基金换仓频繁致大盘震荡

　　⊙西南证券 罗栗

　　近日，大盘尽管仍然保持强势上涨态势，但步伐明显感到滞重，在有效突破5000点整数关之后，始终无法启动酣畅淋漓的单边上涨。而主导本轮行情的基金等实力机构，更是在这轮“蓝筹泡沫”中辗转腾挪，频繁更换热点。广大的投资者陷入了疲于奔命、赚了指数亏了钱的境地。

　　大盘做顶是渐进式

　　以上证指数为例，本轮大盘自7月20日以来，一直维持小幅攀升的走势，5日均线成为上升通道的主要支撑线。9月4日创造本轮行情最高点5357点，大盘绝对涨幅达到36.9%。而其间的调整幅度相当有限，仅8月15日的调整行情下破10日均线，其他的两次调整均在10日均线之上，包括近期大盘的调整。由于本周一大盘上涨留下一个向上跳空缺口，大盘在继续上涨后难免有后顾之忧，近两个交易日大盘的回调就是弥补该缺口的技术走势。

　　现在投资者一直在担心，大盘何时出现顶部？顶部的出现不是预先设计好的，因为个股股价的行为可以被操纵，但大盘被操纵的可能性很小。历史上顶部的出现均有一些诱因，一般为政策面的。如最近的一次“5·30”的调整，就是因为国家上调

　　从市场的主流资金性质分析，目前基金是主导A股市场的资金主流，且主要为公募基金，公募基金的投资思路是价值性品种，而价值性品种在目前市场是稀缺的。因此，可以看到现在市场的核心蓝筹包括二线蓝筹都是基金云集、估值水平奇高，导致目前的“蓝筹泡沫”。如果基金的存量资金是一个相对稳定的数量，则市场不会出现蓝筹股频繁涨停的现象。关键是，目前的基金有极强的资金“储备”。单从8月份公募基金的发行量来看就突破了2000亿的水平。也就是说，尽管目前市场出现蓝筹泡沫，但由于不断的增量资金介入，股价就会不断地提高。相对于今年上半年散户蜂拥入市造成的资金推动型市场而言，本轮行情同样是资金推动型，不同的是，场外资金从自己购买股票直接入市变成了购买基金间接入市。因此，本轮行情的顶部特征应该是增量资金的“断档”。也就是基金的净申购量萎缩。或者行政手段限制基金的发行。在目前国内储蓄资金极为丰厚的前提下，要改变这种局面，只能依靠行政手段限制基金的发行。排除这种非市场化的干扰，就是增大股票供给量在平抑需求端。近日公布中国建设银行即将上会的消息，就是扩大股票供应量的信号。因此，近日大盘的调整也与这个有关。总体来看，在排除非市场手段情况下，大盘见顶应该是渐进式的，就是顶部的构筑有相当长的时间。

　　热点切换频繁

　　本轮行情由公募基金主导，在增量资金不断进场的情况下导致核心蓝筹估值严重偏高。如何来规避这种现象呢？

　　第一，拓宽可选品种。由于估值水平高企，企业的内生性增长有限的情况下，必然会选择外生性增长点，这样才会降低现有估值水平。因此，基金的策略是，保持核心蓝筹的强势地位和标配水平的同时，大力挖掘有外生性增长的可能，如整体上市，大股东资产注入等外生性增长点。如本轮行情中中国船舶，山东黄金，中金黄金，云南铜业，东方航空以及大量二三线有外生增长可能的品种，均被基金选择介入。

　　第二，选择估值洼地。由于地产，金融等市场主流热点品种的估值严重偏高，而钢铁，煤炭，公用事业，电力，有色金属等行业的市盈率水平相对较低，成为基金的重点介入对象。很有趣的现象是，在基金公布其第二季度持仓组合时，钢铁等行业都是减持对象，为何在不到一个季度时间，反而成为香饽饽。基金成功利用公布持仓组合的真空期，完成乾坤大挪移，而让紧跟地产金融热点的投资者在高位站岗。

　　从目前情况来看，尽管指数已经有接近40%的绝对涨幅，但很多投资者都是赚了指数亏了钱。如何在直接投资市场里跑赢基金是广大投资者的共同心愿。笔者的建议是：第一，坚持“鸡蛋放在一个篮子里，然后守候这个篮子”的方式，重仓持有少量品种；第二，不要与基金比短期收益，选择好的品种后不理会短期热点调整，从一个更长的时间周期中跑赢基金。