基金业应居安思危

　　■本周视点■张东臣

　　今年上半年，56家基金公司的323支基金共实现经营业绩7044．8亿元、净收益3640．67亿元。远远超过了2006年全年的2713．36亿元和1248．30亿元。而截至上周末，偏股型、股票型、指数型基金今年以来的平均净值增长率已分别达到111．16％、118．69％和138．48％。基金的盈利幅度已接近去年全年的水平。其中，指数基金平均净值增长率已经超过去年，涨幅最大的深100ＥＴＦ（159901）达到了185％。深圳100指数涨幅高达178．11％，几乎是上证综指同期涨幅的两倍。

　　5月初，笔者在《基金投资技巧》一文中曾称“买基金是明智之举”，并重点推荐了深证100等指数型基金。而如今，当再有人来问我是否该买基金时，我却奉劝他们要谨慎，尤其是那些希望择时交易的投资者，更应该认清公募基金的本质。

　　首先值得注意的是，在基金上半年实现的总收入3748．14亿元中，

股票差价收入占比高达96．03％；股息收入和债券差价收入分别只有52．78亿元和48．16亿元，占比仅为1．41％和1．28％。这说明基金的赢利模式是：赚钱效应和基金规模急剧扩张直接推动股价上涨，而反过来基金的收益又完全决定于股价的涨跌。随着股价日益走高，基金的“暴利神话”在今后一段时期内很可能难以为继。

　　其次，庞大的规模对投资者未必是好事。上半年末，基金管理的资产总规模已经达到1．8万亿元，而去年同期，这一数字仅为5114．16亿元；2006年底为8565亿元。目前，基金的规模仍在扩张，日均开户数已达30．6万户，明显超过新增Ａ股开户数。然而，投资渠道的单一、固定收益品种的缺乏，可能使基金在股市下跌时“无米下炊”。日益攀升的申购、赎回费用也将降低基金对投资者的吸引力。

　　统计数据显示，截至7月底，基金、证券公司、保险、ＱＦＩＩ等机构投资者持有Ａ股流通市值比重达到了44％，其中股票型基金净值达到1．67万亿元，占Ａ股流通市值的31％左右。这表明，中国股市已进入机构和散户博弈的时代。

　　表面上看，基金具有强大的专业能力和定价权，但实际上，作为受托人，基金却不得不受制于散户，具有先天的缺陷。比如，在牛市的泡沫期，狂热的散户跑步入场，争相抢购基金，基金公司则出于自身“跑马圈地”的利益角度，不仅要接受这些资金，而且要向投资者表明对后市的信心。

　　很多基金经理已在中期报告中明确表示了看空，但却依然硬着头皮做多。一方面是因为公募基金不追求绝对收益，只要跑过比较基准就是胜利；另一方面是竞争和排名的压力使他们变得贪婪，只有坚持很高的仓位和换手率，才不至于眼前就落后于人。因此，“满仓看空”成为一种流行，基金的风格漂移明显，操作短期化严重。

　　国内股市的平均静态市盈率已经超过60倍，相当于2001年熊市前夕的水平；2007年的动态市盈率已高达39倍，很多股票的价格已经高得“离谱”，严重透支了未来。更重要的是，上市公司上半年的业绩增长中有很大一部分是“新会计制度”、“交叉持股”、“资产注入”等非经营成果，不具可持续性。

　　今年二季度，国内ＧＤＰ创1994年以来最高增速，ＣＰＩ也连续攀升。为防止经济过热，央行连续六次提高存款准备金率，四次提高存贷款利率；政府加大了社会保障支出、压缩经济建设支出等的财政支出结构调整的力度；税收部门调低出口退税率；商务部、海关总署联合发布加工贸易限制类目录……再加上国际环境的变化，国内经济未来很可能出现稳中趋降。

　　据初步测算，上半年

中国经济的外贸依存度高达71．7％，净出口对经济增长的贡献率约为23．9％，大大高于2006年上半年6．8％的贡献率。在外贸顺差和

外汇储备剧增的背后，至少隐藏着上千亿美元的国际热钱。这些短期投机资金进入国内股市、楼市，加剧了国内资产价格的膨胀。

　　应该看到，虽然国内的流动性过剩可能长期存在，但是股市的流动性却随时有可能枯竭。因为如果泡沫明显、估值过高，热钱就可能会流到其他领域，保险等机构也会主动减仓。一旦行情逆转，出现负的财富效应，散户也会转为“跑步离场”。相对上涨的势头而言，下跌更将是锐不可当。

　　对此，基金业应居安思危，未雨绸缪。

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