预期第四季股市多头延续 适度债券布局分散风险

　　股市投资价值仍优于债市，第三季修正后慎选标的逢低加仓

　　次级房贷引发全球流动性疑虑，第三季全球股市震荡加剧

　　第三季初全球股市延续3月以来的强劲涨势，在全球多数国家经济的成长动能强劲、市场资金充沛、投资人风险偏好升高以及企业获利与并购利多之下，全球股市于7月中上涨至历史新高。然而7月下旬，由美国次级房贷引发市场对风险意识提高，加上部份基金业者面临严重亏损或冻结赎回，导致市场出现流动性疑虑，全球股市因而重挫，风险性高的新兴市场债与高收益债等亦受重创，而高评等的公债市场则在投资人风险趋避之下出现大涨。外汇市场受利差交易平仓推动下，日圆出现大幅弹升，高收益的巴西币等币种则同步拉回。然而8/17美联储意外宣布调降重贴现率2码，激励市场信心回稳，全球股市回涨至今(9/4)已收复逾半跌幅。

　　股市多头格局未变，适度债券布局提供下档保护

　　展望第四季，虽然美国房市出现严重衰退，次级房贷违约率逐步攀高，但其它产业体质依旧稳健，整体就业市场仍然紧俏之下，美国需求仍不至大幅降温；而中国、印度与俄罗斯等新兴市场的经济成长强劲，欧日经济亦稳健复苏，全球企业获利前景依然看好，在整体股市盈利率(Earnings yield)仍高于债券利率的情况下，第四季仍将维持“股优于债”的投资建议。然而近期次级房贷风暴恐未能快速消散，股市波动率可能持续位在高位。另美国次级房贷直至2008年仍为贷款利率重设高峰，近期内违约率恐难以明显改善，需观察是否更多避险基金或共同基金遭波及，使流动性疑虑未能消散；因此建议投资人维持一定比例的债券布局，以降低投资组合波动风险，并建议投资高评等债券为宜，以稳健型投资人而言，建议股市与债市的配置比例为60%与40%。

　　预期美联储降息稳定市场信心有利股市，中国宏观调控政策为关注风险

　　美国次级房贷为首要关注焦点，预期Fed降息有利股市信心

　　展望未来，美国次级房贷问题发展仍将持续受到关注，由于投资人纷纷将今年美国次级房贷事件与1998 年LTCM 事件作比较，美联储未来的动向将备受关注，若美联储在年底前如预期适时采取积极降息动作，配合正面的企业与经济基本面发展，则美股第四季多头行情将可期待，惟短期内市场波动仍将偏大，且美国经济下修风险无法排除，包括房市衰退幅度大于预期、企业获利动能下降、就业市场明显转坏、通胀压力再度扬升等，皆可能影响投资信心。此外油价持续于高位盘旋，虽汽油库存压力与飓风因素可望因入冬消散，但北美气温变化及取暖燃料需求亦影响冬季油价变化，未来仍需持续关注油价走势以及对通胀预期的影响。

　　中国经济过热风险提高，持续关注宏观调控政策变化

　　另外中国经济与宏观调控政策变化亦为密切关注焦点，在中国公布强劲的第二季GDP成长率与大幅攀高的消费者物价之后，中国经济过热的疑虑也大幅升高，虽在北京奥运前中国官方不至于采用较激烈方式强迫降温，但仍须密切注意不断释出的宏观调控政策可能影响未来亚洲经济成长预期。

　　建议加码亚太(不含日本)股市与全球科技类股，并建议于债券配置高评等美国公债

　　对于第四季的投资组合配置，仍建议核心布局全球成熟股债市，亦可依个人风险偏好适度持有新兴股市。在全球股市方面，建议加码中印强劲经济所带动的亚太(不含日本)股市，对于基本面稳健的欧洲、美国大型股、日本及拉丁美洲持中立偏乐观看法，而对新兴欧非中东则持中立看法。不过美国经济疑虑升高下，小型股获利可能遭受影响较大，市盈率亦略偏高，因此对美国小型股看法中立偏保守。

　　在债市布局上，受到近期内市场风险意识提高，建议加码高信评并具降息题材的美国债市，另对升息近尾声的欧债，以及经济成长强劲、债信持续改善的亚债，持中立偏乐观看法。对央行可能以极缓慢速度升息的日本债券维持中立看法；而新兴债虽有基本面持续改善支撑价格，但目前利差依然处于历史相对低点，因此持中性投资建议。对于产业部份，建议加码受次级房贷直接影响程度低，且即将进入销售旺季的科技类股。