上投摩根：8月31日投资周报

　　一周市场回顾

　　上周大盘继续在5000点之上强势整理,再次创出历史新高5235.16点,一周上涨2.18%。两市一周总成交额12718.5亿元，比前周增加了3.91%。

　　国家统计局8月27日公布了7月份宏观经济景气指数报告。宏观经济景气预警指数为113.3,与上月持平,已连续40个月处于稳定区，但连续三个月逼近代表偏热的黄灯区(见下图)。 当月消费者信心指数为96.7点,比6月创下的18个月新高97.5点下跌0.8点,仍处于稳定区间;7月份,先行指数上涨0.17点,连续四个月上升;滞后指数上涨0.59点,也保持了三个月连续上升。数据表明,我国的宏观经济总体健康，但上行风险加大,持续的调控政策出台相信不会让市场感到惊讶。

　　上周,随着美国和欧洲央行持续注资,国际市场均现大幅反弹,投资者信心恢复。由美国次级债引发的恐慌有所缓解,外围市况的动荡有望趋稳。沪深两市A股也得到提振。在股指运行于5000点之上时,市场分歧逐渐加大。谨慎者认为,对于明显高于国际平均市盈率水平的A股而言,已很难挖掘值得投资的股票,系统性风险正在凝聚。但乐观派则认为,充裕的流动性在蓝筹股主导下将行情向纵深推进,股指可能继续保持震荡上行的趋势。

　　自2002年显现的人口结构及消费升级趋势的转变为我国宏观经济长期景气周期奠定基础,由此推动着人民币升值的步伐加快,以房地产和资本市场繁荣为特征的资产重估过程正在延续。结构性通胀导致的负利率环境加速了居民储蓄分流的金融脱媒现象,这种居民金融资产结构的调整大潮,伴随巨额贸易顺差和资本流入引发的流动性过剩为股市的不断走高提供了充沛的资金供应。此外,H股、红筹股回归以及优质大型公司的IPO使得证券市场保持了总供给和总需求的良性平衡发展。

　　中报所显示的企业盈利超预期增长相对缓解了一部分估值压力。截止8月31日,两市上市公司已完成2007年半年报披露。扣除没有期初同比数据的32家公司,1471家公司共创造净利润3191.38亿元,同比大增70.78%。以银行、保险、证券、房地产为代表的蓝筹股高增长态势举世罕见且仍有持续的可能。如果这样的增长势头得以保持,预计全年盈利增长不会低于50%,目前的41倍加权动态市盈率将在年底下降到30倍。这个水平对一个年增长连续超10%的经济体来说并不过分。

　　另外,A股市场自2005年5月股权分置改革开始的制度性变革正进入到股权激励,整体上市和资产注入的阶段,这种改变上市公司深层次治理结构和赢利结构的外延式增长模式激发了企业的发展潜能，并为估值附加了新的溢价。

　　下周市场展望

　　展望后市, 基于人民币稳健的升值步伐,以及消费增速加快对经济的贡献度越来越大,整个市场长期向好的主基调仍然没有改变。但从估值看,A股价格的确没有多少吸引力了,资产注入和整体上市的预期也充分反映在指数连续加速上扬的过程中。因此,市场的短线调整压力开始显现,投资者应该密切关注下跌风险。

　　债券方面，上周财政部发行了首批特别国债，规模为6000亿，期限10年，票面利率为4.3%。具体程序为财政部向境内商业银行发行6000亿元特别国债，筹集人民币资金后，向人民银行购买等值的外汇；同时人民银行利用卖汇获得的6000亿元人民币向境内商业银行购买等值的特别国债。由于这一发行只是央行资产方外汇与国债分项之间的转化，并不影响负债方基础货币的变动，因此对市场的流动性没有直接影响，但由于央行增加了央行持券规模，有利于央行此后进行正回购或现券卖断操作，丰富了流动性与收益率曲线调控工具。上周公开市场方面，央行发行了350亿元1年期央票、100亿元3年期央票和200亿元个月央票，收益率分别为3.32%、3.81%和2.83%。