陈丰从挖掘黑马到行业配置

　　证券时报记者杨波

　　“市场在变，投资的方法也在变。”博时精选股票基金经理陈丰看上去年轻而富有活力，“2003-2005年是挖掘黑马的黄金时期，当时明显很好的而价格又没有被体现的公司很多，但后来仅凭黑马策略很难获得超额收益。博时基金公司于是提出了公司的策略———从挑选有限的黑马转向以行业配置为重点的投资风格。”

　　陈丰表示，这种变化的主要基础是上市公司估值的有效性已大大提高，而基金管理的资金规模又越来越大。“现在面临两个问题：一是经过前几年的挖掘，黑马已没那么容易找，而且规模大了，即使找到一只黑马对净值的贡献也有限；二是一个公司定价低通常是有原因的，是由很多综合因素决定的。”

　　2000年从申万研究所来到博时的陈丰，走过了一条通常被认为很标准的基金经理成长轨迹———从研究员到基金经理助理再到基金经理，“投资的发展趋势，就是要跟住宏观经济与行业的发展趋势。”

　　关键在动态估值

　　“在市场有效性提高后，我们可以假设，很多时候一只股票的股价、一个行业的定位，已基本上客观反应了现实的情况，关键是要抓住一个‘变’字，判断未来宏观经济与行业格局可能出现的变化，以及这种变化对行业估值的影响。”

　　“太关注一个公司的微观层面有时候容易忽视大的环境。”陈丰表示，过去曾碰到过这种情况，调研中发现一家公司很便宜，回来买了很多，等待其价值被市场发现，但一段时间后经济环境变了，回头一看不知不觉已经不是显得很便宜了。

　　陈丰介绍了自己刚管基金时两次投资石化股的经历，2003年石化股动态市盈率很低，“我买了很多，也不希望马上就能赚钱，没想到两个多月就盈利颇丰，但是2004年我投资石化股的时候就不一样了，石化股的动态市盈率仍然不高，但其涨幅却一直落后于大盘。”在陈丰看来，这是很典型的一个案例，“为什么会落后？因为我是用相对静态的估值去判断它的价值，只盯着个股的估值，没有看到行业的运行趋势，而从动态看其估值并不是特别有吸引力。”陈丰认为，在公司分析时要注意两点：首先要看一个公司是否具有持续的盈利能力、是否能带来超额盈利；其次，股价本身是反应变化的趋势，未来趋势的变化一定会体现到股价，如果没有跟宏观经济和行业变化结合，很难准确估值。

　　现在，投资者面临的一个难题是，好的股票都很贵，而差的股票又不能买。“很难选择的时候就去买贵的，市场是有效的，贵有它的道理，应该更加关注以后动态的变化，选择基本面趋势更好的。比如2006年底，钢铁股股价曾经普遍在6～8倍市盈率左右，这时候你会有很明显的判断———低估。但这种情况是不多见的，大部分时候需要你在一个较贵的好行业和一个较便宜的其他行业里进行比较，在难以选择的时候，就应该选择持续向好的行业，即使短期买的贵一点，但长期来看仍然是值得的。买行业趋势不好很便宜的公司，实际上是跟时间在赌博，时间一过你会发现并不便宜。”作为博时投资团队中成长组的成员，陈丰观点鲜明，“比如煤炭股，在

煤炭价格上涨之前平均市盈率达到30倍，而当时别的制造业的公司市盈率15倍，但此后随着煤炭价格的上涨，煤炭股市盈率降得很快，又变得便宜了，只要把时间拉长，你就知道应该买什么股票了。”

　　在陈丰看来，成长跟价值的区别在于，价值型公司是赚取稳定的盈利，而成长型公司的盈利增长主要在未来，但条件是能看得比较清楚，“看不清楚的成长就是讲故事，就是投机。”

　　泡沫不会轻易破灭

　　对于当前不断创新高的股市，陈丰表示，目前市场的估值确实较高，但不能就此判断牛市走完了。“有两个因素支撑着股市在高位运行，一是整体经济背景下的流动性过剩，二是老百姓的

理财愿望很强烈，在通胀进一步升高的情况下，不投资就会贬值。只要这两个因素不发生逆转股市不会改变趋势，只会是中间调整。”

　　对于市场热烈讨论的蓝筹股泡沫，陈丰认为目前蓝筹股的股价整体已经不偏低，但还是比较合理的，因此泡沫有可能继续持续下去。“美国上世纪七十年代初的‘漂亮50’，也经历了这样一个过程，因为每次下跌蓝筹股都较抗跌，大盘反弹时又会创新高，几个来回后，老百姓受了教育就把钱都投到这些公司，资金不断涌入，价格不断上涨，造就了美国的‘漂亮50’。”

　　今年基金整体又获得了较高的收益，陈丰所管理的博时精选股票基金业绩更是名列股票型开放式基金前茅，今年以来已获得128.94%的投资收益，最近一年的收益更高达232.71%(截至2007年8月24日)。陈丰表示，“现在市场越来越有效，挖掘明显低估的公司难度明显加大了，超额收益只能来自你对未来行业宏观变化的判断，需要判断

汇率、利率、通胀的情况，这是一个系统工程而不是个体的行为，因此，个人投资者开始认识到基金公司这类专业投资机构的优势，更加倾向于选择购买基金而不是自己直接投资股票。”

　　至于未来的机会，陈丰看好两类公司，一是资产类的，在通胀的大环境下，资产泡沫的过程不会结束，这类股票走势总体会强于大盘；第二类针对目前的经济运行现状，受益于加息、升值的行业，还有节能减排的相关行业。至于资产注入，陈丰表示很难搞清楚，“这是个悖论，股价涨得越高涨得越快资产注入越难搞成，跌的时候反而容易。”

　　对于具体的行业，陈丰表示，每个行业都有有利和不利因素。“我配置最多是资产类的行业，如地产、金融、商业等，在目前的经济环境下，这类行业的股票还是会有超越指数的表现的。”

　　陈丰对银行股相对谨慎些，因为未来的经营环境不一定特别有利，“可以说有利有弊吧，当然，比较而言银行股仍是值得加重投资的行业，只不过不要过于乐观。”

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