演讲嘉宾回答到场来宾提问

　　新浪财经讯 长城基金管理有限公司主办的“牛市下指数基金投资价值研讨会”于2007年8月30日上午9：00-12：00在云南丽江举办，共同就指数基金投资价值进行了研究探讨。新浪财经图文直播本次会议。以下为现场问答实录：

　　主持人：最后还有有25分钟，大家有什么问题可以问一下我们的演讲嘉宾，大家交流一下。

　　嘉宾提问：大家上午好我是第一财经的，第一个问题，从我们个人自购港股出台，目前有香港的证券分析师认为，有A股市场资金有向港股流通的迹象，您认为A股资金会不会在资金面上出现紧张，然后导致A股下跌。第二个问题，刚才提到有内需和供给的矛盾，我想对通胀的预期是不是强烈，在这样的强烈预期下，如果央行出台更加紧缩的手段，会不会对中国经济的正常运行造成干扰，从而影响企业的利润，间接影响股市上涨？

　　回答：关于这两个问题，我简单的回答一下，首先是关个人投资港股的问题，对A股的影响。实际上我们可以看出来，这个问题最根本的还是跟我们一开始谈的第一个问题是相关联的，就是经济周期的认识问题。为什么港股比A股低一半左右，我觉得很重要的原因，就是因为，境外的投资者包括境外的金融机构并不充分，我是认为我们的投究人员体会更深，所以导致A股比港股短来讲是要贵一些。第二就说，如果说，境内的资金到港股投资，港股大幅上涨，实际港股大幅上涨实际上纠正的境外投资机构对中国市场的认识。所以说他反过来支撑A股。第三回到A股来讲，我们刚才提到对经济周期的认识。如果我们承认中国的GDP9%，我刚才提到日本的情况，

　　另外一个，央行、包括中央政府调控经济，目的不是把经济打下去，而是控制增长，包括煤电油运有大幅波动，反过来讲，我们太好了我们需要降低，但是我们降到水平，我们还是不会低于7%的水平，因为中国的就业需求是非常大的，如果低于7%的话，光就业对中国社会的影响就会大，所以实际的增长水平比我们估计的要高，就是30—40%的增长所以远远高于我们宏观上所看到的。

    这从我们生活中也可以看到，我们的增长不是目前的11%的情况，这是紧缩对经济的影响，实际的经济增长要比名义的经济增长要，所以才产生紧缩情况，既使是紧缩发生了，中国的经济增长仍然是8、9、11%所以不会导致企业盈利大幅下滑，这是说中国出口的增长，导致企业出现80%增长，之这个是不可持续的，但是30%的水平是能维持目标的估值水平的，所以说这种紧缩对市长的情况来讲，是让市场走得更长更远，短期的波动是正常的，不可怕，我可以寻求更多的公司，更好的增长来回避。

　　毕竟大家都要承受的，始终天天涨是不好的情况，所以我认为紧缩不可怕，对我们市场的影响不是特别大，从整个国家来讲，一个大国的崛起，中国这么大的经济体的增长，不是由简单的一次紧缩、两次紧缩就停下来的，第二就是国家政策的问题，世界各国由于都处于高速增长的过程中，对资源的争夺是强烈的， 对中国来讲，我们可利用的资源、国土面积都不是很富裕的，对我们来讲发展可能是更紧迫的。

　　提问：我想问现在指数基金很多老百姓意识到了，经过了5.30后很多老百姓对政策非常敏感，最近市场说有一些情况不好，一方面权重股出现小幅调整，另外一些前期的题材股出现一些复苏或者是蠢蠢欲动的情况，周二的

证券报也等了一些情况，对投资者来说，您给他们什么建议，他们会不会遭受大的波动。

　　回答：其实这个问题，今天上午嘉宾讲得很清楚了。你从5年来看，25年来看是不同的。作为我们指数基金来说，我们希望投资者获得稳定持续的回报，中的是用比较长的时间看投资是否达到目的。那我们的久泰基金来说，04年发行之后，实际上我们承受了很大的压力，包括渠道、终端客户、市场压力，这几年下来我们相信一点，只要我们坚持投资理念，坚持承诺，经过实践可以验证。

    刚才这位朋友问到，怎么看现在5000点，怎么介入，我想今天上午有很多的嘉宾观点，比如说我们的基金经理杨建华的观点，如果观点长远一点来说，短线波动是可以承受的，为什么我们推行定期定额投资呢。就是你看大方向，你不要看短线，所以我的观点就是买指数基金不要看短期的市场波动，把眼光放得长一点。当然我也认同银河证券的观点，你要确定你在市场中获得什么，你要获得消费的资金流，还是增值。

　　提问：中国的要素价格在上升，可变成本的人力成本也在提高最低保障，现在珠三角人力提到，很多人回家种田，这样情况下，会不会导致人力刚性。这种情况下，在这种要素长……

　　回答：现在来讲，市场看不见的手在调整，从长期的趋势来讲，我们相信中国包括土地、人力资本、人员这一块，环保这一块，应该对会上涨，但是我们可以做的最简单的比较，就说重要的劳动力的数据比较，我们在分析行业的时候，尤其分析一些大的行业，我们当时看出，目前来讲，中国除了，冷轧板跟国家价格接近，向我们的忠厚板，螺纹钢差距是在300美元/吨，为什么会出现这么大差距，很重要一点，就是我们的人力成本，中国的人力成本大概是欧洲的1/8的水平，我们可以看到，既使是中国的包括向人力成本出现上升，但是他应然有巨大的优势，比方我们工程机械的出口价格，只有境外的同类产品的1/3的水平，这可能部分是因为产品性能，但是更多的是我们的土地、刚才我，保证我们的人力资本，我们都是很低的。  

    所以第二个问题，从静态来看，我们和别人的空间太大，所以短期出现上涨也不是很可能。第二就是

汇率的问题，我们刚才提到，我们做投资，也在不断的研究国家的经济政策和产业政策的变化，我们看汇率变化的时候，我国决策是看得很远的，他让整个国家的经济实力更加强盛，事实上按照购买力平价来讲，我可以举一个简单的例子，到06年年底的时候，按照全球的GDP的购买力平价是中国的GDP是10万美元，在全国是12名，美国是13.6的水平，日本是4万亿美元，但是按照实际的情况，我们06年的时候是2万亿美元，我们是排在德国后面，但是在6月份的时候我们超过德国，排第三位。所以我们的汇率机制变化非常大。

　　第三个，关于中国劳动力供给的问题，我们可以看出来，中国的劳动力供给，尤其是大学毕业生这一块，在全球来讲，其他任何国家都无可比拟的，我们每年有五百万大学生毕业，不管在印度还是在俄罗斯来讲都是无法比的，这么大的劳动力每年进入市场，这样导致劳动力成本上升空间不大，这是比较高素质的劳动力。

    从蓝领来讲，在中国内地尤其是中部西部，需要解放的劳动力仍然是超过一亿的农村人口，所以农村人口在城市化进程中提供的劳动力供给仍然要不我们想得好，我们可以看出，在城市里边，人均中部城市1200左右，沿海要高一些，这种差距对我们的劳动力还是有吸引力，比方说农村人均收入还是要比城市低，到城市务工包括进一步的城市化过程中，对劳动力还是一个很大的吸引力。从能源和其他方面看，同样的问题，我们的电价，我们目前来讲，我们的电价格，尤其是日本美国比还是比较低的，只有他的大概一般地水平，所以我觉得我们综合含。

    从能源成本、土地成本、劳动力成本，我们在全球仍然是有非常大的竞争优势，这也是我们机电产品能够有200—300%的增长，最后的结论就是，伴随人民币的升值，中国的劳动力要素会上涨，这会降低我们的增长，但是正是因为我们的增长强，才需要这样。实际上经济学上很多问题解决了，而我们目前还在争论我觉得这个问题没有什么特别大的争论空间，历史证明必然会这样走，日本走这样的路，中国也会走这样的路，所以我们不用特别担心这样的情况，谢谢。

　　提问：我是中国经济报的，我刚才听到晨星中国赵云阳先生说的，想到这个问题，从目前来看，50行情，实际上意味着由牛转熊转折点，也就说在50以后，就是牛市转熊……

　　嘉宾：有几个问题我澄清一下，包括我们的研究人员和投资人员尤其是市场上的一些普通投资者，很多情况下是，比方说漂亮50，历史上很有名的泡沫，我们说漂亮50的情况，实际上我们可以看出及第一个，漂亮50，是因为他本身是天神励志的。我们可以看出，美国后来除了新经济这一块，美国在全球起作为的一些大公司，很多是处于漂亮50公司的，这是一个，这些企业本身经营是非常好。

    说中国的情况，中国的企业除了国家垄断的石化、石油等。但是其他一些增长快的茅台、万科等，伴随经济的增长，这些企业的规模利润规模都是几十倍的上涨，这个也反映在股价上。从两点看，尤其一些大的行业里面，这些企业占有是非常低的，不敢是食品、银行、地产等，在一个发达的体系里面，往往前三名的占有率超过40%，所以我觉得从这个方面讲，中国的企业从国内的情况讲，他的市场占有率很大。

    第二个我们可以看公司目前的状况，很多公司，在竞争性的行业里面，股本规模都在十几亿的规模，这样的公司在中国的经济体里面，他的十几亿甚至小一点、大一点，我们假设市场占率体提升，会远远高于实际经济增长情况，也就说盈利的增长会超过股本的扩张，中国同样会诞生类似美国漂亮50的大型企业，这些企业未来来讲，增长空间相比现在的有实力的水平还是会很大的，不会少影响现在的市盈率在30、40倍数，我觉得越是大的企业，由于先发优势他的增长空间会越来越大，尤其是在一些大的竞争激烈的行业里面，这种先发优势是比较明显。

    所以我觉得中国的企业同样会锻炼成为有强大生命力的企业，我们在实际的调研中可以发现，这些好的企业，在全球来讲，都可以产生一种，面对硬碰硬的经济环境。我们去工程机械企业调研的时候，发现这些企业拿到世界上都是可以很那些企业硬碰硬的。

　　提问：我是经济观察的记者，这两年基金行业处在超常规的发展，我们注意到南方、博士这些，我们注意到， 品牌嘉实因为品牌影响发行非常好，我们长城也有品牌优选基金，我想问一下关总对品牌有一些策略和想法。

　　关总：这个问题很大，而且需要解答的问题可能更宽更深刻，我想简单讲一下我们的想法，作为品牌建设是任何一个公司都要认真对待的问题。基金公司绝大多数都是从其他金融机构派生出来的或者演变出来的。

    在十年的发展过程当中，特别最近五年，作为品牌在基金的发展过程中非常有效的作用，比如说有些基金公司的基金产品，一段时间他的业绩表现一般化没有亮点，但是品牌营销可能会做得比较成功。同样也有一些产品，做得很好，但是品牌的作用没有能够很好的提升，所以也会影响公司的发展，在这个问题上，我们是这样考虑，当一个基金公司，只有几十亿规模的时候他会考虑品牌怎么塑造，当一个基金公司已经有了几百亿的规模的时候，这个问题就更迫切，所以我非常赞成这个讲法， 大家都日益认识到这一点。

　　作为我们来讲，在品牌打造上，正在做这么一件事，大概的时间定位两年左右的时间，现在具体的决错就是规划，除了投资、规划、市场方面还有做很多的功课，我们是这样的考虑，最近会有一个整体性的安排，关于品牌打造、品牌形象的树立，我们想会后我们可以就这个问题，安排一点时间，请教您究竟应该怎么做品牌，客观的讲，我自己的看法是，基金公司，证券公司做营销、做品牌打造，并非我们的长项，最近三四年的时间，有些公司做得很好了。但是我们认识到有巨大的差距，但是问题现在是怎么缩小这个差距，首先从认识上想清这个事。谢谢。

　　主持人：由于时间关系，我们最后一个。

　　提问：我想请教关总一个问题，我们因为是从长城证券过来的，主要的任务是销售基金，在长城基金这一划，从我个人来讲，一直在给我们的客户推荐，从低谷到高潮，从高潮到更高潮，所以我想请教关总一个问题，以后长城基金，因为牛市有低谷的可能，所以说我想请教关总，以后长城基金在什么状态下发行什么基金，或者是发行基金的计划，借这次会请关总提前透露一下。谢谢。

　　关总：没关系，这不是一个正式的披露氛围，我说一下我们的想法，第一，基金公司，我们应该明确或者强调的是，我们是职业的投资人，这么一个定位，不能把我们自己定位在一个一般的公司或者一般的商人范畴。职业投资人我们的目标，作为商人所以长城基金公司要认真做好这个方面的工作，这么一个总的情况下，我讲我们的几个基金的具体的操作思路。

    比如说我们去年成立的安心回报的基金，我们当时的定位是这个基金不要破一块，因为当时市场情况不是很好，我们不希望持有人买的以后担惊受怕，因此我们提了一个观点长城基金不会用持有人的钱搏排名。在这么考虑的情况下，在建仓的时候，比较审慎，我们赚了两分钱的状态出现后，我们就把仓位配置好了，在那个时候是处于这么一个考虑，最近我们又发了一个基金，就是8月6日成立的长城品牌这么一个基金，我们同样在审视我们的操作策略，我们应该怎么做，经过我们研究，我们觉得市场下跌、市场调整就是基金最好的建仓时机，而且这个时机有可能在年内，就很难再出现了，所以我们必须要把握，那么，这个时点我们把握这个时机，也是为了给持有人带来丰厚回报，因此他在不到一周的时间，基本就把我们自己的配置，配好了。

　　经过两周的运行这个基金非常好的回报，在网上各种说法也非常多，也逼得我们，把公司搞金融的这些人，关注这些基金八里边对我们的具体说法，有人说赶快打开啊我要买，有人说每天在关注净值，我觉得这是一个好现象，很多人在关注这个产品，也在关注这个公司。

　　眼下的考虑，就是安心回报基金的才分，非常愿意得到，在座各位的关注和支持。从昨天的情况看，应该说，市场的认同度还是非常高的对这个基金，在他之后呢，我们还会考虑根据我们对市场的一些判断，有一些收益率相对比较高的产品，做一些适度的分红安排。因此我想，我们做的每一件事，走的每一步都离不开在座各位的关心和支持，所以后面我们做什么事之前，会跟大家充分沟通，也非常诚恳的希望得到在座各位的持之以恒的关注。