杨建华：长城久泰基金投资运作回顾与展望

　　

图：长城基金基金经理杨建华 点击此处查看全部财经新闻图片

　　新浪财经讯 长城基金管理有限公司主办的“牛市下指数基金投资价值研讨会”于2007年8月30日上午9：00-12：00在云南丽江举办，共同就指数基金投资价值进行了研究探讨。新浪财经图文直播本次会议。以下为长城基金基金经理杨建华发言实录：

　　杨建华：各位嘉宾，各位朋友，大家上午好，我介绍一下，谈论久泰基金自成立以来运作的情况，主要讲这么几个方面的内容，一个回顾一下久泰基金这三年多以来的业绩表现情况，另外一个就是跟业绩表现有关的是我们产品的特点，为什么会取得这么一个业绩的表现。另外一个，我在管理久泰基金的三天多以来的感受说和感悟。最后是展望一下市场和对市长的投资建议。

　　首先看一下，久泰基金的表现，说到一个基金的表现的时候，通常是要和其他的同类产品相比较的，所以这个时候，可能有的地方可能说话不是很恰当，因为指数基金一定是和同行的指数基金比，所以我这里引用的是客观的指标，基本上是来自于各个基金的中报、年报、季报的数据。

    我们久泰基金是成于2004年的5月份，我们基本上是从04年下半年开始，04年包括05年都是熊市的末期，我们从熊市走出来之后，才定位为熊市末期的。因为当时我们久泰基金发行的时候是1500点，我们确实没有了料到市场会跌这么深，所以从久泰基金发行的时间看我们回过头看不是很好的时候，但是市场是不能把握。市场跌了一年半的时间，我们做的就是尽可能跌得比较少一点，04年下半年的时候，大多数的基金，都比市场迭得少。05年基本上也是这么一个状况，在指数平均跌到7—8的时候，所有有主动操作的指数基金表现得都比指数好，其中毫无疑问银华道琼斯88精选表现是最好的。

    06年是不平凡的一年，市场节节走高，06年是我们做投资操作一个比较好把握投资机会的一年，所以从这个图上可以看到(幻灯片)大多数指数基金都比他的指数好，久泰基金在06年全年当中排名第二。获得21%的超额收益。到07年，因为我写材料的时候中报还没有披露完毕，我是按照季报来比较的。一季度，我们关注A股市场的朋友都知道，一季度是低价股大行其道的，红的是净值增长率，绿的是基准收益率，我们看到，绿颜色的都在红颜色上面，之下华夏中小板基金是一致的。值得庆幸的的是我们的久泰基金落后1个点不到的情况。到了今年二季度的时候，相对来讲，就是出现的分化，有一些基金通过把握投资机会，指数机会获得了一些超额收益，久泰基金也是其中的一个，这个图是画反了(颜色)，所以你看久泰基金绿颜色是有超额收益的，除此之外有很多基金也是。

　　久泰基金成立以来的表现情况是这样的，今年

长城基金收益率是144，在所有可比的基金里面115个基金里排11。所有的股票型基金，大概有是这么一个水平。在指数基金16个里面排第4，他比90%的主动性基金要好一些。过去三年基本上也是这么一个情况，基本上最少也是86%的，在指数基金里面时间越长期，他的表现越稳定，越突出，我们可以回想，我的朋友可能会问，到底那个指数好一些，实际上，应该讲，应该和自己的投资目标相关联，一般讲，大的指数比较稳定一点，指数比较多的市场代表性好一点，长期表现会更平均一点，我们比较是一下从04年6月30日到现在表现最好的是深证100，第二名是中证100(5395.463,52.31,0.98%)(5394.536,51.38,0.96%)其次是沪深300(5238.117,66.30,1.28%)，今年以来的涨幅也基本上是这么一个秩序，就是深证100最好，沪深300排名第二，可以看到指数成功的数量比较多相对比较好的，总体表现是不错。

　　久泰基金运作的三年以来有什么特别？首先就是，他应该具备一般的指数基金具备的特点，一个费用比较低，久泰基金成立的时候选用了当时最低的管理费0.98，因为他是以跟踪指数作为投资目标，换手率比较低交易成本比较低。第三因为他是跟踪指数，一般不同的指数，相对来讲是比较分散的像中证300。系统性的风险也有个股选择的风险。第四，对指数基金来讲，运作这样一个基金，应该给他的持有人一个什么样的印象呢？应该操作客观、透明，对管理人不管你是增强基金还是全被动的基金不应该，向某一些基金今年取得非常大的收益，第二年落后市场，这样给你持有人实际上是一个不可预期的感觉，这样我认为他脱离了指数基金的本质。

　　最后，在国内来讲，他还不具备，在美国指数基金有一个延迟纳税的作用，实际上延迟纳税相当于减少了税负。因为指数基金如果长期稳定的话，他是不兑现收益的，兑现延后，实际上交税就延后，但是国内现在还不具备。

　　久泰基金除了上述特别外，还有自己的特点，他跟踪中标300指数，一会儿我们的嘉宾罗博士也会介绍一下，因为这个指数是他们公司标志的，中信公司和标准普尔合作的，他选样本股的时候注重观察财务指标，还关注活跃程度，另外他还比较注重行业配置，就说入选300指数这些样本股所构成的行业配置和市场的行业配置比例相差不应该特别大，这样他实际上是一个能够代表市场的基本指数，我们统计了一下，到8月24号位置中标300柳枝市4.86万亿，占A股的60%，其实多年以来，我们统计的结果，基本上都是出去这样一个水平，所以他的市场代表性是比较好。

　　第二个特别，我们在设计这个产品(久泰基金)的，因为我是参与设计的，这个产品，第一是跟踪指数作为追求目标，指数基金我们俗话说，一定要做得像一个指数基金。第二就说，我们辅以适度的管理。这样的目标我们的仓位非常稳定，目前我们的基金仓位是90—95的空间，出现变化的话也比较在10个交易热内进行调整。第二个我们的特别因为中标300是一个非常注意行业的指数，所以我们在复制这个指数的方法上有采用的分层抽样法。那么，实际上，通过这三年的操作，我把久泰基金中标300基金定义是，跟踪误差和收益匹配相当好，从我们最近几年以来的操作规模指标看，我们觉得他做得是比较到位的。

    他每半年，都在管理工作报告中披露跟踪误差，收益指数基金。我们有心的朋友可以翻一下他们的年报，一直坚持披露跟踪误差的公司，指数基金是不多。从各项指标看，我们的跟踪误差都小于我们的误差4%%。一个是日经，一个是年华，行业偏差是我们控制的跟踪误差的一个主要因素，一直把它控制在比较低的水平，证券水平偏差，随着我们有规定是10%对目标指数意外的股票进行投资，但是我们目前做得非常少，我认为，在300种股票选择，战胜这个指数已经足够了，唯一一个配置的就是华夏银行(20.54,0.72,3.63%)，这和我们当前的法制环境是有关系的，因是招行银行是这个指数里非常大的权重股，又是一个非常好的银行板的股票，如果我能买招商银行，我会进行超比例配置，能超配多少我超多少，但是规律不能这么做，我们就加到其他银行了。包括浦发、兴业等。从超额收益看，我们每一年，实际上是每一个季度都有超额收益，我觉得这个做起是非常难，只有一个例外，就是今年一季度，但是我们的比本基准也是最少的。由于我们采用的分层抽样法，保证行业是完全复制目标只是行业的。这样我们的跟踪误差是不是有大的偏差，这样我们的基金持有人会比较知道他买的是指数基金，他知道今天涨了，他的净值就涨了，跌了就跌。这是我们的跟踪，我想跟踪指数相对来讲是比较容易，只要勤奋一点。

    对于一个证券基金难的一点是超额收益，刚才讲我们是在行业内选择的，我们比较万科和招行是比较难的，但是比较万科和其他，万科好是是陆家嘴(34.00,1.02,3.09%)好，我相信在比较长的时间内我是可以比较出来，钢铁业是一样，首钢好还是武钢好，我们还是能够选择的。所以呢，我们觉得这是我们对指数的理解，对中国证券市场的理解所能结合的产品。对基本产品的分析，就依赖于我们长城基金公司的投资团队，在熊市当中我们抗跌的产品，在牛市当中我们选择那些具有较大估值空间的产品。所以在04和06年我们获得比较好的超额收益。

    但是我觉得只把握公司基本面是不够的，还要把握市场基本面。比如我们在

股权分置改革的时候，在股权分置改革大势所趋的时候，我们更多的配置一些股票，除此以外，在05年的时候，股改刚上市的时候，市场对权证追捧厉害。人民币升值、包括资产注入这是我们在组合进行考虑的，我们在鼓掌的时候，我们去年获得比较高的收益，一季度我们落后并不多，我们当时觉得市场分月低价股涨的时候，我们要均衡我们的组合，二季度的时候市场回顾大蓝筹，我们获得了超额收益，今年上半年，到目前为止我们还是比市场要好。

　　实际上我跟很多人交流的时候，他们说久泰基金成为三年以来，总共获得62%的超额收益，如果以1500点来算那么是接近1000点了，就说，我们持有人多涨了1000点了。实际上，我们客户看到的这两个(幻灯片)实际上他只看基金净值，专业人士他会看基金净值和比准基准的差。而我自己操作中我看中是下面的黄线(幻灯片)，就是每一天，就是日均跟踪的，我要做的就是人把向上多，向下少，所以我们想，久泰基金成立到现在，除了今年一季度略微落后，在其他各个季度都获得的超额收益。他基没有丧失基本的本色，也为我们持有人获得了高回报。

　　市场展望，刚才我们的韩总分析了一下市场，总结起来我们长期对市场看好，牛市会持续多长时间、会涨多高，我想没有人敢说这个问题。我们回顾去年市场的走势，我们想一下还是能够得到一些启示的，去年3月份涨到1300点的时候，很多人说一点要调整，他们根本想不到市场会涨到5000点，包括涨到2000点，超过2240点的时候，上3000点的时候，上4000点的时候，很多人都紧张。那么怎么把握机会，应该讲是比较好把握的。一个是长期投资，一个定期定额，我觉得定期定额对于指数基金更适合一点，因为他客观，主动性的基金，如果操作有跟多的管理人个人烙印，但是指数基金就不存在这样的问题，只要按照操作合同看，他就不会太离谱，所以我想久泰基金也是一样，既使是换人，他一定也会做好，至少他是指数基金。

　　我的投资建议非常简单，大家都喜欢巴非特，都希望做他那样的人，如果我们做不了巴非特我们就做他希望做的人，他讲，个人投资者，最佳的选择就是买入指数，并且在一段时间里，持续的、有规律的买入。如果你坚持长期投资基金，那就是你买不到最低点，有点是你不会在最高点进场。我们设想一下，我估计我们的罗博士也会讲，就是你即使在美国的1929年大碰盘买下来，以后你只要操作策略对的话，那你一定是一个最早回本，获得超额收益的投资者。第三点，你买指数基金的时候，你完全可以将的置之不理，久泰基金最大的遗憾就是没给我们招商银行最早的客户带来回报，因为套得时间太长了，虽然不是特别深，有更多的人在净值到达三、四块的时候走了，我觉得最好的就是要置之不理，我们经常上东方财富网上看，长城基金久泰基金看，他们都希望他冷清好，这样他的长线会好一点，有尤其是高净值的时候。我的建议就是，我们的投资者至少应该拿出一部分资产来买指数基金然后把大忘掉。久泰基金，对于投资来讲是能够省时省力又能获得超额回报的基金。

　　我的讲话就到这里，谢谢大家。