风险的脚步声越来越清晰

　　□长盛同智基金经理 肖强

　　据媒体统计，截至2007年8月31日，两市共有1503家上市公司如期披露了2007年半年报。这些公司上半年共计实现主营业务收入35366亿元，占今年上半年我国国内生产总值的33.12%；其中具有可比数据的公司总共完成主业收入35025亿元，同比增长28.56%。1503家公司上半年共创造净利润3262亿元，可比公司完成3232亿元，同比增长将近70％。

　　2007年全年上市公司业绩高速增长几乎没有悬念。

　　看上去很美。这似乎为目前A股市场的持续上涨和不断提高的整体估值水平找到了最新依据。每一个进入中国资本市场的投资者耳熟能详的一句话就是：股市是经济的晴雨表，

中国经济的高速成长，理所当然地支持中国股市的大牛市，理所当然地应该给予其高于其他资本市场的估值。

　　但高到多少仍然是合理，高于多少可能就有风险呢？没有人能给出中国股市估值的确切标准，恐怕根本就没有标准。市场从两年前的1000点涨到现在的5300点，多空双方仍然没有争论出结果，因为每一方的论点、论据都会被对方以反例证伪。这大概就是资本市场的魅力所在。

　　但作为投资的专业人员，我们又必须理性地分析市场，尽可能地找到哪怕是相对的标准。因为我们必须明确判断市场未来的发展轨迹、方向，从而调整、确定我们的投资策略和计划。

　　相对标准一：中国财政部最近发行的十年期特别国债利率为4.4%，通常我们认为8到10年期的国债收益率为整个社会的基准收益率，也就是公众认可的长期平均投资收益水平，把它表现为PE就是23倍。A股市场全部

股票的平均PE水平已经远远超过了这个数值，即便是市场公认最优的蓝筹股，以2008年的动态PE比较，也大多超过了。这大体可以解释最乐观的投资人也不得不承认，目前A股市场存在泡沫。

　　相对标准二：蓝筹股的重要代表工商银行的市值已超过了花旗集团，以3000亿美元的市值成为仅次于埃克森美孚、通用电气、微软的全球第四大上市公司；银行里的第一大上市公司。而工行的一级资本比花旗少317.33亿美元，花旗是908.99亿美元。尽管工行凭借去年盈利60亿美元成为亚洲最赚钱的银行，但还是比花旗少三分之一。工行现象在蓝筹股中具有很强的代表性。当蓝筹股面临着整体估值压力的时候，靠炒作垃圾股来维持市场的繁荣，这个行为还能持续多久，值得警惕。

　　相对标准三：许多卖方研究员推荐股票的报告，几乎找不到以前那样实地的考察、科学的依据、严谨的分析、理性的判断。而有的只是“讲故事”。完全靠假设就能得出美妙且惊人的结论，而其假设实在不能不让人联想到草率、盲目，经不起推敲。看公司也是千篇一律，没有工夫再深入分析其上下游经营环境、公司法人治理结构、企业管理层战略定位、公司

执行力等软环境。确定股票目标价基本上是EPS不够了，就给更高的PE、PB；PE不够了就给更高的EPS，总之就是要达到目标价。

　　种种迹象表明，毫无风险意识和风险准备的新一代股民和基民潮水般入市，虽然给市场带来了大量资金，但也埋下了巨大隐患。目前市场非理性亢奋愈演愈烈，这种资金推动型牛市绑架了研究员，更绑架了基金经理。但水能载舟，亦能覆舟。一旦后市有什么风吹草动，在高度紧绷的估值下，场内资金必然快速出逃，A股市场大幅度调整在所难免。

　　我们虽然不知道这一天什么时候到来，但我们确实听到风险的脚步声越来越清晰。

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