(Michael Steinhardt)关闭了26亿美元的合伙投资基金——尽管其在烦恼的1994年后，于1995年取得良好业绩，但还是关闭了。斯坦哈特可是华尔街历史上最成功的基金经理人之一，给投资人赚了许多钱，以激进、短线风格和大手笔、冒险的出手而著称。他在1967年就开始设立运作基金，是行业内的先锋人物，超过30%的平均年度回报使其在顶峰时期管理的资产达到44亿美元。

　　1997年7月，全球最大的对冲基金索罗斯基金管理公司的创立者乔治 索罗斯(George Soros)狙击泰国、马来西亚、印尼、香港等国家和地区的货币，引发亚洲金融风暴，其旗下量子基金的规模和投机活动也达到顶峰，震惊世界。9月份，马来西亚总理马哈蒂尔指责索罗斯是在亚洲金融危机中马来西亚货币林吉特贬值的罪魁祸首。

　　接下来的1998年对于行业来说，可谓是难忘的。1998年9月，此前取得辉煌战绩的长期资本管理公司(Long Term Capital Management)遭遇滑铁卢。这家由所罗门兄弟前交易主管约翰·梅里韦瑟(John Meriwether)在1994年创立、拥有梦幻组合团队的基金，在一系列投资错误后面临资金和信用危机，濒临倒闭，9月23日，在美联储出面组织安排下，以美林、摩根为首的十几家国际金融机构注资36亿美元购买了LTCM的90%股权，共同接管了该公司，从而避免其倒闭的厄运。

　　1998年12月，对冲基金的灾难年行将告终。除了长期资本公司、埃佛勒斯资本的崩溃，罗伯逊的基金回报也在第四季度被一笔勾销，索罗斯旗下的一只基金则亏损了18%。数据显示，专注投资美国

股票的对冲基金平均回报率为12.7%，远低于标普500指数28.6%的收益水平。

　　新千年对于对冲基金而言没什么喜庆，2000年3月，资产规模60亿美元的老虎基金宣布关闭并进行清盘，罗伯逊归咎于市场狂热追捧科技、网络股。而索罗斯的基金这一年里也不太平，其投资科技股的尝试随着市场泡沫破裂而失败，首席投资官明星经理人斯坦利·德鲁肯米勒等几位核心人物也相继离去。索罗斯宣告金盆洗手、不再从事全球金融市场投资，同时旗下的量子基金、量子新兴基金将合并重组为量子慈善基金，采取保守和低风险的投资策略。

　　2002-2006：黄金年代

　　2002年以来，在投资需求的推动下，并伴随着股票市场回升，对冲基金的资产规模呈现迅速增长。

　　2003年1月份，新的对冲基金品种——减低了最低投资额，日益流行。绝大部分传统的对冲基金要求至少25万美元的投资额，而新基金例如Oppenheimer Tremont则允许富裕的个人投资起点为2.5万美元。当月，巴顿·比戈放弃了在摩根斯坦利首席市场战略官的工作，发行了对冲基金查石斯伙伴——后来以77亿美元位列百强榜的53位。

　　2003年9月，美国共同基金业出现重大丑闻，少数对冲基金成为涉及共同基金股票违规交易的焦点。SEC提出对冲基金行业监管法规的议案，包括要求基金经理人作为投资顾问进行注册登记并接受临时性审计。2006年2月，SEC关于对冲基金的注册登记制度生效。掌管3000万美元及拥有15名以上顾问的对冲基金，都必须在SEC注册。同时需要向SEC提供有关基金的一些基本信息，并向SEC公开财务资料。

　　不过，这场战役的最后的天平倒向了对冲基金，四个月后，联邦上诉法院哥伦比亚特区巡回法庭判决SEC强制要求对冲基金注册规定无效，法庭认为SEC的上述法规是"任意武断的"。该决定可谓资产规模达1.2万亿美元的对冲基金行业的胜利，SEC被迫另外开辟监管的途径。到当年12月初，大约有275个对冲基金的投资顾问撤回了在SEC的注册。

　　2004年12月，对冲基金管理的资产规模到达1万亿美元，创下新纪录。从1990年以来，平均每年增长20%。2005年8月，康涅狄格州格林威治成为非官方的对冲基金之都，这里有超过100只的对冲基金，管理资产超过1千亿美元，占全球对冲基金资产的约十分之一。

　　即便是在黄金年代里，也有黯然神伤的人，2006年8月，纽约最大的一家从事天然气期货交易的对冲基金——MotherRock，6、7月份在天然气市场遭受巨额损失后，宣布关闭。随后不到一个月时间里，康涅狄格的Amaranth Advisors，尽管有全球引以为豪的风险管理系统，还是由于一次天然气投资失误而在一周内损失了50亿美元，使得其管理的资产缩水了一半。几天后，再次赔掉了10亿美元，Amaranth协议将其能源的资产组合出售给JP摩根和Citadel Investment Group。月底，在与花旗集团商讨了资产分拆出售的可能性后，Amaranth宣布清盘，成就了行业历史上最为悲壮的一次失败。

　　2006年11月，堡垒投资集团(Fortress Investment Group)宣布公开发行初始股上市的计划，2007年2月，该公司在纽约交易所上市，成为美国第一家上市的对冲基金，并在IPO中募集到6.34亿美元。其股票一上市便大受市场追捧，首个交易日涨幅达68%。

　　在2001年到2006年的五年里，对冲基金的资产从5640亿美元增长到1.5万亿美元，数量从4500只扩张到12000只，5年增长率达到200%。

　　在规模迅速扩张的同时，行业集中度也呈现上升，在《阿尔法杂志》的年度前100家最大对冲基金资产管理公司排行榜中，2006年底，对冲基金百强所管理的资产已经从上年的7200亿美元攀升到1万亿美元，升幅达到惊人的39%。而对冲基金百强的资产在整个对冲基金行业中的比重也在增加，从上年的65%增加到当年的69%。此外，对冲基金的扩张已经蔓延到全球，100强中有23家位于美国之外，上年是20家。

　　2007：次按危机下的变局

　　2007年6月，来自晨星公司的数据显示，上半年对冲基金平均收益率为7.77%，高于同期的标普500指数的6%，但低于MSCI的8.01%。在回报率的背后，是次按危机下的“山雨已来”。

　　2007年6月，受美国次按危机影响，贝尔斯登资产管理公司(Bear Stearns Asset Management)旗下两只对冲基金因巨额亏损陷入困境。之后这两只基金宣布破产。2007年7月，波士顿的对冲基金Sowood Capital Mangement在投资者通讯中表示，其因为在7月份投资企业债券失利，无法达到金融机构担保的要求，所以已将两个严重损失的基金余下的资产大部分，售予较大的同业Citadel Investment Group。

　　2007年8月底，投资银行巴克莱资本(Barclays Capital)宣布出资16亿美元拯救伦敦的一家对冲基金Cairn Capital。事实上，饱受煎熬的对冲基金远远不止这几家。

　　2007年9月，对冲基金业的秋天会怎样呢？

　　对冲基金发源于上世纪50年代的美国，在很长的时期内并不引人关注，而近十几年来，在以养老金、捐赠基金和基金会为代表的机构投资人需求推动下，发展迅速，活跃于全球主要金融市场。回顾历史，有辉煌的喜悦，亦有失败的悲壮，1992年重创欧洲

汇率机制的欧洲货币危机，1994年初1995年末的

墨西哥金融危机，1997年的亚洲金融危机，对冲基金都在其中扮演重要的角色，而近年资源类原材料价格的巨大波动更被认为与其密切相关。以下就透过时光的点滴，来追忆近十多年来对冲基金世界的变幻。