美国次贷危机隐现基金异象

　　

    在金融世界中，存在着一些有据可查的常规，比如债券总是比股票更安全，高质量债券又比垃圾债券更保险。然而美国市场中某些基金的资产类型和组别却产生了一些异象，挑战着人们对“什么投资品种更安全”的判定常识。一些在以往的市场波动中都经营良好的证券和基金类型在这次风波中却备受打击，而另一些被理所当然地划入“高风险”品种的证券和基金却显示出较强的抗跌性。例如晨星分析师罗素·金奈尔（Russ Kinnel）在之前的研究报告中就分析了近期表现疲软的超短债基金，而这一类型的基金在以往曾一向被认为是最稳妥的基金。晨星另一位分析师克里斯汀·本兹（Christine Benz）也指出了其他一些在过去几个月中出乎投资者意料之外的反常规现象，并追寻了这些现象背后发人深省的内在根源。

　　⊙Morningstar晨星（中国） 邵星

　　罗素认为过多地以过往下行市场中的表现进行推断是错误的，因为每一次的市场波动都具有不同的导火索，从而产生对各个资产类别不同的影响。然而如果你能够分散投资并且避开那些过热的投资领域，你就拥有了更稳固的根基，在下一次的市场风波中屹立不倒的机会也就更大。因为历次大规模的市场下跌，包括这一次，都证明了那些在危机前最火爆的投资品种也是在危机中最脆弱的投资品种。

　　价值型落后于成长型

　　成长型基金所持有的

股票具有更高的平均价格乘数，且大多是一些尚在发展中的公司，因而相比价值型基金具有更高的风险。在2000年到2002年的熊市中，大盘成长型基金的年化收益率与大盘价值型基金相比平均落后了约25个百分点，由此可见一斑。然而这也并不是一成不变的规律，特别是当市场的参与者对未来的经济发展表示担忧时，成长型并不见得会比价值型下滑得更快。

　　这也正是目前的情形，在七月和八月间，每一类资产规模即大、中、小盘成长型基金的业绩表现都超越了相应的价值型基金。这一特殊模式的形成基于两个主要的原因。首先，投资者担忧房产市场的困扰会引起更广泛的经济放缓，而成长型公司通常在这种情况下会更具有吸引力。第二个原因是，金融股虽然在近期有所反弹，但是它仍旧处于此次波动的震中，而这类股票正被大多数价值型基金重仓持有。

　　中小盘价值型遭受打击最大

　　近期中小盘价值型股票和基金所遭受的阵痛也令一些投资者感到惊讶。这些类别的基金曾在最近的一个熊市中名列前茅，即使在2000年到2002年整个市场大幅下跌的情况下仍然获得了可观的收益。然而它们却在近期的市场回调中受到了冲击。追究其原因，一方面，一些此类基金，例如Hotchkis & Wiley小盘价值基金和Schneider小盘价值基金，持有与房产和抵押贷款相关的股票，而这些股票正处于这场次级抵押贷款风暴的中心。另外，中小盘价值型股票尤其在信贷危机中容易受到打击，因为哪怕是微小的对信用的担忧都会威胁到它们赖以生存的融资安全。但是，从价值方面来看，中小盘股在经历了2000年股灾的洗礼之后具有了相对便宜的价格，而内在的价值使其拥有好的成长预期。因此我们建议投资者在最近几年都不必对小盘价值型基金太过紧张。

　　专注红利的基金免疫力下降

　　专注于分红股票的基金趋向于在下跌的市场中表现更好，这是因为高于平均水平的分红不仅通常意味着该股票的价格更为低廉，也意味着该公司具有健康的财务状况。另外，分红可以在市场的下跌中起到缓冲的作用。

　　然而如果近期观察那些在最近12个月内的分红收益高于标准普尔500的专注于红利的基金，会发现它们并不比其同类的其他基金表现更好。在这一异常现象中金融股同样成为了罪魁祸首之一。因为金融股通常分红更多。而REITs（

房地产投资信托）通常也在此类基金中占有显著的地位。另外，这类基金正被一些根深蒂固的反向投资论者掌管运行着，他们喜欢买入那些被大众遗弃的

证券，从而加重了其短期的业绩问题。如今还是有充分的理由使我们相信专注于红利收益的基金具有更好的防御性，但是这一常理并不适用于每一个市场环境和每一只基金。

　　金属股票光芒不再

　　另一个近期挑战传统观点的市场现象是贵金属股票和基金的走弱。一般在业内通行的规律是，贵金属与市场的低相关性使其成为对冲风险的工具和保值的投资品种。而这一优秀的防御性也在2000到2002年的熊市中得到充分的体现。但是这一领域的股票和基金却在近期使对其信任有加的投资者们极度失望———它们在过去的一个月里损失了约15%。这一业绩落后于除拉丁美洲股票外其他所有的股票类型。

　　这一现象背后也有几点原因。其一是，金子通常被认为是抵御通货膨胀的良品，但是近期投资者的忧虑焦点是经济的放缓，而不是通货膨胀。其二是，一些市场中的参与者在近期不得不抛售所持有的贵金属以提高头寸应对股价下跌中的资金需求。另外，最近几年新兴市场对贵金属的需求尤其旺盛，他们近期对美国房产市场的疲软会否影响到全球经济忧心忡忡，因为这将导致对贵金属的需求下降。由此，贵金属与美国股市的相关性很低这一理论显得不再那么掷地有声了，而贵金属也不能再被看作是完美的分散风险的投资品种。有趣的是，日用品类基金在最近几年显现了成为贵金属替代品以对冲风险的投资类别的趋势，而到目前为止，它在这场危机中也确实表现良好。

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